何志何志成：7.5%是“以退为进”

今年两会政府工作报告，温总理8年来第一次将2012年经济增速目标调整到7.5%，这成为该报告的一大热点。我注意到，总理报告还没有做完，股市就以下跌响应，第二天继续下跌，幅度不小。不仅中国股市下跌，全球主要国家股市都跌，香港股市跌幅最大。很明显，总理将2012年经济增速调低至8%以下，不仅被市场解读为中国“不再保8”，而且被夸大为中国经济再度主动降速，由于7%通常被经济学家看做中国经济增长的荣枯分水岭，7.5%距离7%仅仅一步之遥，中国经济真的有可能硬着陆。果真如此，将对脆弱全球经济复苏构成负面影响。

表面上看，中国经济不再“保8”，意味着当前的货币政策不会微调，贷款投放量也上不去，这对股市的流动性不利；更重要的是，经济急速减速，多年来形成的“大跃进”式的基础产能必将大量闲置，甚至会出现更严重的产能过剩，超额库存难以消化；中国经济不再“保8”，房地产业将更加清冷，投资率也会大幅度下降，中国经济有可能硬着陆，起码是接近硬着陆。

但我仔细地思考中国经济，2012仍然是有惊无险，在经济增速上应该表现为前低后高，转危为安是大趋势。年度GDP增速不会低于8.5%，很可能达到9%。我注意到，全国各省市刚刚开完两会，它们的增长目标被加权平均之后，数据是10.3%，联想到在两会召开前一天，中央人民广播电台采访我时谈到的话题：有九个省市宣称未来五年内将实现人均GDP翻番，也就是年均要保持15%左右的GDP增速。很有意思，虽然大家都承认科学发展观，但没有一个地方政府容忍GDP以低于8%的速度前行。在随后进行的分组讨论阶段，大家似乎很一致地淡化对7.5%GDP指标的讨论，更多的话题集中在改革，集中在提高增长质量。这更使我明确地感到：总理谈今年GDP增速目标为7.5%，并非希望经济增速大幅度降低，而是另有深意。我将它简单概括为4点。

首先，7.5%是今年经济增速的最底线，而不是平均线，更不是最高限。今年上半年，经济总体仍然处于宏观调控措施发酵的惯性中，刚刚公布的CPI增幅降低至3.2%，PPI近乎零增长，说明经济处于下行通道中。同时，当前全球经济不确定性很大，欧债危机包括美债危机都可能爆发，发达国家经济低增长甚至出现轻度经济衰退的可能性很大，这对中国经济将产生多大程度的负面影响，作为宏观经济管理的最高领导人，与其多想一些风险，多想一想困难是很正常的。而根据多年来的经验，中国的经济增长目标，尤其是GDP指标是层层加码的，上面定的高，下面则更高，最后还是高增长，陷入被动调整；二是中国经济今年将下决心调整经济增长结构，调整的重点是增加市场经济比重，增加民营经济的比重，为了达到转型目标，必须适度地减少大型基本建设项目的开工量，减少国有企业的贷款量，这会引起GDP总量增速放缓。对此，必须提前预估；三是经济增长需要突出增长质量，注重GDP的含金量，为此，中央政府要率先放弃以GDP为纲的考核模式，减少命令经济的比重；四是今年将召开十八大，前人种树后人乘凉，本届政府要给下届政府打好基础，留有余地，实现稳中求进的目标。今年慢一点，是为了今后快一点。综上所述，GDP目标7.5%不是一个单纯的减速指标。

按照我的分析，今年实际的经济增速不会太低。外部经济环境即有不利因素，也有积极因素，欧元经济变数大一点，但发生全面衰退或者发生大的经济危机的可能性很小。相反，美国经济正在稳步复苏，就业局面已经出现连续几个月的较大幅度上升，房地产市场也在好转，美国经济正在成为全球经济的稳定器，与欧洲一加一减，世界经济总体平衡；中国经济今年将加快改革，除了适度地国退民进，更会强调更多地发挥市场的配置资源时的基础作用，这不仅会激发更多的经济增长动力，同时也使改革为经济增长助力。中国经济下行空间不大；中国幅员广大，城市化工业化正在“半山腰”阶段，有些地区慢一点，更多的地区未必慢。这也是为什么没有一个省市将发展目标定为8%以下的原因。对于很多省市制定了高于12%的目标，不能简单地理解为中央政府与地方政府在宏观经济上的分歧在加大，而是因为很多地区的经济基础确实存在着高速发展的内生动力。正因为这一点，中央政府才需要压一压，不让牛市太牛。地方政府往往不会考虑经济增长目标对国际上的影响，目标太高，目标太大，即使是大宗商品急涨，对中国经济也是不利的。因此，从宏观上考虑，不能把指标定的吓人。7.5%其实是全球可以接受的目标，同时也给地方政府预留了“层层加码”的空间。

将GDP目标降低并且淡化是有重要的战略考量的，它反映了一个导向:单纯看GDP增速没有多大意义，只有适度地降低GDP目标，才能让地方政府更重视经济增长的质量，要看GDP由政府推动，还是由市场推动，是由投资推动，还是由创新劳动推动。7.5%的指标应该是个加快改革的指标，是提高增长质量的指标。

按照经济学理论，GDP有可再生GDP和低效率GDP之分，无效的GDP如同净消费，它的功能仅仅只在增加了就业机会，多开支了一些人工费用，但不会产生GDP滚动，即生产型GDP。过去多年，中国的GDP主要靠投资拉动，靠基本建设拉动，投资占GDP的比例接近46%，在全世界首屈一指。投资水平如此之高，实体经济未必就好，相反虚拟经济的泡沫在增大，物价接近失控。这种增长方式需要实质性的改变。而主动地将GDP指标降低一点，有利于创造提高GDP质量的大环境，有利于提高生产型GDP在经济总量中的比重。衡量经济是否真的增长，健康与否，关键不在GDP，而在就业率提高，劳动者收入提高，企业注册数提高，人民群众幸福感增强。如果做到了这几点，GDP低一点反而是好事。

当然，一定量的GDP增速是必须的，尤其是现在。从宏观上看，没有一定量的GDP，没有匀速的GDP减速，不仅投资率肯定下降，宏观经济也可能失速。实际上，当GDP一下子调整很大时，实体经济一定萎缩，而蛋糕不做大，消费率也上不去，经济转型则成为空谈。企业利润率与GDP是有一定比例关系，目前企业利润率已经出现急剧下降趋势，如果真的出现低于7.5%的经济增长率，那是风险很大的。这也是为什么全球股市一看的7.5%都吓得大幅度下跌的原因。

习近平副主席最近谈到：中国经济绝不会出现硬着陆，实际就是指经济增速不可能大幅度下滑，不会低于7%。全球经济学家有一个统一的认识，过去几年中国经济的实际增速其实是12%以上，一下子调整到7.5%，太猛了，一定是硬着陆。而从两会分组讨论情况看，各地对此十分清醒，都在制定实事求是的经济发展目标，大约减速比例不会超过2%。总的看，减速是一致的，但同时在强调提高增长质量，力争保持合理增速。根据我的判断：中央政府目标加上全国各省市目标求一个平均值，中国经济2012年的实际增速应该在8.9%附近，远远高于7.5%。

正是因为对7.5%有着正确的认识和解读，中国股市才在下跌调整两天后，于半年线上方就结束调整，在两会召开的关键时点出现大幅度反弹，周末收盘站在了2430点以上，预示下周还要涨。这证明了我年初形成的三大判断：今年有牛市；两会前建仓，之后闯关，3月突破2500点；大胆地布局2012，逢低就买，不要寄希望很大幅度调整。只有坚定信心，坚持逢低吸纳，才能收获未来8年。

中国经济是需要调整的，那是为了它更健康，“7.5%”是以退为进。股市也需要调整，但在2500点以下，很难出现大幅度的调整。