存准率下调通道开启 货币政策难言实质性转向

如果说2011年12月存准率的下调属于个案的话，那央行上周六宣布下调存准率一事，则预示着存准率已正式进入下降的通道。

2月18日，中国人民银行宣布，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次存准率的下调预计向金融系统注入资金4000亿元人民币。

存准率下调之后，大型金融机构的存准率降至20.5%；中小金融机构则调至17%。但从绝对值来看，上述水平依然处于较高水平。兴业银行首席经济学家鲁政委甚至预计年内存准率至少需要下降5次左右。

必然的下调

在光大银行首席宏观分析师盛宏清看来，存准率已具备下降条件，下调只是时间问题。

在今年1月初，市场就曾广泛地预计1月将下调存款准备金率。理由很简单，2011年的最后三个月，外汇占款均呈负增长态势。从2011年10月至12月，外汇占款连降3个月，金额分别为248亿元、279亿元、1003亿元。

由于新增外汇占款直接关系到基础货币投放，一时间流动性偏紧。但对此问题，央行并未通过下调存准率应对，而是采取了停发央票；启动逆回购的方式向市场输入流动性。

1月17日和19日，央行分别实施了1690亿元和1830亿元的14天期逆回购操作，向市场注入流动性。盛宏清认为，逆回购期限太短，只有14天，解决不了实体经济的需求。

无独有偶，中金公司的报告也认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

果不其然，挺过了流动性紧张的1月份，央行还是于2月18日宣布了下调存准率。而近日央行还在《2011年第四季中国货币政策执行报告》中公布了今年M2的目标增速：14%。

从1月份12.4%的M2的增速看，这一增速不但低于2011年全年13.6%的平均增速，更是大大低于14%的目标。因此，为达到全年14%的M2增长目标，此次降准属情理之中。

打开降准通道

“此次打开了未来持续多次下调的通道。”鲁政委表示，如果未来人民银行不再发行1年及以上期限的央票，那么，全年准备金率需要下调5次左右；如果继续发行1年及以上期限央票，那么，就很可能需要更多次的下调。

交通银行金融研究中心研究员鄂永健预计2012年底前存款准备金率仍可能下调1至3次，每次0.5个百分点。

一方面，1月CPI仍高达4.5%；而另一方面存准率下降的通道打开，是否会给通胀带来进一步的压力？

“1月CPI上涨主要是受春节假期影响，食品价格上涨是主要原因。”盛宏清也认为存准率已进入下降的通道。他同时还表示，不必担心此变化将带来通胀的反弹，预计2月CPI涨幅将下降至3.3%左右。

“如果不把贷款和社会融资总规模提高起来，到了今年国庆节前后甚至可能出现通缩的苗头。”盛宏清认为，一季度月均新增贷款应在8000亿至9000亿元为宜。

中行国际金融研究所高级分析师温彬认为，今年外汇占款总体不容乐观，需要信贷保持一定增速。而当前存款增加规模有限是制约银行放贷的主要因素，存准率的下调将扩大银行放贷能力。

交行金融研究中心发布的《2012年中国宏观经济金融展望》预计，2012年新增外汇占款规模将从2011年的3.2万亿左右显著下降到2万亿左右，月均1600多亿元。

至于基准利率，鲁政委认为，“短期没有降息可能。”考虑到此前人民银行对货币政策执行报告对增长仍偏乐观、对通胀保持警惕，下调不等于宽松。

温彬同样也认为，此次存准率的下降不是货币政策实质性转向。存准率的下调是为了应对当前流动性的问题。至于是否要降息，需等到一季度更多数据出来后再相机决策。