1月信贷低于预期 各方解读不一

10日晚央行公布1月份货币信贷数据，新增信贷与货币增速均大幅低于预期：其中一月份新增信贷7381亿元，大幅低于市场之前预期的1万亿，M1同比较上月回落4.8个百分点至3.1%，低于市场此前预期的9.1%；M2增速显著下降1.2个百分点至12.4%，低于市场此前预测的13.7%。M1、M2增速均创1997年有历史数据以来最低水平。

对于一月信贷增长低于预期的原因，目前市场上主流的研究机构看法不一。根据此前媒体的报道，一月上旬，银行信贷投放增长迅猛，仅四大行前10天的信贷增量即达到1100亿元，市场也据此判断一月份信贷增长将突破1万亿元，而按照往年的惯例，银行习惯于在年初冲增量，“早放贷，早收益”，每年的一月份成为信贷投放最为关键的一个月份。

“因春节因素、实际有效工作日减少也是可能原因之一，但从同样有长假的10月份新增贷款并未较9月出现显著回落，假日因素应不是主要原因。”交行金融研究中心研究员鄂永健表示。他认为，从当月票据融资增加不多的情况可以看出，信贷窗口指导可能有所加强，要求银行合理控制放贷节奏，这是贷款同比少增较多的主要原因。此外，年初效应加上节日因素导致资金大幅流出银行体系，存款大幅减少，高存贷比也限制了银行放贷能力。而外部需求下降，企业出口订单减少，信贷需求也会相应有所减少。

“1月新增信贷7381亿，远低于2009-2011年同期超万亿的投放，并非春节及工作日较少所致，而更多受银行对政策调控节奏重新评估的影响。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。他指出，从往年同期数据来看，1月信贷投放与春节及工作日并不存在同向或反向关系，而更多受调控节奏影响。1月初各大行信贷投放迅猛，但节前面对市场巨大的流动性缺口，央行选择逆回购而非降准来暂时缓解资金紧张，这令商业银行对今年货币政策调整节奏重新评估，实际货币政策放松的速度并非市场预期的那么乐观。

鲁政委表示，从春节前央行未下调存款准备金率的举措来推测，实际货币政策放松的速度并非市场预期的那么乐观。一方面央行可能仍担心通胀，另一方面也可能说明实际经济尚不到高层非常担心的程度。

“1月的信贷运行可能传递出两个信号，一是继续要求银行平稳放贷，合理控制放贷节奏，二是今年信贷投放将是适度、定向放松，不会大规模放松。据此，预计未来月度信贷运行趋于平稳，维持全年人民币新增贷款8-8.5万亿元的判断。”鄂永健表示。

对于未来政策的走向，鄂永健认为今年货币政策将保持稳健、适当放松。对于节前央行并未如市场预期下调准备金率，而是采取逆回购的方式向市场投放资金。这可能是因为在年初外汇占款情况尚不明朗、需要进一步观察的情况下，为避免政策误判，央行对下调准备金率较为谨慎。