临时扰动不改全年物价走势

9日，统计局发布2012年1月物价数据，CPI同比较上月大幅反弹0.4个百分点至4.5%，大幅高于市场预期的4.0%和兴业银行预测的4.1%。PPI同比较上月回落1.0个百分点至0.7%，与市场之前预期的0.8%基本一致，而高于兴业银行预测的0.4%。RPI同比较上月回落1.5个百分点至2.0%。

今年1月CPI环比略高于往年春节期间，主要因食品环比涨幅偏高所致。

1月CPI环比上涨1.5%，高于2000-2011年春节所在月份平均环比1.3%，是同比大幅超预期的主要原因，而此前市场考虑到经济增速的回落、肉价进入下行周期，普遍预期今年1月CPI环比会略低于往年春节。

分非食品和食品来看，非食品环比上涨0.2%，若剔除2009年金融危机期间的大幅下滑，此值亦与2005-2011年春节所在月份非食品环比均值大致相当，没有超预期。食品环比上涨4.2%，比2000-2011年间春节所在月份的平均环比3.5%高出0.7个百分点，显著超出预期。

在食品价格中，鲜菜是上涨主力。鲜菜价格环比上涨26.1%，显著高于2005-2012年间的平均涨幅18.4%。考虑到鲜菜在食品CPI中的占比约在8.0%左右，则鲜菜超预期上涨部分对食品环比的带动约为0.6个百分点，这与今年食品环比高出其余年份春节平均环比的幅度恰好一致。

1月CPI意外不具有可持续性

面对1月CPI同比超预期，一般认为：应当调整对后续月份乃至全年的CPI预期。但是，在我们看来，是否要调整对未来CPI的预期，要看当前的物价变化是否具有持续性。我们认为，蔬菜上涨造成的1月份CPI意外并不具备持续性。

首先，从季节波动来讲，价格春节期间涨、节后落是常态。其次，与粮食肉禽蛋奶等不同，蔬菜属于速生食品，其生产周期很短，而且已经在保温大棚中广泛种植，所以，眼下的高价格恰恰能够刺激随后的蔬菜生产，由此将带来未来蔬菜价格的回落。商务部数据显示，2月第一周蔬菜价格已开始大幅回落，单周环比跌幅达到5.8%。今年11月中旬以来，由于天气及之前菜贱伤农抑制供给，蔬菜价格连续10周的大幅上涨，未来掉头回落的可能性更大。

2月CPI或跌至4%以内

从食品价格来看，根据以往的经验，2月食品环比与春节在当月的天数成正比，春节大部分落在1月的2001年、2004年和2009年，2月食品环比均在0.8%以内。若往年规律有效，今年2月食品环比落在0.5%附近的可能性较大。

从非食品来看，1月非食品环比上涨更多是因节日期间消费强势增长带动，比如旅游、各类服务价格上涨明显。随着节后消费淡季来临，价格面临继续回调。历史数据显示，2006、2009年春节在1月，接下来的2月非食品环比均负增长。

综合以上信息，我们预计今年2月CPI环比回落至0.3%以内的可能性较大，同比可能大幅回落至3.5%附近。对全年CPI走势形态及全年平均水平，仍维持原有预期2.8%不变。

2月PPI同比可能继续下探

PPI环比连续四个月为负，加之同期基数较高，同比大幅回落1.0个百分点至0.7%。1月PPI环比为-0.1%，连续四个月下跌。加之去年同期基数较高，同比大幅下降1.0个百分点至0.7%。

工业生产者购进价格（RPI）同比上涨2.0%，环比下降0.3%。受油价上涨及供暖需求带动，燃料动力类价格环比上涨0.2%；农副产品价格持平；因投资低迷，主要生产资料交个较上月继续回落，黑色金属材料类价格下降1.1%，有色金属材料类价格下降0.8%，化工原料类价格下降0.5%。

虽然1月中旬以来，能源、有色金属、橡胶、农资价格出现小幅反弹，但无论持续时间还是幅度均较微弱，其余主要生产资料价格依然继续下行，因此我们预计1月PPI环比可能在零附近，考虑去年同期环比较高为0.8%，则2月PPI同比可能回落至0附近。从全年看，第一季度PPI将继续回落，第二季度触底反弹的可能性较大。