交行金研中心：货币政策实际操作将偏松

国家统计局公布的数据显示，2011年12月我国CPI同比涨幅为4.1%，创15个月新低。2011年通胀压力较2010年持续增强，全年CPI同比上涨5.4%，PPI同比上涨6%，仅次于2008年最高水平的5.9%和6.9%。交行金研中心发布研究报告指出这一趋势并不是会持续，预计2012年物价涨幅将比2011年明显回落。

尽管整体物价水平将下行，但交行金研中心认为结构性通货膨胀压力仍然存在。首先，产业结构调整阶段PPI降幅度将高于CPI，农业生产成本小幅上涨将导致农产品价格小幅上升；其次，国内外经济可能在2012年底复苏，抬高大宗商品价格；第三，资源品及资源服务价格改革措施将在通胀下行阶段深入推进，缓慢推高中长期物价水平；最后，土地价格、劳动力成本缓慢上升的压力将持续一段时间。

2011年货币政策总体基调稳健，但实际操作则经历了从稳中偏紧、审慎平衡到适时微调的转变。交行金研中心认为，2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。中央经济工作会议明确提出继续实施稳健的货币政策。交行金研中心认为，2012年货币政策总体上较2011年适当放松，并呈现出灵活平衡、前瞻把握和针对举措三个显著特征。

从具体操作来看，在经济增长有所放缓、物价涨幅逐步回落的情况下，进一步加息必要性已大为降低。但考虑到中长期通胀压力犹存、经济“硬着陆”可能性不大以及实际贷款利率较高主要与流动性偏紧有关，降息的可能性也不大。预计2012年存贷款基准利率维持基本稳定，但也不排除若发生严重的外部冲击，利率小幅下调1次、0.25个百分点的可能性。

交行金研中心指出，为促进银行适当加快信贷投放、缓解外汇占款增长放缓对国内流动性的影响，准备金率可能下调2-4次，每次0.5个百分点，同时也不排除若资本大规模撤出、准备金率进一步增加下调次数的可能性。央行将继续灵活开展公开市场操作，基本维持市场流动性相对宽松局面。监管部门继续通过窗口指导来引导银行合理进行信贷投放，优化信贷结构。