匈牙利将是2012新兴市场倒下的第一枚骨牌

2011年9月欧债危机加剧爆发至今，新兴市场无论是股票市场还是货币汇率，其跌幅均大于欧美发达市场。进入2012年，对欧债危机担忧的加剧，更加剧了我们对2012年新兴市场危机的担忧。

2011年10月17日，第一财经研究院《战略观察》第24期发布报告《新兴市场正在经历2008年金融危机时的崩溃吗？》，在美元升值背景下，将目光聚焦到新兴市场。12月19日，第一财经研究院《战略观察》第33期发布报告《印度卢比缘何贬值“金砖国家”怎么了？》，聚焦印度货币卢比的贬值。

今天，第一财经研究院《战略观察》第35期报告《更高风险、更多焦点、更难应对2012年全球宏观经济形势展望》报告中，再度明确提出，新兴市场的系统性风险将成为2012年全球焦点，特别是东欧和拉美等新兴经济体在资产价格、国债、外汇储备、汇率、银行体系等方面蕴含较大风险，在外部冲击下，这些风险演变为严重危机的可能性越来越大。

逻辑链条非常简单。欧债危机加剧，金融机构海外部门去杠杆化将导致资本从新兴市场撤离，继而引发新兴市场资产价格下跌和汇率贬值。这是2008年雷曼破产之后新兴市场普跌逻辑的重演。中心货币、中心市场宽松，则资本推高新兴市场，中心货币、中心市场紧张，则资本回流压低新兴市场，这是新兴市场繁荣与危机的宿命。

欧洲银行业去杠杆化对新兴市场的影响，对这一逻辑的描述最为直接。自从债务危机爆发之后，欧洲银行业受到的监管变得越发严厉，欧洲银行业管理委员会（EBA）要求银行的一级资本充足率需要达到9%，所持有的主权债券需要采取逐日盯市的方法计价，并且设定了最后达标期限为2012年6月，这一措施使得银行业有1060亿欧元的资本缺口，这将极大地促使银行业进行去杠杆化。也就是说，在融资压力之下，欧洲银行业将首先选择减少风险资产规模。

截至2011年6月，欧洲银行业的总资产规模为30.1万亿欧元。欧洲银行业的业务范围是全球，其累计有三分之一的业务在欧洲之外开展。欧洲银行业累计持有高达3.9万亿欧元（5.2万亿美元）的境外资产方面。在境外资产中，一半以上的资产为对其他银行的债权，如贷款和证券。

在欧洲银行业的境外业务和资产分布中，东欧等欧洲新兴市场比例最高，拉丁美洲次之。截至2011年6月，对于欧洲地区的新兴市场借款中，欧洲银行业提供了大约占此区域非银行贷款的42%。欧洲地区的银行同样也是拉美和加勒比海地区（16%）、非洲和中东（11%）的重要债权人。截至2011年6月，欧元区银行对其他欧盟国家债权为1.56万亿欧元，包括1.44万亿欧元的银行业债权，另外还有1.44万亿欧元的贷款目标为欧盟以外的国家。

这一数据清晰地显示出，欧洲银行业去杠杆化，将给东欧、拉美等新兴市场带来怎样的影响。

很显然，匈牙利出现债务、货币的危机，只是这一格局的开始。2012年第一季度或者上半年，是欧洲问题国家主权债务和欧洲银行业双重融资压力期，这将导致欧元汇率下跌、美元汇率攀升、资本从新兴市场大幅外流。美元指数攀升至85很快将看到，现在的悬念是，美元指数会不会超过2008年雷曼破产之后所达到的89的高度。如果美元指数攀升到90，新兴市场的危机将会更为深重。花旗银行12月份的展望，甚至预期美元指数2012年会攀高到92~95。

匈牙利是2012年新兴市场危机所倒下的第一枚骨牌。接下来，东欧、拉美乃至亚洲新兴市场我们会看到更多类似的故事。在2012年，新兴市场的跌宕起伏，会比欧债危机本身更为惨烈。