避免意大利债务违约是应对欧债危机关键

把全球经济和金融史册中的2011年标记为“欧债危机”之年，应当不是一种过分的举动。作为全球金融体系最大风险所在的欧债危机，对于全球经济和金融体系有着重要意义。就欧债危机相关问题，中国证券报记者日前专访了瑞银财富管理研究部主题研究主管德克·法尔廷（DirkFaltin）。他强调，避免意大利出现主权债务违约对欧债危机前景至关重要，尽管欧元区最终解体的可能性并不大；而拟议中“欧元债券”的实际操作难度较大。

欧洲央行年中加息属“失误”

中国证券报：欧洲央行本月决定向银行系统提供一项为期三年、利息率仅为1%的贷款项目。该措施是否会因银行系统“惜贷”而遭效果打折？您是否认为欧洲央行直接提供流动性属于短视行为？

法尔廷：目前欧洲银行系统的确贷款出借意愿有限。尽管银行用资金购买政府债券并会因此持有一定主权债券，但其目前却并未积极对私营部门进行借贷，因为银行系统自身同样面临欧洲主权债可能短缺的风险，必须削减贷款出借规模。而实际操作过程中，部分贷款或将借贷到公共部门。

很难将欧洲央行的举措称为“短视”，虽然其实际效果可能不是很大。这些措施所能起到的些许作用就是帮助银行系统实施融资。但若想切实激励银行更多借贷，还需银行自身对经济增长前景拥有更多信心和更高预期。

中国证券报：欧洲央行今年早些时候两次加息，现在看来是否是错误决策？连续降息是否会威胁2%的整体通胀目标？

法尔廷：欧洲央行连续降息看上去很像在说明此前政策的失误。一方面，今年早些时候经济数据的确比目前好。但另一方面，两次加息举动给欧元区物价水平和经济增长预期带来了负面影响。我认为，特里谢当时一定希望在卸任前让欧洲央行货币政策开始回归正常化。

我不认为2%的通胀率警戒线受到威胁。目前的欧元区通胀率要出现飙升趋势，还需更多经济增长作为注脚；否则，欧洲央行的做法无异于引发新危机，人们会随处看到资产泡沫产生且资金会更多流向房地产这样的市场，而绝非消费领域。

“欧元债券”操作难度极大

中国证券报：目前越来越多的人在担心欧元体系的前景。您是否认为欧元体系存在着解体的可能？拯救意大利财政，对于保持欧元区前景稳定意义何在？

法尔廷：担忧确实存在，但欧元体系最终崩溃的可能性并不大。至少在未来6至12个月里欧元区不存在解体风险，虽然恐慌仍可能、特别是在希腊出现严重债务违约时继续存在。

说到希腊，这个经济体难逃重度违约命运，整个欧债危机情势也可能因此进一步恶化。若欧洲央行对此无能为力，意大利和西班牙就会去别处寻求金融支持，西班牙也许会从欧盟救助基金中受益脱险，但意大利的经济规模和国债市场显然太大，这可能最终加大欧元体系崩溃的可能性。

这种情况下，意大利就只能放任本国政府违约并启用新货币。当然，欧洲央行现在也可采取加印欧元钞票的方式购买濒临违约的债务。换言之，欧洲央行成为欧元区经济体政府债务的最终出借人，这种方法可避免成员经济体脱离欧元体系；而避免意大利债务违约则十分关键。

中国证券报：早些时候提出过的“欧元债券”会是欧债危机的解药吗？

法尔廷：我不觉得“欧元债券”是个好主意。通常一个经济体公共债务占其国内生产总值（GDP）比率的安全线应在60%。可如果在发行“欧元债券”前欧元区经济体总体债务与GDP比率已近60%且经济即将陷入衰退又该如何？之前遇到这种情况，政府会采取措施增加财政支出。可现在，“欧元债券”是在欧元区失业率居高不下、税收收入下滑的背景下计划推出的，这使欧元区必须削减支出并可能因此导致更严重的衰退。

中国证券报：如欧洲央行发行“欧元债券”且欧元区成员经济体政府也保留发债权力，则欧元区债券体系将形似联邦制的国家。那么，作为联邦制国家的瑞士，其债券体系对欧元区有何启示？

法尔廷：在瑞士，地方政府与联邦政府分别出售债券。当买入地方政府债券时，买家自然获得了联邦政府的国家信用保障，这是因为瑞士奉行财政均等化制度。如果地方政府破产，瑞士央行将出面接管所有违约债券并找到应对措施。这种情况历史上曾真实发生过，当时瑞士央行派人前去接管地方财政并主持财务重组。

但如果想在欧洲施用这套体系，那么派人接管某个经济体财政、预算领域的情况将难以避免，这种关系如果放在欧元区和希腊之间，那将变得十分困难。