欧债危机恐恶化 欧洲复苏路阻且长

当前，整个欧元区已陷入一场信心危机，从危机现状和金融市场走势判断，在未来几周或几个月中，这场危机恐将继续恶化。如今，人们对导致欧债危机爆发的原因已有了越来越明晰的认识，但对于如何解决危机仍然束手无策。我们认为，假如欧元区成员国不能实施协调互补的经济政策，将降低各国政策的可信度，欧元区将在中期经历更加缓慢和艰难的经济复苏过程。

主权债务和银行业风险互相侵染

从1999年成立至今，欧元区由最初的11个成员国发展至17个成员国。在此期间，欧元体系发行的主权债券数额直线上升，但欧元区成员国的生产力、主权信用、财政可持续性以及欧元区整体的财政政策统一性并未相应提高。

通过债务和非债务融资，欧元区成员国政府积累了巨额的财政赤字。其中，大部分债务被银行持有。而包括欧洲央行在内的市场参与者对欧元区金融领域的系统性风险发现得太晚。这也是爱尔兰、西班牙和欧元区其他成员国房地产市场泡沫破灭的主要原因。

2008年金融危机改变了债权人对系统性风险的认知，但市场对欧元区成员国竞争力之间日益扩大的鸿沟仍然熟视无睹。在欧债危机爆发前，市场普遍视希腊、葡萄牙等国的国债信用等同于AAA级别的德国国债。

不仅如此，主权债务风险和银行业风险之间存在互相侵染的关系。主权债务风险可以加剧银行业系统性风险，而银行业风险又会扩大主权债务风险。大型银行倒闭可能导致一国经济混乱和金融系统信心崩盘，从而成为主权债务危机的诱发因素；而当银行持有大量主权债券时，主权债务风险将削弱银行系统的偿付能力，两方面因素形成恶性循环。

总体而言，欧元区的风险包括：首先，存在多家系统性重要银行，它们持有大量政府债券，且主要依赖金融市场融资；其次，欧元区17国采用统一货币政策，各国却在主权信用、财政状况和经济政策等各方面情况迥异。我相信，在欧元区经济和金融市场遭遇外部突然“袭击”时，上述特点将使欧元区的弱点更加凸显。

当然，并非欧元区所有成员国都受到相同程度的影响。总体而言，背负高额外债或存在大量外部融资需求的国家将在危机中受到更大伤害。尤其需要指出的是，相比在国内市场融资，银行在国际市场的短期融资将更易受到危机波及。目前，欧元区银行大多已无法承受高企的市场融资成本，而是转而依赖欧洲央行再融资操作提供的支持。

欧元区需加强政策协调

为恢复外部市场信心，欧元区成员国需要延长财政紧缩政策实施的时间。一旦欧元区银行选择重返市场融资，作为缓冲，欧洲央行还应将再融资操作维持一段时间。

欧元区恢复经济再平衡可通过多种方式实现，其中一个重要的途径是统一财政政策。通过此举，欧元区可以增强成员国间的跨境转移支付，缓解各国由于经济实力不均衡而对经济发展产生的负面影响。

此外，可提高薪酬灵活性和劳动力流动性，以此帮助欧元区弱国恢复经济竞争力。以正处于经济调整期的爱尔兰为例，自2008年以来，该国劳动力成本下滑了11%，这一比率较欧元区其他成员国高出很多。劳动力市场改革的目的是，加快名义和实际薪酬调整速度，鼓励成员国间贸易往来，并降低失业问题带来的社会和经济成本。

与此同时，欧元区成员国还应采取措施提高生产力、扩大内需。这一点尤为重要。首先，此举将帮助欧元区高负债成员国加速恢复债务平衡；其次，这还有利于高负债国获得更多来自核心成员国和欧元区整体的政治支持，并重塑市场信心。

市场针对欧洲央行在解决欧债危机中发挥的作用存在分歧。我认为，欧洲央行已陷入两难困境：鉴于自身职责、法律限制以及金融风险，欧洲央行并不情愿向欧元区成员国及银行系统提供金融支持。然而，假如欧洲央行放任欧元区成员国国债收益率激增，欧元区大部分国家将不可避免地在2012年发生经济衰退和通货紧缩。由此可见，欧元区统一的货币政策与各成员国本国的经济政策间应加强协调性，这就需要在欧盟层面进行政治努力。

欧元区当前正面临着关键时刻。严峻的危机增加了越来越多的欧元区成员国经济衰退以及主权评级遭到下调的风险。必须指出的是，这种风险短期内不可能迅速降低。欧元区各方的政治分歧仍在为迅速解决危机造成障碍。