二次“降准” 时点或在春节前

11月外汇占款连续两个月环比负增长，进一步确认了外部流动性持续流出的趋势。为防范岁末年初银行流动性风险，保障货币信贷的合理增长，继续下调法定准备金率势成必然。分析人士表示，明年春节之前调降准备金率是比较确定的，而年内是否下调则需视银行体系流动性变化而定。

再“降准”势成必然

央行日前发布的数据显示，11月末我国外汇占款余额为25.459万亿元，较10月末减少279亿元，连续第二个月环比负增长。此前，10月份外汇占款净减少249亿元，是近四年来外汇占款首次出现月度负增长。

基于外需强弱与游资的流动形势，未来新增外汇占款中枢下移的看法已被市场广泛接受。然而，11月外汇占款再现负增长还是有些超出预期。若往前追溯，外汇占款连续两个月净减少，应该是2000年以来的首次。

作为基础货币投放及存款派生的主渠道，外汇占款最近几个月出现逆转，考验着保障货币供应合理增长的传统机制。上个月，在10月外汇占款数据披露不久，央行进行了最近三年来的首次准备金率下调。因此，11月数据出炉后，市场对准备金率的继续调降充满期待。

应该说，当前准备金率的确存在进一步下调的必要。一方面，外汇占款与公开市场货币投放能力下滑，且存在一定的趋势性，进而增添了维护银行体系流动性乃至宏观货币流动性必要稳定的压力。过去一年多时间，在回收流动性的既定思路下，作为应对高增外汇占款与大额公开市场净投放的对冲手段，央行持续上调准备金率至纪录高位。反观当下，无论是月度新增外汇占款，还是公开市场投放规模，都在最近几个月持续萎缩甚至出现逆转，继续维持准备金率在历史高位自然不再合理。另一方面，作为曾经的信贷约束手段之一，面对当前信贷增长乏力的宏观环境，准备金率继续保持高位也缺乏合理依据。央行数据显示，11月尽管我国新增人民币贷款5622亿元，但是当月中长期贷款明显减少，尤其是非金融性公司的中长期贷款从10月的2370亿元降至813亿元，揭示了贷款增长依旧疲软的现状。

时点或在春节前

未来准备金率将进一步下调已成市场共识。只是，就当前是否有立刻下调的迫切必要，一些机构表达了异议。分析人士表示，春节之前调降准备金率比较确定，而2011年内是否下调则需视银行体系流动性变化而定。

事实上，未来下调准备金率的依据无外乎两项。一是保障流动性的稳定，主要是针对银行体系流动性而言；二是保障货币信贷的合理增长，主要是针对信贷投放乏力的现状。至于后者，当前制约信贷增长的主因可能在于存贷比限制而非准备金率。因此，银行体系流动性暨货币市场资金状况将是短期内准备金率是否下调的主要参考。

据此，招商银行指出，财政存款释放资金将在今明两周内进行，资金成本维持高位的局面将有所缓解，年内准备金率再度调降的可能性较低。

过万亿的财政存款释放，的确为2011年年前资金面提供了有力保障。至少当前的资金成本依然要明显低于11月末央行宣布调准前后的水平。不过，鉴于农历春节靠前，容易与元旦节形成叠加共振，银行体系最终能否抵挡住企业和家庭户的集中提现冲击还需进一步观察，为防范年底资金面突发意外紧张，不能排除央行提前出手的可能。

相比之下，2012年春节前准备金率下调一次较为确定。数据显示，2012年1月份公开市场到期资金只有1260亿元，而当月中小行需补缴1000亿左右的保证金存款准备金，另外，考虑到年底巨量财政存款投放将相应扩充缴准基数，2012年1月商业银行还需补缴相当规模的一般存款准备金。加上春节是传统的资金需求高峰，届时若无额外投放安排，流动性趋紧将是必然。由此来看，春节前下调准备金率的概率很大，而为了应对银行一般存准和保证金存准缴款压力，这一预期很可能在当月上半月实现。如果是在2012年1月5日前实施，则央行宣布调准可能就将在2011年年底前进行。