美联储应继续释放流动性

2011年全球经济风云变幻，欧债危机肆虐,美国则被自身的财赤问题折磨得焦头烂额，中国也出现经济增长放缓的迹象。对此，中国证券报记者对美国耶鲁大学管理学院金融学教授陈志武进行了专访。他认为，虽然欧债危机在中长期都很难解决，但2012年的美国经济仍展望积极，美联储应采取多发货币的方式以向市场持续提供流动性。对于中国经济，他认为最大的挑战是如何支持民营经济发展。

美经济前景积极

中国证券报：2011年已经进入尾声，投资者往往会将今年的情况作为判断2012年经济的重要依据。你认为2011年美国经济走势怎么样？股市的情况又如何？

陈志武：总体来说美国2011年经济增长率可以到2.5%左右。第四季度的情况确实有所好转，无论从美国政府机构还是企业界协会的数据均显示，美国11月份和12月份的零售处于增长趋势，居民收入在增长，失业率的情况也有所好转，表明美国经济目前不像今年7、8月份预估的那么差。股市方面，我认为最近这几个月如果不是欧元区的债务危机，美国股市还应该继续呈现上涨态势。

中国证券报：对2012年美国经济你是如何展望的？欧债危机以及美国本身的债务赤字问题会不会拖累美国经济？

陈志武：第一，从目前的情况看，欧债危机对美国实体经济打击并不是很大。最近几个月消费者信心指数较为乐观，制造业景气指数也高于预期，失业率下降至8.6%。特别要指出的是，今年从感恩节到圣诞节期间，美国的消费和零售水平创近几年新高。美国经济受服务业和制造业提振较少，大约有76%均来自消费的提振，由于目前消费动力还不错，所以经济发展前景还算积极。

第二，要研判美国经济发展，欧债危机确实是目前最大的不确定因素。投资者应该密切关注欧债危机到底往哪个方向走。一旦欧元区局面恶化，比如欧元出现崩盘、欧元区各国重新恢复各自货币，不仅是金融机构会陷入泥潭，欧元区经济也会在一段时间内非常混乱，这将给美国经济带来很大的冲击。

至于美国国会与政府对于债务问题的僵局，我个人认为影响不是很大。美国的政治制度导致各方在竞选前对此类问题一般采取拖沓的态度，投资者应该已经见怪不怪。

中国证券报：美联储2011年最后一次货币政策会议纪要没有任何关于刺激政策的暗示，扭曲操作一定程度上也令市场失望。你认为美联储在新的一年将会作出如何举措？

陈志武：美联储最需要做的就是向市场多提供流动性。由于金融危机的缘故，目前美国银行业回避风险的倾向性大大增加，放贷倾向性则很小。为了平衡银行业的风险回避所带来的货币供应紧缩，对冲货币供给的减少，美联储应该多发货币，多给市场提供流动性，从而抵消银行的惜贷情绪。

目前，美国通胀率水平比较低，所以美联储在释放流动性方面不会有太大后顾之忧。

欧元区存在结构性问题

中国证券报：你刚才提到欧债危机如果恶化会让美国经济受到冲击，你认为美国会不会重蹈欧债危机的覆辙？美国经济和欧元区经济相比较有什么优势？

陈志武：美国、欧盟两大经济体如果作比较，相对更健康的是美国。将政府负债水平GDP占比和国家总税率的GDP占比两个方面结合起来就可以得出结论，美国经济现状和未来2-3年状况会远比欧盟好很多。

到目前为止，美国政府债务是其GDP的100%，即1倍左右。欧盟成员国政府债务占GDP的平均水平是0.9倍左右。其中，希腊政府债务占GDP的1.4倍，英国政府债务则是GDP的0.85倍，表面看来似乎美国情况更差。但是，结合政府税收的情况就会得出不同的结论。

总体来说，美国联邦政府税收仅占GDP的15%，如果加上地方政府税收，美国社会总体税负近几年只是GDP的25%，2011年仅有24%。这就意味着，即使美国现在债务问题比较严重，但由于政府征税较少，一旦美国财政赤字和债务水平如欧洲一般无法持续，美国政府的加税空间非常大，完全可以抵御债务问题。当然，由于竞选的缘故，加税这种情况只会在万不得已时才会发生。

中国证券报：从这个角度看，欧元区各国的情况不甚乐观，欧洲债务危机会长期持续吗？

陈志武：欧洲的问题一方面是财政赤字和债务水平，另一方面，欧洲高税负是二战后持续至今的政策，成为社会文化的一部分。欧盟国家目前税率占GDP比重平均在41%。法国税率GDP占比已经到了45%，有些国家甚至在50%左右。由于征税空间狭小，各国无法通过征税来降低财政赤字和国债膨胀。

由于国家国债和财政赤字高企，加上高税率，难有好的办法应对。财政紧缩可以成为一个选择，但这意味着福利和养老等部门的削减，容易造成像希腊那样的社会动荡；就算勉强执行，一旦出现社会动荡，对这些国家的经济打击也会很大。

现在我们看到欧元区首脑也在想办法采取各种措施，但目前出台的都只是短期的、辅助性的措施，无法从根本上解决欧元区结构性问题，欧洲的债务问题是中长期很难解决的问题。

中国应加大货币供应

中国证券报：目前世界经济发展存在相当的不确定性，中国经济目前面临哪些挑战？

陈志武：中国经济最大的挑战在于民营经济。在过去一年里，民营经济受压严重，特别是货币政策紧缩开始后，民营经济受冲击最大。另外，房地产市场也不乐观，在过去8个月至1年，通过高利贷维持运营的企业，除了部分制造业，很多都是房地产企业。

我认为，首先，存款准备金率应该继续下调，放缓货币紧缩局面。最近央行下降存款准备金率是很好的举措。放大货币供应，更多资金可以提供给民营企业，放大民营企业的生存空间。

另一方面，通过政策信号鼓励更多的金融机构包括民营金融机构给民营企业提供更多资金支持。最近银监会允许一些主要商业银行通过发行特别金融债支持中小企业就是一个例子。如果特别金融债在明年第一季度结束之前发放完毕并投放到中小企业的话，会给中国2012年经济发展带来更多动力的同时，抵消房地产价格下降带来的冲击，也让中国的经济更好地应对欧债危机。

第三，中国政府在财政税收方面还可以通过更多的减免税措施，进一步支持中小企业的发展。