欧债危机通向何方

欧洲债务危机已“缠绕”市场两年，解决方案仍是只闻楼梯响。很多时候都只是推出“救火式”的方案，挽救濒临破产的国家。

欧元区的债务规模，其实和其他发达地区相差无几。2010年欧元区17个国家的公共债务达78187亿欧元，占其本地生产总值的85.3%。相比于日本的220%及美国的94.36%，欧元区整体的债务规模是相对小的，实际上亦有还款能力。但从个别国家分析，欧元区中的希腊、意大利等均在危险边缘。

除了债务规模，债务结构和还款能力亦息息相关。就欧元区整体而言，长期债券占总体债券的70.28%，个别“欧猪国”债务结构都是长期债券占六七成以上。这就说明欧洲国家的实际还款压力较想象中轻，因为债务分摊，每月还款少，更可用新债还旧债，只要不断归还本金，一个政府债务一定能够还清。此外，如果一个政府所欠的多为内债，即是由国民或境内公司持有，政府所还的利息及本金都会流入本土经济，纵使要透过加税来还债，所偿还的内债亦会流入本地居民之手，对经济影响不大。这解释了为何日本的欠债高达生产总值的220%都仍能维持。

具体而言，希腊目前要偿还的长期债券占总欠债的74.18%，长期借贷占21.95%，合共超过95%。政府所欠的外债为1739.5亿欧元，占整体欠债约五成。希腊在2012年的每月还款额只有3、5、8月超过100亿欧元，全年总还款额接近500亿欧元。以希腊估算2011年的生产总值约2300亿欧元而言，还款额占生产总值约25%~30%。

意大利的情况较为严重。长期债券占总欠债的76.98%，长期借贷占7.11%，共84.09%。外债总额为8244.9亿欧元，占总欠债的45%左右。在2012年首三个月需还款约1600亿欧元，全年还款额约3500亿欧元。但意大利在2010年的生产总值约1.5万亿欧元，还款额只占约25%。

欧元区最大的法、德两国在2012年首四月也是还款高峰期，其中德国在2012年1月还款额达650亿欧元，法国首四月还款亦达1500亿欧元。但相对于它们的经济生产总值，亦不是占大的百分比。

由此而论，欧债危机的问题并不在于欧洲国家真的没有能力还债，而是国际间对欧洲国家能否控制自身债务欠缺信心，担心债务越滚越大，终致破产。

对于解决欧债问题，欧盟、各国政府、国际组织、中央银行等都提出过不少方略，但大多都是停留在讨论阶段。总体而言，解决欧债问题，有三个主要的方案，分别是通过国家自身紧缩开支、通过欧盟或欧洲央行解决，或是通过国际组织如IMF。

但综合来看，到目前为止最有可能解决欧债问题的方法有两种：一是由欧洲中央银行作为“最后贷款人”来大笔购入欧债，拉低债息，变相借款给欧洲国家；二是由欧洲中央银行借IMF名义借贷给欧洲国家，由IMF去监督紧缩政策的执行。

两者都要欧洲各国的共识才能实行，不论治标/治本，但欧洲各国能凝聚共识，已是解决欧债问题的一大转机。

12月9日的欧盟峰会，除英国外的全体国家，同意实行新的“财政协议”。正如德国总理默克尔事前形容，这是欧盟一步步解决欧债危机的其中一步。但至于步伐是大是小，或是否在正确的路上，则有不同的解读。

“财政协议”的内容主要有四点：一是要各国把平衡预算、结构赤字不能超过GDP的0.5%列入宪法；二是建立修正机制，在成员国偏离收支平衡原则时自动修正，并容许欧洲法院有权对此作出裁决；三是如成员国财政赤字超过GDP3%，就会自动被制裁；四是如果成员国财政赤字超标，其年度预算及经济改革计划就要交给欧洲委员会及各成员国审批。此外，各成员国亦同意由各国央行向IMF注资共2000亿欧元及将ESM（欧洲稳定机制）提早至2012年推出。

正如前言所说，欧洲各国开始达成共识，是解决欧债问题的一大转机。更严格的财政纪律和将收支平衡写进宪法，是欧洲整体经济未来的发展方向。长远而言，这也是欧元区及欧洲经济进一步整合的必经之路。在此时提出，亦可以令市场及国际机构对欧债重拾信心，加大注资。

但这些措施，在短期而言，帮助非常有限。而迫在眉睫的还债问题，尤其是如何去吸引欧洲以外的国家注资，才是重中之重。