经济下行或已步入后期

上周公布了11月的国内宏观经济数据，一方面，CPI同比继续呈现下降的态势，通胀压力显著下降，控通胀的政策目标基本实现；另一方面，国内经济数据回落的幅度远超预期，进一步增大了市场对国内经济加速下行的担忧。显然，当前市场最为关心的问题是“衰退”周期是否已进入到了后期，这对于市场底部的确认尤为重要。

上周公布的CPI同比增长4.2%，延续了通胀水平同比与环比增长同时下降的格局。而工业增加值和PPI数据均超预期下降，表明经济有加速下行趋势。11月规模以上工业增加值同比实际增长12.4%，比之前市场预期的12.5%略低，并且从环比方面也没有看到明显的反弹迹象。如果说生产数据还不足以证明经济的加速下行，那么PPI下行幅度远超市场预期则是对经济下行最有力的注解。一方面，从同比表现来看，PPI从10月同比增长5%直接下降至11月的2.7%。另一方面，从环比数据来看，PPI已保持了连续两个月的负增长，并且降幅没有收窄的迹象。

工业增加值与PPI数据的超预期下滑，一方面表明了当前国内经济步入“寒冬”的现实，另一方面却也预示着衰退底部提前到来的可能。对市场而言，这就意味着A股的“不破不立”可能就会发生在当下。

相比工业增加值，价格下降的事实更值得关注，因为工业品价格的持续下降会对疲软的需求开始产生提振作用。在过去的几轮周期中可以看到，无论政策放松与否，从价格下降到需求回升的时滞稳定在3-4个月。

目前来看，PPI从8月份开始下降至今已是第四个月，而按照之前的周期经验，需求应该在11月见底。因此，本月后面将要公布的11月产成品库存数据尤为重要。按照传统周期的演绎，在如此快速的价格下降之后，应当看到企业开始去库存行为的加速，而截至10月之前的库存数据仍然呈现出高位的波动。如果11月企业库存数据开始出现了明显的下降趋势，那么据此可以判断，当前我们所经历的仍旧是一个一般经济周期，而需求短期就将会见底。