CPI创年内新低　政策微调空间打开

国家统计局9日公布，11月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.2%，涨幅连续第四个月回落，且创下今年以来的新低。物价涨幅的连续走低，让今年以来中国所面临的通货膨胀压力显著缓解。由于预计未来一段时间内物价涨幅还将总体继续回落，同时经济增长面临的压力持续增大，市场认为11月份的物价数据为日后政策的进一步调整打开了空间，预计到明年上半年，存款准备金率将数次下调，同时不排除利率下调的可能。

物价

通胀势头基本遏制

11月份CPI同比增长4.2%，较10月份的5.5%大幅回落1.3个百分点，且低于市场普遍预期的4.5%。究其原因，国家统计局认为主要在两方面：一是去年同期基数较高，11月份翘尾影响大幅减少；二是11月份蔬菜、肉禽等食品价格环比回落，由此带动居民消费价格总水平环比下降了0.25个百分点。

据国家统计局测算，在11月份4.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.5个百分点，较10月份大幅回落1个百分点。

食品价格在11月份更是全面下行。据兴业银行测算，11月份食品价格环比涨幅为-0.8%，低于2001年以来的同期均值0.2%，亦低于2005年以来同期均值0.3%。而且在已公布的食品细项中，除鲜果外，肉、蛋、鲜菜、水产、油脂价格全面下跌，且跌幅均显著高于2005年以来的历史同期平均水平。

除了翘尾因素减少和食品价格回落以外，居住类价格环比涨幅也显著弱于往年同期。中金公司发布的报告显示，11月份非食品CPI环比上涨0.1%，与2005年至2010年均值0.1%相当。但是其中居住类价格环比零增长，大幅低于上涨0.7%的2005年至2010年历史均值。

“从数据来看，在过去一年中持续推动CPI上升的食品和居住价格，不断出现走软的迹象，食品价格的同比涨幅也跌至两位数以下，这表明通胀上升的周期已经完全结束。与此同时，CPI环比数据出现了罕见的下降，这也表明通胀上升的势头已经基本得到遏制。”澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚对《经济参考报》记者说。

趋势

明年初CPI或将持续走低

物价涨势不仅是在当期回落，未来一段时间内也将持续走低。交通银行判断：今年年末到明年年初物价将继续下行，通胀压力明显缓解。

交通银行金融研究中心研究员陆志明对《经济参考报》记者表示，做出这一判断原因有三个。首先，主要商品价格继续回落，尤其是前期推升CPI的食品价格明显下降，生产资料价格总体来看也是呈逐步下降态势。

其次，前期政府调控措施逐渐起效。1至10月M2、M1累计增速进一步降至12.9%和8.4%，接近最近十多年来的历史低位，推动物价上涨的货币压力已有所缓解。另外，前期政府降低物流成本，促进农产品流通的政策措施也开始逐步发挥效力。

最后，国际经济环境恶化导致中国出口行业生产趋弱，再加上国内工业增速出现连续下滑，对上游能源和原材料的需求有所下降。同时欧美受主权债务危机冲击，国际大宗商品价格维持震荡下行的态势，也有效缓解了国内物价的上行压力。

“总体而言，2012年通货膨胀不会成为宏观经济中的主要问题。”陆志明说。

但上海证券首席宏观分析师胡月晓对交通银行的判断持有异议，认为临近年末，节日因素将主导未来1至2个月的物价走势，食品价格将从12月起重新出现上涨态势，年末物价或将反弹。不过胡月晓同时也表示：在货币政策没有放松的大前提下，物价水平快速大幅反弹的动力不足，所以很难超越前期的高点，预计在未来一段时间内通胀不再是威胁。

兴业银行预测，虽然当前已经进入猪肉消费旺季，但从调研数据看，目前各地生猪压栏非常严重，后期被动出栏将缓解供求缺口，因此肉价可望维持稳定，进而导致12月份CPI同比涨幅略低于11月份。2012年除夕在1月份，春节对食品价格的影响更多将会在1月份体现，而去年春节则在2月份，刚好与今年错位，因此明年1月份CPI同比出现反弹的可能性非常大，但2月份则会再度回落，而且很可能会回落至4.0%以下。

经济

增长速度继续放缓

9日国家统计局除了公布了物价数据外，还公布了工业生产、消费、投资数据。从这几项数据来看，固定资产投资增长明显回落，工业增加值的同比增长速度则继续放缓。

中金公司发布的报告表示，今年1至11月份累计固定资产投资(不含农户)同比增长24.5%，较1至10月份的24.9%有所回落，且低于市场预测的24.8%。1至11月份累计固定资产投资数据季节调整后环比下跌0.19%，降幅更是明显。另外，固定资产投资11月份当月同比增长21.2%，用PPI消涨后实际同比增长率为18%，也较10月份有所下降。

海通证券宏观经济高级分析师汪辉表示，国家对房地产的调控政策终于在投资上表现了出来，11月份房地产投资增速下滑十分明显，单月的房地产投资增速从上个月的25%下降到20.2%。另外，11月份的地方投资项目下降的也比较快，估计与房地产调控及土地财政引致的地方政府资金短缺有关。所以11月份固定资产投资增速的回落符合预期，房地产投资后续继续回落的概率较大，12月份的固定资产投资增速仍将继续回落。

工业生产情况同样不乐观。海通证券宏观经济分析师刘铁军称：11月份，工业企业产品销售率为97.5%，比上年同月下降0.2个百分点，比上月下降0.3个百分点。产销率的不断下降再次表明需求萎靡，工业生产有进一步调整的可能。在消费方面，11月份汽车日平均产量同比下降1.3%；轿车下降0.8%，表明以汽车为代表的工业消费前景并不乐观。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，11月份除非金属矿物制品业和有色金属冶炼压延加工业外，下游各类设备制造业投资增速继续全面下行，“投资放缓令工业增长乏力。”

另外据海关总署10日公布，11月份我国进出口增速同步下行。多项经济指标的走低再次激发了市场对经济减速的担忧。中国企业联合会研究部副主任胡迟向《经济参考报》记者表示，数据说明，当前经济增速放缓已经成为不争的事实。而且从目前的各种影响因素看，未来两至三年中经济增长放缓的趋势已大致确立。

这就引发了市场对政策的渴求。“工业回升有赖于政策发力，货币政策有进一步放松的必要，财政政策需更加积极。”刘铁军说。

预期

为政策微调打开空间

物价涨幅的持续回落无疑为政策在未来的进一步放松打开了空间。

汇丰银行宏观经济分析师孙君玮对《经济参考报》记者表示，除去翘尾因素以外，11月份通胀的快速回落还反映了需求放缓的影响。当前中国不仅面临外需放缓的风险，内需也在快速降温，主要受前期紧缩政策，特别是房地产紧缩措施的影响。今后经济增长继续下滑的风险仍然不能小觑。通胀快速回落，为决策层进一步放松政策打开了充分的空间。

“我们也看到货币政策随着存款准备金率的下调正式开启了宽松周期，预计今后还会有3至4次降低存款准备金率的空间；而财政政策也在发力，比如刚刚宣布的针对小型微利企业所得税的下调，而且鉴于财政收入的快速增长，财政政策完全有条件在稳增长中发挥更大作用。”孙君玮说。

澳新银行预测，央行将在12月再次调低存款准备金率，并在明年上半年两次下调存款准备金率。

中金公司预测，未来央行可能实施的政策措施除继续下调存款准备金率之外，还包括加大通过公开市场操作主动增加流动性的力度，对宏观审慎性监管采取逆周期调控等。另外随着通胀进一步降低，不排除降息特别是下调贷款利率的可能。

招商证券预测，通胀下行给政策带来了更大的放松空间，预计未来会多次下调存款准备金率；由于预计在明年第二季度通胀会低于当前的一年期定存利率3.5%，不排除在二季度有一次降息的可能性。