存准率近三年首降 外汇占款意外负增长成诱因

将释放资金近4000亿，政策仍未“松口”转向

当人们早于预期地听到第一只靴子的声音，就会更加期待第二只靴子落下。

昨日晚间，中国人民银行宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是近三年来存款准备金率的首次下调，上一次下调存准率还要追溯到2008年12月22日。

调整后，大型金融机构和中小金融机构将分别执行21%和17.5%的存准率。

央行数据显示，截至10月末，人民币存款余额79.21万亿元，据此估算，此次下调存款准备金率0.5个百分点，将释放资金近4000亿元。

事实上，当前银根“过紧”的迹象明显：货币市场资金持续紧张，银行可贷资金几近枯竭。因此，央行将下调存款准备率，已是市场和经济学家预料之中的事情，不确定的只是选择什么时机下调。

而另一方面，出乎意料的是，央行会决定在12月初就下调存准率。这一时间点比最激进的经济学家预计的12月底都还要提前。

诱因：外汇占款意外负增长

此次提前降准的诱因何在？是否资金外流和银根紧缩的压力超出预料？

央行货币政策委员会委员李稻葵的解读可视作较为权威，昨日其发表新浪微博称：11月底宣布下调存准率属于微调预调的范畴。国际是欧债危机加剧，资金有流出的迹象；国内是货币内生增长的速度似乎在放缓，10月M2同比不到13%。是否是整体转向？我个人观点是不好说。须监测瞬息万变的国际形势，包括黑天鹅事件，国内形势也极微妙，如地产的走势。无教条可依。

“面对当前的情况，央行最直接的手段就是下调存准率了。只不过这个时间点比判断的有些提前。”中行国际金融研究所高级分析师温彬对《第一财经日报》分析称，下调存准率主要有两个原因：10月外汇占款意外下降和即将公布的PMI数据可能不理想。

央行数据显示，10月份外汇占款减少249亿元，这是自2007年12月以来的首次负增长，十年来的第二次。而一直以来，外汇占款是货币供应的主渠道。

“伴随着‘热钱’流出、贸易顺差缩窄，新增外汇占款大幅度减少或将成常态，短期内恢复M2增速至合理水平的难度加大。”农业银行(2.54,-0.03,-1.17%)战略规划部研究员付兵涛对本报表示，当前内外部形势不太乐观，这也是促成央行下调存准率的一个因素。这种形势下，尽早明确存准率下调，等于是向市场表明态度，让市场吃定心丸。

东方证券首席策略师邵宇也对本报评论称，此次央行下调准备金率是针对外汇占款超常下降的技术性对冲手段，或将具有持续性，可理解为带有较强信号意义，流动性和市场情绪将得到明显改善。

而在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，昨日资本市场的暴跌可能触发了此次存准率的下调。他在接受本报采访时认为，国际市场不确定的情况下，国内资本市场又出现暴跌，会引起过度反应，这个时候货币政策就应该有所作为。

昨日，沪深股市双双低开。上证综指收盘报2333.41点，较前一交易日大跌78.98点，跌幅达到3.27%。深证成指也大跌319.55点至9693.39点，跌幅也达到了3.19%。

但付兵涛则认为，此次下调存准率和股市大跌关系不太大。他表示，12月就要召开中央经济工作会议了，在这个时间节点上，下调存准率意味着对于明年形势和政策的判断已经大致成型。

“微调”还是转向？

中行国际金融研究所高级分析师周景彤对本报表示，前期货币政策不断收紧，实体经济普遍感到贷款难，正常贷款需求得不到满足。而另一方面，银行因为存准率上调、存贷比考核等因素，可贷资金明显减少，个别银行有些月份甚至发生停贷现象。

回过头看，自2010年以来，央行已经连续12次上调存准率。在年关“太紧”的氛围中，下调存准率，在效果上来说，首先是让银根变得“不太紧”。

而在此次央行宣布下调存准率之前，11月，国库定存招标罕见地在一个月之内进行两次操作，就已经在某种程度上释放了政策继续微调放松的信号。

周景彤还表示，CPI已经步入下行通道。当前控制通胀、治理通胀预期的任务不是那么迫切，这为货币政策微调扩大了空间。

“从2010年以来，央行连续上调存准率并且加息，近两年的时间，货币政策都是偏紧的。”付兵涛认为，这次下调存准率表明货币政策已经转向。

但温彬则认为，货币政策真正的放松要体现在利率上。“如果利率下调那才是大调”。

温彬表示，大型金融机构存准率下调前已处于历史高位，达到21.5%，这次存准率只降了0.5个百分点，就货币政策而言，并非实质性的转向。

11月CPI可能大降

此番微调是否可能进一步演变为明确的转向？

温彬表示，未来存准率是否会进一步下调，还是要关注外汇占款的变化。如果未来外汇占款大幅度下降甚至是负增长，那就还有降准并成为趋势的可能。

而对于利率的变化，多位接受采访的经济学家认为，利率调整存在很大不确定性。鲁政委表示，11月的外汇占款情况不乐观。他认为，年内利率将不会调整。

周景彤认为，利率下调至少应该具备两个前提条件。其一，国际国内经济形势进一步恶化；其二，CPI回落到3.5%左右，至少解决负利率的问题。

“是否对利率进行调整，明年4月是个判断的好时机。”温彬表示，届时可根据一季度的投资、消费、外需变化作出判断。

下调存准率是否会加大本已有所缓解的通胀压力？

昨日，中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年在其新浪微博上评论警告说：抽鸦片上瘾，通胀刚刚回落，手就伸去摸烟枪，戒毒的事儿(结构改革)交给下届政府。如果就此抽下去，通胀将卷土重来。

但温彬认为，明年信贷如果不出现一个大的增长，保持相对稳定的话，通胀也将保持稳中有降的态势。

付兵涛则分析称，昨日是11月的最后一天，相关数据已经出得差不多了。央行在这个时候下调存准率，可能表明，11月CPI将会有一个比较大的降幅。预计11月份的CPI不会超过4.5%。从目前掌握的数据测算，明年上半年CPI会在4%附近。

周景彤也表示，CPI是一个滞后指标，实际上今年CPI的走势反映的是去年的情况。2011年经济增长速度其实是逐渐下降的，按静态测算明年CPI估计会在4%左右。