货币政策微调空间并不充裕

近日，央行表示最近下调浙江鄞州银行等6家银行存准金率的举措是对其执行恢复正常存准率的政策而非下调其存准率；原因是去年11月25日央行对鄞州银行等20多家农村合作银行实行了为期一年的区别存准率政策，导致其存准率达到16.5%高于其他银行的16%。

其实，目前货币政策的微调空间和成效已经相对有限。其一，目前货币政策不论是从数量型还是价格型看都仍属相对宽松，尚谈不上紧缩。具体而言，尽管10月份CPI回落至5.5%，但通胀风险依然未解除，由于粗放型经济增长格局下中国经济带有突出的分配性特征，当前的通胀本质上是稀释经济增长成本的长期化渠道，因此在高房价回归趋势确定下，今后通胀增速虽呈回落态势但大致会维系在4%-5%间，因此目前的基准利率缺乏下调空间。同时，市场普遍预计扣除真实通胀率后的储蓄负收益将趋向常态化，从而使金融脱媒也呈常态化，而这意味着数量型货币政策的放松空间和成效也有限。即下调存准率虽会提高银行系统金融杠杆率，但在储蓄负收益下存准率下调，银行系统新增的流动性或将会被金融脱媒所稀释，致使银行系统难以改善流动性紧俏问题。其二，当前受欧债危机恶化等不利因素影响，中国经济内外需回落趋势日益突出，如汇丰银行近日发布的11月制造业PMI骤降至48创32个月新低，且跌破50的“荣枯警戒线”，这将意味着今后考验银行系统的不单是流动性紧俏，而且信贷有效需求不足和金融压抑也将越发考验国内金融系统。

尽管近日有消息说，中国未来五年将出台规模达1.7万亿美元的战略产业投资计划，从其规模上接近于2008年4万亿刺激计划的2.5倍，无论该消息是否属实，其效果和可行性都有待考证。一则在人口结构趋向老龄化致使中国储蓄率持续走低下，继续推出大规模战略产业投资计划将加剧高通胀，因为在储蓄率趋降下大规模的投资要么促使私人部门压缩消费以积累投资所需的储蓄率，要么借助通胀来变相为投资融资，而通胀走高将会出现私人部门实物储备与政府战略产业投资竞争资源之局面，这将使战略产业在不断趋高的投资成本下难以为继。一则，不论是政府还是国企都已缺乏足够资源支撑新一轮巨额投资。

此外，资本和技术密集型战略产业投资具有更高的市场竞争性，这可能并不是政府主导的投资所擅长的领域。政府对战略产业的支持，应该在于放松管制、打破垄断和政策优惠支持，以降低市场交易成本，为战略产业营造公平竞争性市场环境。

来源：21世纪经济报道