自行发债多环节亟待完善

15日，上海率先试点自行发债。尽管仅为试点，且与此前财政部代发区别不太大，但这一事件仍具有十分重要的意义，将推动地方政府规范化融资体系的建立。

　　首先，地方政府自行发债有助于提高地方政府的债务约束和管理能力。虽然仅是由代发转变为自行发行，但这意味着中央政府下放了更多的自主管理权。地方政府直接面对资本市场，若要获得较为合适的融资成本，就需遵循债券市场的游戏规则。不同地区之间的差异也将逐步显现，对于地区之间财政管理和债务约束力存在的差异，投资者将以用脚投票的方式反映在债券的发行上，从而增强各地区的约束和自律。

　　其次，地方政府自行发债有助于培养良好的金融生态环境。金融生态环境是指金融主体生成、运行和发展的经济、社会、法治、文化、习俗等体制、制度以及传统环境。良好的金融生态环境有助于提高配置效率，增强市场活力。自行发债试点实际是将地方政府纳入到金融生态环境中，削弱了融资的行政化色彩，以市场化的方式规范其行为，将地方政府融资阳光化，从微观层面完善金融生态环境。

　　地方政府自行发债向创新中国特色的市政债迈出了一大步，是对地方政府建立规范化融资体系的探索。目前，地方政府融资方式包括发行地方政府债、地方政府融资平台融资等多种方式。由于缺少规范化的管理，地方政府融资平台积累了较大风险。2009年为了应对国际金融危机的冲击，支持国家“四万亿”投资计划，地方政府融资平台呈现井喷式发展，为经济发展做出了重要贡献。但随着银行体系信贷规模紧缩以及经济增长放缓，地方政府融资平台的违约风险凸显。由于自身存在的债务规模较大、管理不规范、盈利能力较弱等诸多弊端，地方政府融资平台作为地方政府主要融资渠道，缺乏可持续性。

　　从中国经济的长期发展趋势来看，未来城市化进程中基础设施建设需要大量投资，地方政府仍将在城镇建设中发挥重要作用。在当前的分税制体制下，地方财政收入与地方经济发展所需资金之间难免存在缺口。因此，从长远考虑，对地方政府的资金需求，必须采取“堵不如疏”的处理方式，推动地方政府融资制度的规范化，逐步建立规范的地方政府举债融资机制。

　　近年来，地方政府举债融资经历了一系列变革。1998年国务院决定增发一定数量的国债，由财政部转贷给省级政府，用于地方的经济和社会发展建设项目。2009年3月，为帮助地方政府解决“四万亿”投资计划中配套资金不足的问题，国务院同意地方发行2000亿债券，并由财政部代理发行，列入省级预算管理，外界称之为财政部代发地方政府债。进入2011年后，财政部开始酝酿并推动地方政府自行发债。从国债转贷到财政部代发，再到地方政府自行发债，这一系列变化体现了地方政府举债融资发展的方向。

　　当然，建立地方政府规范化融资体系尚有较长道路，目前地方政府自行发债尚处于试点阶段，未来需要完善的环节很多。地方政府自行发债的进一步推进，需要考虑以下几个问题：首先，内控机制问题。地方政府自行发债为地方政府提供了新的融资渠道，同时需防范它成为下一个融资风险集结点，因此需要相关内控机制，保证地方政府在结合其财政收支预算和负债的情况下合理发债融资。其次，信息披露问题。投资者与地方政府之间存在明显的信息不对称，但地方政府不同于企业，具有一定的特殊性，如何做到合理的信息披露，需要逐步摸索。最后，资金用途监督和债务后续问题。普通投资者难以有效监督地方政府，为了保护投资者权益，同时也为了防范地方政府“道德风险”，需要建立相关监督机制，监督、审查募集资金用途，保障债务后续管理有效、有力。

来源：中国证券报