欧债危机：近忧虽解 远虑未除

周四，在欧盟出台一揽子救助计划后，希腊总理帕潘德里欧与其他人热情地拥抱在了一起。是的，世界末日没有到来。但每当想起美联储前主席格林斯潘关于欧盟将解体的预测，我们的脊背间仍在阵阵发凉。

　　那么，在层层相扣的三大救助计划尘埃落定后，欧洲还应该恐惧什么？

　　恐惧一：冰层下的魔鬼

　　即便细节不够充分，欧盟的三大救助计划看上去仍令人满意。对希腊减记50%债务并获得1300亿欧元贷款后，希腊大舒一口气。欧洲银行通过私人与政府资金补充资本金后，银行体系风险减小了。欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容至1万亿欧元后，要装下希腊完全是绰绰有余。

　　不过，我们似乎忽略了其他一些国家，比如意大利和西班牙。如果这些国家的债务出现问题，1万亿欧元还够吗？

　　昨日，中银国际首席经济学家曹远征向《每日经济新闻》表示，希腊减记、银行增资和EFSF火力扩容是一层扣一层的。首先，对希腊减记50%后，就要求银行相应提高资本金率至9%。而为了应付资本金门槛提升，又需要EFSF救助规模从4400亿提高到1万亿左右。但这个过程中，会产生几大风险。首先，EFSF能否成功增加到1万亿，通过什么形式来？从目前情况看，希腊减记将产生1000亿银行资本缺口。因EFSF只能提供大概500亿，那么剩余500亿甚至更多就必须由私人资本来出。但私人资本是否要买这个账并不确定。其次，西班牙和意大利等六个问题国家，债务比重占欧元区50%，远远超过希腊的5%。所以在11月3日的G20会议上就必须将火苗扑灭，否则后果不堪设想。最后，欧盟现在没有钱，这就需要欧洲央行发钱，实质就是搞量化宽松。即便如此，希腊等国的偿债能力并没因此提升，最后还会有总清算。

　　独立经济学家谢国忠也对 《每日经济新闻》记者解释称，考虑到将对银行进行资本重组，现金流风险下降意味着欧债危机短期来说已经平息下来了。但从长期看，欧洲仍然潜伏着巨大危机。首先，希腊债务被下降到一个可接受水平，但因债务占GDP比重仍将在120%以上，从远期来看仍然很高。这种潜在的偿债危机迟早会爆发；其次，希腊减记产生的1000亿欧元资本缺口，从筹资上来说问题不大。但这还会牵扯到利益分配问题；最后，意大利是欧洲巨大的风险因素。如果出事，现在的EFSF规模将捉襟见肘。如果主权债务危机引发债市暴跌，那么欧洲央行只能扩大货币供应。另外，中国参与救助欧洲的机会并不大。

　　恐惧二：触发CDS违约

　　在次贷危机时，曾起到“杀手”作用的信用违约互换（CDS），再一次浮现在欧债危机中。

　　野村证券分析师就对此表示，现在的欧洲峰会只谈银行的面值损失，却闭口谈如何增加给银行增加信贷。在这样的交换规则下，银行势必承受不住压力，从而触发CDS违约。预计欧洲峰会出台银行重组方案会令市场失望，将进一步引发全欧洲危机的潜在风险。

　　记者了解到，在减记谈判中，不仅是代表超过450家金融机构的国际金融协会（IIF）与欧洲央行的要求有一定差距，欧洲央行和IMF期望值差距也较大。在IMF看来，现阶段希腊债务减记比例本应再扩大。欧盟峰会前一天，银行代表和欧洲官员就聚在一起，协商银行可以承受多少损失。他们认为如果超过55%的减记规模，以希腊国债为标的的CDS就会被触发，从而对欧洲造成违约的风险。

　　除了令人担忧的银行重组，EFSF能否提升至1万亿欧元火力也让人怀疑。记者发现，德国为EFSF达成杠杆设立了诸多限制。其一，德国的救助担保不能超过2110亿欧元。这就意味着欧洲杠杆化的EFSF缺乏最强力的担保，没有投资者会愚蠢到去投资一个风险不断攀高，但回报有限的计划。其次，EFSF扩容后，欧洲央行将不能继续在二级市场购买西班牙和意大利的国债。据记者了解，明年是意大利国债集中拍卖的高峰。意大利等国的国债收益率差，恐将进一步扩大，造成意大利重蹈希腊覆辙。最后，1万亿的计划现在最多只是一个框架，就如默克尔所说，解决危机没有捷径，当前的问题“将会困扰我们长达数年”。

　　金谷地投资分析师李伟也向《每日经济新闻》记者表示，由于10月、11月是欧洲的发债高峰期，出台一万亿的大框架，只是在欧元生死存亡的关键时间缓解一下困境。从峰会的实质上看，希腊是最大受益者，而欧债危机的长期解决还需要进一步观察，他对峰会结果不是太乐观。

来源：每日经济新闻