中国应较长时期保持人民币汇率稳定

最近一段时间，人民币国际化呼声及人民币出现较快升值现象引起了市场的高度关注，尤其是针对人民币升值较快的争论也多了起来。笔者认为，人民币汇率升值较快，很容易给中国经济增长带来较大的风险，这一点应当引起我们的高度关注。

第一，人民币过快升值将给中国实体经济发展带来风险。人民币升值过快在短期内会挤压我国出口企业的利润空间，人民币升值及升值预期更将会影响出口企业的经济决策。目前很多外贸企业对人民币升值压力带来的不确定性感到焦虑，大部分企业只接短期订单，不敢接交货期较长的大单，小企业更是不敢贸然接单。这无疑会对出口产生负面影响。而对转型中的中国经济来说，出口下滑将可能导致实体经济增长面临较大不确定性。

第二，人民币过快升值将冲击我国的金融体系。人民币较快升值及人民币升值预期过于明确和强烈，将导致大量热钱的流入及针对人民币升值的金融豪赌，易于推高国内资产价格，加剧通胀形势。同时，热钱具有很强的流动性和不稳定性，一旦内外部环境发生变化，热钱将出现大规模异动，从而会冲击我国的金融体系，影响金融市场稳定和经济发展。

经验表明，本币升值过快，很容易导致资本市场和房地产泡沫。1985年《广场协议》签订后，日本、法国和意大利股票价格分别上涨了1.8倍左右，德国和英国则上涨了将近1倍。1990年前后，各国股市在先后达到顶峰后出现大幅下跌。同样，日本房地产价格自1986年至1990年期间涨幅最大约70%，同期英国和意大利分别上涨近60%和50%。事实上，资产价格泡沫累积最终将导致宏观经济出现系统性风险，日本就是一个典型的案例。

第三，人民币升值预期过强不利于人民币国际化进程。目前，我国跨境人民币贸易结算正在快速推进，一定程度上有利于贸易开展和推动人民币国际化进程。但是，在人民币升值和升值预期强烈的大背景下，境外经济主体持有人民币的意愿很高，出现了人民币贸易结算大量逆差的现象，境内进口企业直接对外支付人民币，境内出口企业则继续收取外汇并进行结汇。这将进一步造成外汇储备的被动增加及基础货币的被动超发，使得通胀形势更趋严峻。由此可见，本意在于防控物价过快上涨的人民币升值，很可能因此而加剧物价的上涨，未来还将可能加大货币政策调控的难度。

另外，人民币汇率浮动，并不是当前人民币国际化的必要前提。美元的经验有深刻的启示。美元通过与黄金的绑定实现了国际化，但国际化后的美元又放弃了与黄金挂钩，走向了汇率浮动。背后的道理很明显，固定汇率制下央行无法随意发行货币，浮动汇率制下央行则可随时开动造币机器。因此，固定汇率制向浮动汇率制的转变，使美国可以征收美元作为国际储备货币的“铸币税”。

第四，人民币过快升值，很可能会使我国陷入战略性陷阱。这是因为，当前主要发达国家和部分金融机构要求并未明显高估的人民币快速升值，未来也可能会发动针对人民币的攻击，让人民币“先升值，后贬值”，制造金融危机，从而干扰中国经济向好发展的趋势与步伐。从目前来看，由于我国外汇储备相对充足，境外人民币数量尚不多，针对人民币的攻击还很少，但随着人民币跨境贸易结算的快速发展，境外人民币数量日益庞大，未来人民币可能会遭到抛售攻击。

尽管人民币国际化是个大趋势，但这是个长期战略，决不能“拔苗助长”。我国经济增长强劲、经济规模渐大等因素有助于支撑人民币的国际化进程，但目前还缺少黄金储备这一重要支撑因素。美元之所以能够成为国际储备货币，很重要的原因是二战后美国的黄金储备占到全球储备的三分之二强。而目前，我国黄金储备为1054.1吨（占官方储备的1.6%），与美国拥有8133.5吨（占官方储备额74.2%）的黄金规模相比差距很大。所以，我国应首选将实物黄金放在境内的长期战略，同时把提高汇率目标的透明度作为阶段性管理人民币升值预期的重要方向。


来源：上海证券报