PMI季节性回升不改经济回落趋势

昨日，中国物流与采购联合会公布了8月份中国制造业采购经理指数（PMI）。8月份PMI为50.9%，环比回升0.2个百分点。笔者认为，导致8月份PMI数据“反转回升”的是季节性因素，并不代表经济的好转。如果剔除季节性因素，经济仍处于稳步回落阶段。另外，购进价格出现反弹，通胀压力不减，显示抗通胀仍是宏观调控的首要任务。寻求增长与通胀之间平衡，仍然是分析未来中国宏观政策是否会调整的重要观察点。

8月份的PMI数据显示，新订单指数为51.1%，与上月持平。该指数自去年12月份以来呈持续下降态势（除今年3月份因季节性因素出现短暂回升外）。该指数在当月回归稳定，反映出需求增长的基础仍需巩固。另外，生产指数达52.3%，比上月略升0.2个百分点。在新订单指数与生产指数中，农副食品加工及食品制造业等生活消费品行业都处于高位，显示目前中国的生活消费品行业保持快速发展势头，也体现了经济结构调整、增长方式转变的部分积极效果。

但是，8月份新出口订单指数为48.3%，比7月份下降2.1个百分点。这是该指数自2009年5月份以来首次回落到50%以内。8月份出口指数之所以会继续下滑，主要是受到欧美债务危机加大和海外经济复苏可能放缓等不利影响。

因此，对欧美债务风险及海外经济增速回落等不确定性要保持高度警惕。一方面，尽管美联储主席伯南克在早先召开的全球央行年会上并未提及第三轮量化宽松政策（QE3），但美联储将在本月召开例行会议，很可能还会讨论这个话题。依笔者之见，美联储在9月份推出QE3，可能是个大概率事件。另一方面，欧元区债务问题的解决将是一个长期过程，短期内欧元区不存在解体的可能性。

海外经济的持续动荡，将导致未来中国的出口增长进一步回落。伴随着从美国进口量的减少和进口价格的回落，预计进口增速也将会有所下滑。8月份的出口和进口同比增长预计将分别降至19%和21.6%，贸易顺差回落至208亿美元。同时，人民币仍将稳步升值，预计到2011年底之前，人民币兑美元汇率将升至6.25。

这表明，受国内外各种因素的影响，中国经济已经且未来仍将处在适度回调之中，由此预计9月9日即将公布的8月份主要经济数据将会有所回落。其中，8月社会零售品总额同比增速预计为17%；受银行信贷收缩、部分中小企业和房地产企业融资难等因素影响，投资增速会有所下滑。但考虑到保障房开工密集及目前地方政府的投资热情较高，预计前8个月固定资产投资回落幅度有限，同比增长或达25.2%；工业增速将有所回落，8月份工业增加值同比增速或达13.6%。据此，笔者维持原先判断——今年三季度中国经济继续放缓，四季度或有反弹，全年GDP增速将超过9%。

值得关注的是，8月份购进价格指数有所反弹，购进价格指数为57.2%，比上月回升0.9个百分点。分行业来看，有色金属冶炼及压延加工业和纺织业等3个行业低于50%，其余17个行业均高于50%，表明通胀压力仍未消散，抗通胀仍将是当前中国宏观经济调控的首要目标。

但从短期来看，8月份三大官方机构公布的食品价格涨幅较7月份有所放缓，以及海外需求下滑导致全球油价也有所回落等，这些信息已暗示中国的通胀拐点或已出现。据此判断，7月份或为本轮通胀的顶点，8月份消费者物价指数（CPI）涨幅将回落至6.2%左右水平。但鉴于未来美国QE3推出的可能性较大，估计通胀的回落速度将变慢。因此，在通胀压力未得到明显控制之前，央行货币政策将不会出现转向，预计8月份新增贷款约为4800亿元，低于7月份的4926亿元；广义货币供应量（M2）同比增速或达14.5%，低于政策的既定目标。

综上分析，尽管短期内中国不会放松货币政策，但考虑到国内经济持续放缓、海外经济增长不确定性影响出口等因素，预计将可能对货币政策进行微调。如果通胀与房价的拐点能在三季度出现，这将为下一步的政策微调提供重要的契机与空间。这表明，当前中国已进入宏观政策是否要微调的一段观察期。

来源：上海证券报