大力：债务危机的意义

最近把全球经济搞得一片黯淡的主权债务危机，目前似乎还没有影响到国内的经济。中国的GDP同比增速虽然有所放缓，但是仍然保持了9%以上的增长速度，CPI数据也在食品价格的推动下创新高。和海外市场相比，当下的国内市场真是太鹤立鸡群了。造成的结果就是国内金融市场的投资者和海外市场的投资者严重的分歧。基本上海外市场的投资者都预期人民币远期利率会随着经济的衰退而下降，因此人民币的收益率曲线将会平坦甚至倒挂。

但是国内的投资者似乎并不是这个思路。我们一直在强调经济发展仍然健康，通货膨胀仍然在控制中。大家更关注的是央行应对当下通货膨胀的策略，到底是加息还是继续调整存款准备金。这两天又有分析认为，央行可能会将央票的发行利率上调到二级市场的水平，从而扩大央票的发行量，达到灵活回收流动性的目的。投资者还是继续看高市场利率，对未来的债券行情较为谨慎。

我们觉得，我们还是不能轻视这次全球债务危机的影响。2011年从欧洲开始的主权债务危机，其实应该是2008年次贷危机的一次延续。2008年次贷危机之后，各国政府开始发债印钞为金融机构埋单，实质效果就是金融机构的债务通过次贷救援转移到了政府的手中。次贷危机产生的根源是低品质的债务过快膨胀，导致借新债还旧债的游戏玩不下去了。次贷危机的救援，使得这个信贷的泡沫并未有效缩小，反倒被政府债务进一步扩大了。

现在，主权债务也玩不下去了，我们不可能找到为主权债务埋单的新主体了。政府解决主权债务危机无非两条路：一是继续发债印钞，通过通货膨胀来稀释债务；或者就是开源节流，征税同时减少政府开支。从西方国家的反应来看，第一条路肯定是无法再继续了。包括美国在内的政府，都在通过各议案，削减政府赤字，减少公共开支，同时正在讨论各项征税方案。

可以想象，习惯了凯恩斯主义的各国政府，一旦通过加税减支改善财政状况，将会大大降低各国投资和消费的水平。这对全球经济的影响是不言而喻的。债务危机不管是强行解决还是温和解决，结果都是会紧缩全球经济，并终究能够影响到中国的经济。所以，此次全球主权债务危机的影响，我们实在不能小觑。

来源：上海证券报