宏观调控如何平衡高通胀与增长放缓矛盾

昨天，中国公布了7月份PMI数据。7月份PMI延续前几个月下滑趋势，回落至50.7%，但与6月份的大幅回落相比，7月份PMI环比仅回落0.2个百分点，低于早前市场的悲观预期，显示经济活动在持续紧缩货币政策下仍处于适度回调之中。此外，购进价格指数也有所回落，但仍处于较高水平，显示抗通胀仍是当前宏观调控的首要任务，放松货币紧缩时机尚未到来。

由于近期美国经济前景颇为悲观，弱势美元又加大了外部环境的不确定性，致使7月份出口指数继续下滑，新出口订单指数比上月微降0.1个百分点（为50.4%）。同时，劳动力与原材料成本上涨、部分商品出口退税取消及人民币升值压力等因素，加大了国内出口商压力。相比之下，7月份进口指数有所恢复，比上月回升0.4个百分点，达到49.1%，显示国内需求出现回升信号。但鉴于美国债务危机影响深远，美国经济将饱受其害，因而预计国内7月份出口同比增速或降至15%，部分奢侈品关税降低、个人收入提高及人民币维持强势等因素会影响7月进口同比增速或达20%。

当然，目前市场最为担忧的问题是经济是否会“硬着陆”。数据显示，7月份新订单指数上升0.3个百分点，达到51.1%。自去年12月份以来，新订单指数除今年3月份短暂回升外一直呈现持续下降趋势，降幅多在1个百分点以上。7月份新订单指数转而回升，预示着当前国内需求增长获得了新的支撑。另外，7月份生产指数为52.1%，比6月份回落1个百分点。在7月新订单指数与生产指数中，农副食品加工及食品制造业等生活消费品行业都处于高位，显示目前我国生活消费品行业仍保持快速发展势头，体现了经济结构调整和增长方式转变的积极效果。

笔者据此分析，刘易斯拐点后居民收入水平的不断提升，会带动当前旺盛的高端消费，推进生活类消费迅速发展，预计未来消费对经济增长贡献还将进一步扩大。其中，预计7月份社会零售品总额同比增速将达17.5%。另外，预计1-7月固定资产投资同比增长25.5%，7月份工业增加值仍然强劲（同比增速或达15%）。

由此观之，尽管目前PMI数据出现小幅回落，但其他经济活动数据仍强于市场预期，因此不必对当前国内经济增长下滑过于悲观，因为中国经济增长动力依然强劲，未来经济“硬着陆”风险较小。据此推断，今年三季度中国经济将进一步放缓，四季度将有所反弹，全年GDP增速或达9.3%。

与此同时，7月份PMI指数中购进价格指数显示，下半年通胀压力依然不减。7月购进价格指数为56.3%，比上月小幅回落0.4个百分点，但仍处于较高水平。分行业来看，20个行业中，只有纺织业低于50%，其余19个行业均高于50%。另外，通过跟踪7月份官方三大食品价格指数可见，7月份食品价格仍延续上涨趋势，但商务部与统计局的食品价格指数环比上涨幅度均超过6月份，农业部食品价格环比涨幅低于6月份，表明食品价格仍处于上行空间，预计7月份食品价格环比上涨0.5%，同比上涨13.9%。但是，预计7月份非食品价格环比上涨0.2%，同比上涨达到3%，非食品价格上涨增速已达13年来最高水平，显示当前核心通胀压力较大。基于上述分析，预计7月份CPI同比上涨6.3%。

值得关注的是，本轮通胀具有长期性特征，抗通胀难度较大，特别是国内外因素都可能助长通胀。考虑到本轮通胀的全面性，输入型通胀压力较大，暗示当前通胀仍未进入其下行区间。更重要的是，通胀峰值可能会延迟至今年三季度，8月份或9月份通胀水平有可能会再创新高。笔者据此预计，全年通胀将上调至5.5%，超过政府设定的4%调控目标，表明控制通胀仍将是当前宏观调控的首要任务。

正因为如此，在当前通胀压力尚未得到明显控制情况下，央行不会轻易放松紧缩货币政策基调，但会进行适当微调，或选择抗通胀效果更明显的价格型工具，避免紧缩政策对经济增长的较大负面影响。笔者预期，央行在今年年末前至少还会加息和上调存款准备金率各一次，下次加息的时间窗口或在8月份。

来源：上海证券报