刘晓忠：美国债务僵局的潘多拉魔盒

虽然美国两党就债务上限的谈判终于达成协议，但美国会与白宫在谈判上的持续僵持曾经使市场担心一旦谈判破裂，美国债将可能陷入暂时性违约状态。为此连日来走势低迷的美股于7月27日跌幅扩大，道琼斯指数下跌199点，跌幅达1.59%；同时，最近以来美元指数也持续走弱。

坦率地说，美国债务风险和债务上限谈判分歧早已为市场所认知，市场最担心的本质上是美国国会与白宫在债务上限谈判上将能否达成一个可信的财政赤字削减方案，以降低美国债务风险烈度，毕竟市场更警惕美国政府不可持续的债务状况。

美元与美国国债是国际金融体系的基准。当前全球70%左右的贸易是以美元计价，全球60%以上的外汇储备是美元资产；同时，美国国债收益率曲线是全球金融市场风险资产的基准定价曲线，即全球绝大部分风险资产或隐或显地参照美国国债收益率曲线进行定价，并进行风险识别和管控。因此，一旦美国债务上限谈判在8月2日前无法达成共识，按最坏的情况美国国债出现暂时性违约，且其信用评级被下调，不仅直接抬高美国政府融资成本，而且将抬高全球风险资产的信用风险敞口，这无疑对全球经济金融市场产生负面效应，如奥巴马所说的可能会导致严重经济危机。

然而，这确实有点危言耸听。当前美国国债市场表现显示，10年期国债收益率为3.125%，甚至低于德国同期的3.25%。这反映市场依旧认为，即便是次美国债因债务上限僵局而出现违约，也是暂时性的，对市场的影响有限；当然债务谈判的僵局会使美国短期国债的收益率暂时性走翘。

我们认为，市场对美国短期债务风险的看空和对长期国债风险的谨慎乐观，只是投资者对美国整顿财政纪律、削减财政赤字和债务是抱有期望的；同时也向奥巴马政府采用凯恩斯式经济刺激计划治理经济提出了不信任案。

当前美国经济的走势清晰地显示，美国经济不仅面临着突出的无就业复苏，而且即便是这种无就业复苏也趋向式微。最新公布的美国6月份耐用品订单意外下跌2.1%，美联储公布的褐皮书报告显示，许多地区经济增速放缓，反映美国经济正面临二次衰退风险。而这恰是由于美国政府巨额赤字刺激计划和美联储极度宽松货币政策的常态化所导致的。

具体而言，美国政府的刺激计划既加剧了美国债务风险，又对美国私人部门产生挤出效应。如2009年美国吸收的外商直接投资为1590亿美元，2010年为2360亿美元，都显著低于2008年的3100亿美元，而2011年一季度则更出现了同比下降51%的问题；而2010年美国对外投资达3510亿美元，比流入美国的外资高出1150亿美元。巨额的商业资本净流出凸显出美国政府赤字计划对私人部门资本支出的挤出效应。同时，近年来美国超过2000亿美元产业资本的流出，导致了相当于200万工作机会的外流。因此若奥巴马继续采取经济刺激计划，最终将扭曲劳动力市场结构，使本需转变就业意向的劳动者因获得政府投资带来的临时岗位而降低就业调整意愿，从而一旦政府刺激计划结束必将引发更大的失业潮。

不仅如此，美联储的极度宽松货币政策不仅未能改善金融市场债务紧缩和信贷紧缩之局面，而且目前严重干扰了金融市场对风险资产的定价，加剧了债务和信贷紧缩风险。殊不知，美联储“直升机撒钱”扭曲性地压低美国国债收益率曲线，使市场投资者无法根据国债收益率曲线而识别和管控其他风险资产，从而客观上牵制了私人部门的资本支出。

由此可见，市场更多的是通过对债务谈判僵局的厌恶，倒逼美国政府和国会协调出一个具有可信度的削减财政赤字方案，矫正对赤字刺激的过度依赖，降低政府债务风险隐患。对持有万亿美国债的中国而言，应支持财政赤字削减计划。因为若美国财政赤字得不到有效控制，将进一步对私人部门资本支出产生挤压，牵制美国经济复苏，而这不仅将导致市场抬高美国国债风险溢价，而且将使美元汇率长期承压，进而导致中国持有美国国债资产的双重损失。

来源：第一财经日报