何志成：两债危机暴露出全球经济严重失衡

从2008年以后，这个世界就没有消停过，先是美国次贷危机，接着是雷曼倒闭引发全球金融海啸，随后又爆出欧债危机，现在美债危机跟着来了。危机闹了三年，各国政府组织了无数次的“救火战役”，大把地撒钱，结果是按下葫芦瓢起来，危机隐患没有一个被消除，风险源却越来越多，越来越大，一场远大于次贷危机和金融海啸的巨大危机真可能来了。我们终于明白：这一场连绵三年的危机其实是一个危机，它们都有一个总根源：就是全球经济严重失衡。搞清源头，开始着手纠正这种失衡的局面才能最终走出危机，而纠正的过程不能再靠大量地输血，靠“以毒攻毒”，而要反其道而行之，来一次总的清算，来一次“断血”，做一次大的结构性调整，当然，这是一次很痛苦的调整，对有些国家有可能伤筋动骨。

欧债危机当然说明欧元有问题，美元依靠其国际货币的霸权长期向全球宣泄流动性当然也是造成美债危机的祸源之一，但如果没有全球大国间长时间的经济不平衡，没有这种趋势的不断恶化，没有应对金融危机时的失策——“以毒攻毒”使风险不断地叠加、扩散，无论是欧债还是美债都不会走到危机爆发的“临界点”。今天，我们批评希腊，批评欧元区“猪五国”，甚至批评美国不该寅吃卯粮、奢侈挥霍，大搞赤字财政，但千万不要忘记，是谁在“养育”这么多“好吃懒做”的西方人…….当很容易借到钱时谁还愿意辛勤地劳动，这是一个古老的，但却是颠扑不破的真理。而近十年来，对欧美人来说，来自中东产油国的钱，来自亚洲贸易出超国家的钱，尤其是来自中国的钱太多了，太容易得到了。经济学早就告诉我们一个硬道理：靠借债为生，靠赤字过好日子，不符合经济规律，甚至不符合市场规律，不可能长久，早晚都要出事；而经济学还会告诉我们一个更硬的道理：大量地将钱借给别人，尤其是自己拼命省吃俭用，肋着裤腰带做全球的债权人更不符合经济规律，这不是市场经济，早晚要被市场惩罚。两债危机惩罚的岂止是高负债国家。

必须看到，美国次贷危机也好，全球金融海啸也好，欧债危机美债危机也好，它们皆同出一个根源，或曰一个问题的两方面同时起作用——不是剃头挑子一头热：表面上看，问题出在高负债国家，它们长期的肆无忌惮地举债，甚至大玩“庞氏骗局”，以资不抵债的国家信用为担保卖出早就毫无价值的债券；同时还有愿打愿挨的人，拿着大把的钱到处撒，毫无顾忌的放贷，甚至明明知道风险已经很大，还在大量购买各种各样国家的所谓债券——甚至包括企业和机构的债券。当危机就要爆发的时候，我们一味地指责高负债国家不负责任，指责美联储只知道以毒攻毒，靠释放巨大的流动性去纠正流动性失衡，但我们要不要反问一下：明明知道美国的次级债有着巨大的风险，明明知道希腊等国早就入不敷出，为什么还要一个劲地买呢？如果我们没有那么多钱，或者拿这些钱更多地用来改善天天创汇的普通劳动者的生活，那些高负债的国家岂能走到今天！虽然我不能指责有些国家和金融机构过于冒险，但我却必须指出：无论是欧债危机还是美债危机都是债务国与债权国相互作用的结果，正是它们长期一意孤行、违背市场机制，看到经济失衡却不愿意承认，不敢做“断尾”处理，以致发展到今天这种“尾大不掉”的局面。两债危机发展到今天，全球都有责任，债务国与债权国都有责任，当然，责任更大的是高负债国家，调整也要从它们开始。

两债危机性质不同，结局也不同

欧债危机已经闹腾了一年，美债危机因为8月2日的时间大限临近，似乎迫在眉睫，但在我看，都没到最危险的时刻。欧债危机还可以“拖”，美债危机其实还没到“大限”，尤其是美债危机，有关它即将爆发的一切威胁和警告也许只是市场的一次炒作，当然，我们不能把它当做炒作，而要当成一次难得的（提前）警告。它们如震源，所有的能量至今没有得到释放，相反还在聚集中！

截止到本周，综合各方面的信息，两债危机都可能被采取“拖”的方式再糊弄下去，但欧债危机很难被长期掩盖，更难糊弄全球投资者，而美债危机则可能因为欧债危机率先爆发而被更深地掩盖，成为全球经济长期的隐患——直至今天，还有很多投资者在抢着买美债，不知道它是一个更烫手的山芋。

欧债危机“被挽救”了一年，严格地说，是被掩盖了一年，结果是越悟问题越多，麻烦越多，牵扯的国家越多。现在是，救助者越来越没有信心，被救者也越来越不耐烦。欧盟为此在一年间已经召开了十几次峰会，根本找不到彻底解决的方法，只能采取先稳住一个（国家）的办法，力保希腊别出现债务违约。但其中的道德风险很大，助长了“好吃懒做”，树立了坏典型，而且很可能捂不住，比希腊更大的国家如意大利，也很难再挺半年。时间已经不多，办法却越来越少，于是想到希腊等国还有国有资产可以出售，可以再搞一次“私有化”，以资抵债。问题是希腊等国卖不卖。希腊等国靠“输血”维持生命的日子已经很长时间，现在，有钱的输血者已经知道这些国家就把它们拖下水，于是改变策略，催促其变卖国有资产的呼声日渐高涨。但希腊等国就是充耳不闻，只当没听见。仔细地想一想，欧债危机不是没有解，而是欧洲人想不想解，想不想“以资抵债”。我们知道，即使是欧元区最差的国家如希腊，相比我们也是富国，它们有很多全世界投资者都梦寐以求的好资产。既然穷的只能靠借新债还旧债，靠乞讨过日子，为什么不能卖一部分国有资产来抵债呢？从希腊等国的角度看，这有点像“卖国”，那个执政党也不愿意背这个黑锅；从欧元区金融监管的角度讲，以资抵债也属于债务违约，起码是选择性违约，很可能引发欧元区银行业的金融危机，所以欧盟各国都不积极；从全球投资者的角度讲，还有幻想，还没有使劲逼。因此现在还在拖，很可能因为拖而引爆危机。但我判断，欧洲人不至于一条道走到黑吧，很快我们将看到，“逼”的方案要上台面，要占主流，起码要出去切实地措施逼迫希腊这样的高负债国家拿出一些优质国有资产变现抵债。怎么逼？像以往那样要钱就给肯定不行，要“停止输血”，甚至不惜“断尾疗法”，来一次选择性违约。我在很早就发表文章指出：要逼迫欧元区猪五国以资抵债，很可能需要欧元下跌配合，因为欧元下跌趋势的形成也是一种“逼迫”手段，它不仅会使欧元区的资产变得便宜，还会让高负债国家感到压力——再不变卖资产还债，价钱更低了，更卖不出好价钱了。

总之，虽然欧债危机目前还没有到形成巨大的金融风暴，但它的有限度爆发是迟早的事，是大概率事件，处理不好，真会引爆大危机。避免欧债危机大爆发方法只有两条：一是断尾疗法，即将不自律的高负债国家逐出欧元区，起码是吓唬它们一下。但这种方法需要极强的控制力，控制不好犹如笼中老虎，放出来，就难以再关回去。市场很可能出现恐慌，引发欧元信任危机和全球性金融危机，因此选择它需要大智慧，大勇气，欧元区的政治体制决定了它没有这样的控制力。如果出现违约，就是真的出事情了；最好的办法是在出事情之前逼迫欧元区高负债国家采取变卖资产的方式以资抵债，刚刚结束的欧盟峰会已经明确地提出了这个方案，但这需要欧元下跌调整来配合，而我们看到的却恰恰相反。必须强调，引入私人部门参与救助就是逼迫欧元区高负债国家变卖资产还债，而私人投资者是按市场规律决策的，现在的价格没有人买，也没有人卖。报价必须更低，市场才能起作用，而这需要欧元下跌！欧元是不会消失的，未来的欧元还会是强势欧元。但为了解决欧债危机，为了逼迫欧元区高负债国家变卖资产，欧元必须“受伤”一次。遗憾的是，这样的好办法欧洲人至今都不懂，不愿意、也不敢尝试，它们太迷恋强势欧元了。很多欧洲人还在祈祷美债危机先爆发，让过去的跷跷板游戏再度上演，让全球的流动性更多的流向欧元区。正是这种“鸵鸟心态”很可能最终断送欧元——这就是我多次强调欧债危机无解的原因。

美债危机会先于欧债危机爆发嘛？美国的债券市场告诉我们：不可能。直至今天，美国的债券市场仍然很稳定，债券收益率仍然维持在历史最低水平附近。眼看着快到8月2日的“大限”了，全球投资者却情愿相信历史一定重演（美国已经闹了十几次这样的故事，到了“大限日”国会就让步）。其实，也不能简单地说，全球投资者麻痹大意，如果拿美国与欧元区“猪五国”相比，甚至与欧元区强国相比，论偿债能力，美国仍然是世界第一，起码是第一梯队。美国的确是全世界第一债务国，但它也是第一债权国，尤其是将私有债权算在内。美国私人机构遍及世界的资产有十几万亿美金，能够立即汇回国内的现金资产也超过一万亿美金，救急是够用的。更重要的是，美国不仅是全世界第一资产大国，还是拥有优质资产最多的国家，是创新能力最强的国家，举一个例子：德国的实验室发明了MP3，但只能依靠美国的公司将其规模化、市场化，将其价值释放出来。这是与欧元区猪五国最大的不同。美国绝不是资不抵债的国家。但美国现在面临的问题也许与欧元区“猪五国”一样，欠债必须还，现金从哪来！如果说，对欧元区猪五国要靠逼，让它们以资抵债，对美国来说则要逼其改变游戏规则：不能只拿债券、纸币糊弄人。现在很多人盯着美国人改变赤字财政，希望美国人节衣缩食。这是远水，不管用。最现实的办法是逼迫债美国人肯出卖资产，而且是向中国出卖资产。这似乎很难，但我们不逼，它不可能自愿。现在就是个机会：美国想让中国帮助其度过债务危机难关，就要少搞一点贸易壁垒，多开放一些资产市场。

中国必须减少外汇储备规模，同时要改变储备结构

很多时候语言是没有用的，外交辞令不可能改变游戏规则。因此，我真希望来一次危机，当然是一次小小的危机，比如美国人来一次选择性违约，欧元区也有一两个国家来一次选择性违约。为什么？没有危机，很难实现革命性的改革，很难让制造危机的两个方面的人都汲取教训，不再走老路。美国人很不情愿改变游戏规则，中国呢？还有很多人将依靠出口创造GDP当做“硬道理”。今天我们已经有三万二千亿的外汇储备，出口进一步大幅度增加，外汇储备肯定继续大幅度增加，到什么时候是个头，到什么时候才能让欧美人感到中国人不是“冤大头”，才能不怕欧债危机、美债危机爆发！更重要的问题是：我们必须意识到，巨大的国家财富其实是能够实现更大的国家利益的，而且不用冒现在这样的巨大风险。外汇储备应该是国家综合实力的一种延伸，是一种不用语言的力量，依靠它可以让傲慢的欧美人向中国人低头，而不是向现在这样被人家牵着鼻子走——天天心惊胆颤。即使从纯粹经济学、市场学的角度，我们也应该采取“鸡尾酒式的外汇储备投资”管理方式：既要买具有实力的美元，也要买更多的非美货币（不被美元牵制）；既要买债券，更要买资产，买资源，买战略性股权；既要持有一定比例的高收益（长期）资产，也要留有一定数量的变现能力强的现金和股票资产。以不变应万变，将主导权掌握在自己手中。实现这一点，中国要主动地推动全球经济结构调整，乘西方国家债务危机之机逼迫它们改变游戏规则。

我断言欧债危机和美债危机暂时都不会爆发，但游戏规则不改，它们迟早要爆发。现在世界改变的大环境有了，但西方国家很不情愿。它不变，我们变，以我之变，逼迫其变！

怎么变？中国要主动改变通过出口创造GDP的经济模式，争取在中期内实现贸易平衡；尽快改变人民币长期单边升值模式，减少热钱流入，实现资本账平衡。适度减少购买高负债国家债券，将救助与“交易”相结合，通过博弈逼迫一些国家开放产权交易市场，以资抵债，以资换债，尤其是容许中国投资者购买其优质资产，借此调整国家储备结构。

从长期看，中国必须改变外汇储备高度集中于国家储备的状态，实现藏汇于民。只有将储备分散到民间，国家的风险相对才能减少，欧美的资产市场才会以较低的门槛向中国开放——不对国家（机构）开放资产市场是市场经济的一个准则——真正实现储备资产结构的多元化。要真正实现藏汇于民，根本出路在人民币汇率实现自由浮动，但短期看，实现人民币汇率的双向波动，渐进式地修正强制结售汇制度是可行的办法。

总之，两债危机短期还不会爆发，但危险性仍然很大，避免大危机的唯一出路是全球经济做一次大的结构调整。对欧美日英等国来说，减少财政赤字迫在眉睫，但根本出路还在“艰苦奋斗”，更多地创造财富，尤其是实体经济中的财富。而对中国来说，减少外汇储备调整外储结构虽然也是迫在眉睫的事情，但更重要的事情是要走上藏富于民之路，让劳动者比国家富得更快些，让更多的“人”成为外汇资产的持有者和投资者。这是一次巨大的利益调整，一场革命性的变革。

来源：大宗商品网