何志成：解决欧债危机须让欧元回归正常价位

自去年欧债危机爆发以来，我发表了很多文章强调欧债危机无解。一年以来，欧元走势反反复复，欧债危机始终没有真正爆发，这是因为有很多人坚信欧债危机有解，同时在千方百计地求解，在救助欧元区所谓的“欧猪五国”。其实，一年多的救助，只是拖，而没有解。最近一段时间，欧债危机的“引爆点”再度蔓延，不仅是最危险的希腊已经接近“爆点”，还要加上欧元区第三大国意大利。至于爱尔兰、葡萄牙、西班牙这三个国家也已经快扛不下去，快爆了。可以预见的一个前景是：未来只需一个国家出问题（债务违约），欧元区“猪五国”必然全部出问题，欧债危机立即全面爆发；而为了保证“猪五国”都不出问题，救助资金恐怕要投入15000亿欧元以上（超过目前欧盟稳定资金规模一倍以上），而且绝大多数资金恐怕将有去无回。

欧债危机的最本质根源在于欧元区绝大多数国家的劳动生产率处于下降趋势，例如所谓的“猪五国”目前大都是负增长，没有产出，却要享受高福利，结果只能靠占人家便宜。先是占欧元区强国的便宜，但欧元区强国很少，无非就是德国，顶多再加上半个法国；然后是占像中国日本这样的资本净流入国家的便宜，靠发债维持高福利。但这种办法最终将露馅，因为债务要按期归还，而且要付利息。问题的暴露就在欧元区猪五国不仅无力归还本金，连稍微高一点的利息都难以支付，最后只能靠借新债还旧债，但这种操作被国际评级机构判定，也是违约，连欧洲央行也认定：一旦靠“倒债”来避免违约，猪五国的债券将不能在欧洲央行做抵押借款操作。于是，欧债危机很难靠“拖”的方式来掩盖了。目前欧债危机的现实是：不救助，欧元区要分裂，而靠大规模救助，力所难及，而且会“惹祸上身”，将欧元区稍微好一点的国家都拖下水；靠拖，靠骗，将更多非欧元区国家拖下水，不得不再向猪五国的“无底洞”塞钱，已经很难，几天前欧元兑日元突然间暴跌800多点，说明日本已经在大规模地抛售欧元债券。虽然上周中国日本等国仍然在买意大利的债券，但要价很高，买的量也很少。这说明，越来越多的国家已经意识到：靠输血的方式拖，不仅挽救不了欧元区猪五国，而且会害了自己。而在我看，牵扯的国家越多，未来危机爆发的破坏力越大，欧债危机恐怕将酿成一场空前的国际金融危机甚至政治危机。

一边拖，一边逼，没有现钱，还要值钱的资产

过去十几年，全球经济结构出现了一个怪现象：越是有钱的国家越敢借钱，越是没有钱的国家资本账户越是大幅度入超。所谓贸易失衡引发了极大的经济失衡。问题的关键是：为什么眼看着所谓的发达国家一个个都债务缠身，所谓的穷国还一个劲地充当“冤大头”——心甘情愿地借钱给富国。原因很多，但最大的原因恐怕是穷国大都认为，富国不会赖账，即使没有现钱，还有很多值钱的资产。比如日本，其政府的负债率已经超过GDP的200%，但中国仍然在上半年买了不少日元债券。美国那边也一样，天天吵吵美债危机即将爆发，但美国债券市场的收益率却越卖越低。不可否认，美国和日本尽管负债率很高，但将其全球资产算一算，仍然是净资产远远地大于负债，而且其资产中有很多超值资产（含有大量创新价值的资产）。

但欧元区猪五国无法与美日相比，它们几乎已经是负资产国家，即资产减去负债，恐怕为负，而且总资产仍然在贬值趋势中，越拖，负资产率越高。但必须承认，一边输血，一边逼其卖资产，是避免债务违约的唯一办法，而且欧元区猪五国的确还要不少令人“垂涎欲滴”的好资产。最近欧盟首脑在频繁地开会研究解决欧债危机的新方案，其讨论的核心议题即是：让私人部门参与救援。而所谓的让私人部门参与救援，就是逼迫“猪五国”向全世界开放资产变卖市场。为什么？因为私人部门不认债券，只认资产，而且必须是优质资产。但资产怎么卖？按什么价钱卖？需要逼，没有一个国家情愿卖。于是路线图有了：一方面靠少量输血的方式拖延时间，在逼迫“猪五国”紧缩开支的同时，逼迫它们出卖国有资产和优质的私有资产。

没有现钱，但有资产，而且是平常时难以买到的资产。以资抵债可能是解决欧债危机的最现实办法。

逼迫欧元区“猪五国贱卖”国有资产的唯一办法就是欧元跌至合理价位

欧债危机现在很危险，欧元区“猪五国”的确有资产，这都是明摆着的事。但没有一个政府敢说卖，更别提贱卖——连财政紧缩都会遇到举国抗议，主张贱卖国有资产的政治家恐怕要被当做卖国贼给盯上历史的耻辱柱，谁敢干！我注意到，一年前欧盟制定的希腊债务问题解决方案中就有出卖国有资产抵债这一条款，但到现在为止，我们没有看到希腊政府卖一点点国有资产。

问题的难点还在于，你不卖，人家还不愿意买，还嫌贵呢。刚刚上任的IMF主席拉加德在谈及欧债危机解决方案时第一件事就是呼吁私人部门积极地参与救助欧元区债务缠身的国家，但响应者寥寥。谁都知道一个道理：弱国是无法抬价的，欧元区猪五国的资产变现市场应该是个“卖方市场”，由买主开价。但若客观地想一想，在欧债危机的几方博弈中，谁是弱者呢？恐怕还不是猪五国。都说鱼死网破，可猪五国的老百姓中却有很多人认为：网破未必鱼死——即使欧元区分裂、完蛋，也比出卖国有资产——成为真正的弱国强！于是，所谓逼迫“猪五国”出卖国有资产，以资抵债的方案也是纸上谈兵、水中望月。

但问题真的没有解嘛？现在争议的关键点在：猪五国认为，虽然我们有的是好资产，平时卖一点点也有可能，但现在被人逼着卖，而且是贱卖还债，不可能！而等着买的人很多，却没有一个人愿意按现在的价格买，市场希望看到低价，需要看到低价，看到符合危机的价格。于是争执不下。

似乎无解，其实有解，只要开始讨价还价了，市场的机制就有可能发挥作用了。以往欧债危机为什么看不到解决的出路，根源即在违背市场规律，如果按照市场规律办事，欧债危机可能不是什么大危机，因为欧元区仍然是全球最富裕的区域之一，即使是“猪五国”，也比中国这样的发展中国家人均富裕很多。我大胆地设想了一下，如果欧元暴跌，欧元区猪五国的出价是不是能够便宜很多呢？它们的政治家是不是可以回避贱卖国有资产的骂名呢？一个显而易见的道理是：当欧元还处于历史高位，尤其是被非市场行为抬得很高时，“猪五国”即使会卖，报价也虚高，但当欧元汇率回落后，其原来的报价相对于非欧元区的购买者就大大的便宜了。若考虑到没有一个政府和政治家会贱卖国有资产，逼迫其“贱卖”反而适得其反，那唯一办法就是欧元大幅度走弱，并造成一个持续走弱的外部环境，让市场来逼——你现在不卖，以后只能以更低的价格变卖了——于是出卖资产成了爱国行为。

如果我们考虑到解决欧债危机的唯一办法只能是逼迫欧元区“猪五国”变卖国有资产抵债，以后逻辑推理的必然步骤只能靠欧元走弱。

欧元弱了，危机也就过去了——现在远远没到买欧元的时候

必须看到，现在很多人仍然在向着相反的方向使劲，一个劲买欧债和欧元。但市场已经在向正确的方向前进了，即逼迫欧元下跌，然后才能看到欧元区“猪五国”愿意出卖资产。上星期，意大利国债标售虽然成功，但付出的代价极高，超出上月水平200个基点左右；而希腊、爱尔兰等猪五国的信用违约互换反应更加迅猛，CMA数据显示，14日，爱尔兰主权CDS上升72基点至1136基点，升幅6.8%，希腊主权CDS上升77基点至2596基点，升幅3.05%。CMA第二季度全球主权债务风险报告显示，该季度希腊主权CDS大升过千基点，升幅超一倍，名列全球首位；葡萄牙主权CDS也上升近4成。上述数据证明：现在只有少数风险偏好极高的投资者还在赌欧债危机不会爆发，或赌其短线不会爆发。绝大多数投资者已经远离欧元。

这是解决欧债危机的必然之路。

必须强调，现在的确还有些人在力图通过输血的方式挽救欧元区猪五国，同时不希望看到欧元下跌，甚至认为欧元一跌破14000大关就会完蛋。这是错的，欧元本来就不值14000，跌2000点，还是强势欧元，跌2000点以上，欧债危机就自然解决了，因为全球资金将蜂拥入欧元区抄底！

我相信欧元的未来仍然很强大，但我一直认为欧元的真实价格应该在13000附近，由于欧债危机爆发具有必然性，因此不排除欧元短线见到12000附近的可能性。因此，现在买欧元区债券必须谨慎，买欧元则要耐心等待。即使考虑到战略目的也要等待欧元回落后再买。目前的情况则是：欧元区猪五国想通过要饭度过难关，却想将给他送饭的人也拖下水，有些人还在玩拉高出货的游戏，忽悠像中国这样的国家买欧元帮助它们高位出逃。我的观点是：中国要救助欧元，要实现更大的战略目的，应该在欧元最困难的时候出手，在13000点以下再出手，这样人家才会感恩，才会让中国得到更多的战略利益。至于广大投资者，没有见到13500点，短线都不要买欧元。

来源：大宗商品网