M2增速回升 下半年货币政策或仅微调

7月12日，央行发布了《2011年上半年金融统计数据报告》。报告显示，上半年中国外汇储备大幅攀升，逼近3.2万亿，增速高达30.3%；同时新增人民币贷款有所上升，规模达4.17万亿，反映出中国仍然面临较为严峻的通胀压力。经济学家预测，下半年宏观调控“风向”可能不变，延续上半年政策的可能性较大。

原来预期按季公布的社会融资总量此次并未像一季度一样与金融统计数据一起公布，有接近央行人士对《每日经济新闻》记者表示，央行将推后几天单独公布。

近日，温家宝总理强调，“保持社会融资总量合理增长”。

政策仅会“微调”

央行报告显示，截至2011年6月末，广义货币余额（M2）78.08万亿，同比增长15.9%，较5月份15.1%上升0.8个百分点。

中金公司首席经济学家彭文生认为，6月份M2增速回升，但仍然低于央行16%的年度增速目标。其中，M0同比上升14.4%，人民币存款增长17.6%，显示M2的增加主要是因为存款的增加。6月份人民币存款增加1.91万亿元，环比5月1.11万亿元大增72%。

按照彭文生的解释，银行季末考核促使表外业务转回表内，外汇占款增长较去年多增1600亿元，这些存款因素都是引起M2增加的直接原因。

“货币增速的回升并不意味着政策的放松。目前通胀压力仍然处在高位，未来政策走向将取决于8月份CPI的走向。”国信证券策略分析师黄学军在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从目前的情况来看，7月份CPI依旧会较高，国家宏观调控不会在此时放松。

信新投资首席分析师杨荣华在接受《每日经济新闻》记者采访时也表示，从最新发布的M2数据来看，市场的整体流动性和货币环境并不是特别紧张，但是也没有继续加码的必要。预计全年货币政策只会“微调”，监管层不可能在上半年政策执行中“虎头蛇尾”。

资金效率受关注

今年上半年，央行实行了紧缩的货币政策，连续六次调高了金融机构存款准备金率。在央行“严控”之下，市场资金局面一度紧张。在此背景之下，人民币贷款仍然增加4.17万亿元。尤其是6月份一个月内，人民币贷款就增加了6339亿元，同比多增207亿元。

“从2011年上半年的贷款数据来看，规模基本符合市场预期。按照3：3：2：2的信贷投放节奏来看，全能新增贷款将比2010年略有下降。”银河证券首席经济学家左小蕾表示。

杨荣华也对此称，从5、6月份的信贷投放来看，下半年的信贷投放将比上半年放缓一些，基本能控制在7.5万亿目标之内。“贷款的规模既定，目前各界比较关心的是‘钱流’。”

“钱流”即资金的流向。

黄学军认为，人民币贷款的分布不均是导致市场资金紧张的根本原因。从资金的流向来看，固定资产投资、央企及大型国有企业的贷款依然是贷款的“主角”。“国家4万亿投资下去之后，这些基础设施建设一般都需要3年左右的时间完工。对此，政府肯定优先对这些项目进行大规模放贷，以保证工程的顺利进行。”

杨荣华认为，在今年下半年，政府应该通过资金的疏导来缓解“紧张”局面。“要防止通胀，央行就不能一味的增加信贷；要解决市场资金困难，又必须对信贷有所放松。所以，在两者的权衡之下，只有增加资金的效率才能根本的解决问题。加速对民间金融机构的合法化就是一个非常有效的途径。”

外汇占款增速下降

6月新增外汇占款2773.28亿元（约合428亿美元），环比5月3764.14亿元人民币（约合580亿美元）的增量下降约26%。

6月贸易顺差222亿美元，较5月130.5亿美元增加92.2亿美元，目前商务部尚未公布6月FDI数据，5月FDI为92.25亿美元。

如果以民间的残差法（热钱＝新增外汇占款－贸易顺差－FDI）来计算。5月份热钱流入量约为357亿美元，6月份新增外汇占款大幅下降26%，贸易顺差大幅增长70%，除非FDI大幅下挫，否则6月份热钱会出现相当幅度的下跌。目前已有分析师预测6月的FDI为90亿美元与5月相当，如果真是这样，则6月份热钱将大跌近七成，约为116亿美元。

“从调研情况来看，国外比如欧洲地区的融资成本是很低的，中国与国外的利差实际上已经拉得很大了。”中国银行战略发展部国际金融研究所分析师边卫红认为，6月份的外汇占款减少，可能原因是6月市场已经预期到欧洲央行的加息，除了美国外的主要经济体都已进入加息通道，这对热钱流入可能起到一定的抑制作用。“中国央行的对冲压力逐步放缓。”

边卫红认为，由于对冲流动性的需要，目前的存款准备金率已经太高，由于货币政策的调控有时滞效应，政策传导到实体经济也需要一段时间，下半年很可能出现经济增速放缓和政策效果显现叠加的局面。

温家宝总理近日也特别强调，“避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响。”

汇率制度缺失突显

6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%，人民币汇率为1美元兑6.4716元人民币。

中国外汇研究院院长谭雅玲表示，外汇储备目前增速已超过30%，人民币升值起到了很大作用。要解决外汇储备问题首先要从人民币汇率着手，建立起完善的汇率机制。“当前，中国没有任何机制来影响人民币汇率。相比美国，它们的汇率建立起了配套的指数机制。比如，美元希望对欧元贬值的话，会先针对英镑进行贬值，让英镑拉着欧元往上走。而人民币目前只单项与美元挂钩，完全依赖于美元，缺少了多元化、有效的机制来调控。”

来源：每日经济新闻