告别QE2 变相QE3

当地时间6月30日，美联储在公开市场收购49亿美元美国国债后，其6000亿美元购买美国国债的第二轮量化宽松货币政策（QE2）正式结束。

大买家即将离场，华尔街交易商选择了抛售，十年期美国国债收益率本周从2.8%大幅上涨至3.2%，美国国债过去数月以来的上涨就此告一段落。债券的收益率与价格相反。

据摩根士丹利经济学家计算，自QE2以来，美联储在过去8个月里购买了美国财政部发行的85%的美国国债。在过去很长一段时间内，QE政策一直是影响美国国债、美元、以美元计价的商品，以及全球股市的最重要因素。

但对经济来说，QE2似乎没有太大的推动作用。美国经济自今年2月份以来持续走弱，目前的增长甚至还低于QE2启动之前。

前美联储主席格林斯潘6月30日批评伯南克，称后者启动的两轮QE政策对美国经济几乎没有起任何作用。目前投资者都在观望美联储是否会采取进一步措施刺激经济。

按照高盛的说法，美联储目前处于“不作为区”：在最新的FOMC声明中，美联储表示将继续保持联邦基准利率在0-0.25%的区间；继续将到期债券所得收益用于再投资，以保持资产负债表规模不变。

纽约对冲基金经理陈凯丰将这样一个阶段称为变相QE3，更长时间保持利率接近于零，更长时间保持2.8万亿美元资产负债表规模不变。陈凯丰管理着70亿美元对冲基金资产。

按照多家华尔街投行的估算，美联储未来一年可能会有3000亿美元债券到期，将这笔资金用于继续收购国债，美联储依然会是这个市场上最大的买家。

IMF：美国经济面临五大风险

未来五年增长都到不了3%

美国国债自4月底以来持续上涨，因投资者担心经济会再次陷入衰退。

上周的货币政策会议后，美联储也下调了对2011-2013年美国经济增长的预测，其中将2011年经济增长预测从3.2%下调至2.8%，对明后两年经济增长的预测分别为3.7%和4.2%。美联储同时将今年的失业率预期从8.6%提高至8.8%，核心通胀率从1.5%上调至1.7%。

这样的调整让投资者对滞胀产生了担心，但与国际货币基金组织（IMF）提供的美国经济增长图景相比，美联储还要乐观得多。

当地时间6月29日，IMF在其美国经济年度评估报告中预计，从现在一直到2016年，美国经济增长都不会超过3%。

IMF预计今年美国经济增速为2.5%，明年也只有2.75%。该机构同时预计美国失业率将缓慢下降，今年失业率料为8.9%。

3%一直是人们衡量美国经济状况的一个重要分割点，美国经济在20世纪的后50年中平均经济增长刚好高于3%。

IMF在其年度美国经济报告中还列出了美国经济的五大风险。

首先是房市疲软。目前美国房价已经陷入二次衰退，低于2009年的价格低点，并且还有进一步下行的趋势。美国房价基准标普凯斯-希勒创始人之一、耶鲁大学教授希勒称，美国房价再跌10-25%“我一点都不会惊奇”。

IMF称，房市疲软会减少美国家庭的财富，进一步打压私人消费。这是IMF比美联储要悲观得多的主要原因。

另一大风险来自于财政问题。IMF警告称，美国应该迅速提高债务上限，以避免给美国经济和全球市场造成严重冲击。

IMF说，如果美国联邦政府无法及时就削减预算及提高债务上限达成共识，美国利率可能攀升，同时美国主权评级可能遭到调降。这些状况将给美国经济和全球市场造成剧烈冲击。

美国提高债务上限的日期是8月2日，信用评级机构标准普尔昨天已经发出警告，如果因未能提高债务上限导致美国政府没有按时付款，标普会将8月4日当天到期的300亿美元美国国债评级降至全球最低的“D”。另一家机构则警告，会将美国国债整体评级从AAA降至Aa。

IMF列出的其他三大风险包括，商品价格进一步震荡会同时影响增长和通胀；证券化市场脆弱，贷款标准提高，因此信贷供应环境持续紧张；一些欧洲主权国家可能会引发新一轮全球金融动荡。

但短期来说，这些因素最近都有所缓和。希腊政府顺利通过紧缩措施，为获得第二轮金融救助铺平了道路。

同时，6月30日美国供应管理协会(ISM)芝加哥分会发布的6月采购经理人指数(PMI)报告显示，6月PMI为61.1，远高于5月份的56.6和市场预期的55.0。

这一数据几乎是过去两个月以来美国经济迎来的唯一一个利好的“意外”。伯南克等联储官员反复强调近期经济走软是“暂时的”，如果7月1日ISM的全国制造业数据继续向好，将是对联储论断的有力支撑。

对于美国货币政策，IMF和美联储都认为，宽松的货币政策依然适合，但如果通胀预期构成威胁，美联储应该果断作出回应。

QE3有多种替代形态

美联储未来一年还将收购3000亿美元国债

美联储会采取何种措施促使刺激经济？美联储主席伯南克上周在FOMC会议后的新闻发布会上表示，在采取更多政策之前，需要“一些时间看看要出现什么才是有用的”。

而在华尔街看来，将债券到期收益用于再投资，保持资产负债表规模不变，这实际上就是一种变相的QE3，另一些人则称之为QE2.5。

金融危机爆发至今，美联储一共收购了1.6万亿美元长期国债和9000多亿按揭贷款证券（MBS）。

在1.6万亿美元国债中，有7%，即1121亿美元国债将于未来12个月到期。要替换这些证券，美联储未来一年平均每月需要购买94亿美元国债。

截至6月22日，美联储还持有9144亿美元MBS，以及政府支持企业房利美和房地美发行的1184亿美元债券。瑞银、花旗、美国银行、摩根大通、加拿大皇家银行等机构的预计是，根据提前还债的不同速度，未来12个月这些债务中每月大约有100亿美元至160亿美元到期。

按照这些机构的预测计算，美联储未来一年将收购2300-3000亿美元美国国债。

彭博社4月份对经济学家的调研显示，52%的人认为美联储会维持资产负债表规模不变至今年第四季度，而到6月份，持这种观点的人已经上升到79%。

陈凯丰告诉本报记者，QE结束的定义应该是美联储资产负债表开始下降，停止将到期债券所得收益用于再次购买债券，这是美联储收紧措施的第一步。这样其资产负债表自然萎缩，美联储接下来才有可能会考虑出售证券。

陈凯丰预计，美联储资产负债表规模在今年之内都不可能降下来，最早也要等到明年，而要回到金融危机之前的规模水平，“至少是三五年之后的事”。

而PIMCO首席投资官，“债券之王”格罗斯上周在Twitter上写道，伯南克很可能在今年8月份的Jackson Hole会议上暗示QE3或限制收益率的做法。在去年8月的Jackson Hole会议上，伯南克曾暗示将启动QE2。

格罗斯说，QE3可能会以两种形式出现，要么是以“未来较长时间”（extendedperiod）的语言形式出现；要么是以限制2-3年美国国债收益率的形式出现。

“未来较长时间”这个词是美联储是否会加息的密语。一般认为，只要FOMC声明中有这个词就意味着不会加息。

在上周的新闻发布会上，当被问到未来较长时间是多长时，伯南克说他也不知道，但“至少是再隔两三次FOMC会议之后”。

当现场记者追问美联储是否也会在较长时间保持证券持仓规模不变，伯南克回答说，“我们没有做任何这样的承诺。”

而格罗斯所说的限制国债收益率，是指美联储会以目标“价格”（即固定收益率）来收购市场所有的国债。

美国银行美林首席经济学家Ethan Harris将这种办法称之为“原子武器选项”。这一方法的危险在于，美联储可能将根本无法控制其资产负债表。

上周国际能源署（IEA）宣布释放6000万桶原油储备打压油价，不少市场人士将之称为QE3的替代品，因为油价下跌可以缓解消费者和小型企业的压力，促进经济增长。

而眼下最紧迫的挑战依然是提高债务上限。但如果提高债务上限换来的是大幅削减赤字的紧缩财政政策，对经济造成的负面影响，美联储变相的QE3政策持续的时间还会更长。

来源：21世纪经济报道