叶檀：可笑的地方债务无风险论

地方债务有没有风险？一些官员说没有。话音未落，就有响亮的耳光。地方债务不仅有风险，还很大。

《新世纪》杂志曝光，今年4月，云南省公路开发投资有限公司(以下简称滇公路)向债权银行发函，自即日起只付息不还本金，该公司在十几家银行有千亿元贷款余额。而早在今年1月份，银监会公布了中国境内商业银行2010年末不良贷款余额为4293亿元人民币，此次滇公路坏账一旦落实，约等于去年末四分之一不良贷款。

金融风险硬着陆。如果滇公路可以如此行事，那么，贵州、新疆等地是否可以如法炮制？榜样的力量是无穷的，只要开一道口子，就有后来者有样学样。如此一来，中国的债务风险瞬间曝光。

各地政府已经坐困愁城。地方债务链基本建立在土地作为抵押物的平台上，只要土地资金链条断裂，多米诺骨牌就会全盘倾覆。

哪有永远上涨从不下跌的土地市场？即便在寸土寸金的北京，土地财富链条已有崩溃之忧。据媒体披露，从2009年至2011年5月，北京市土地储备贷款总规模已经超过2500亿元。从2011年初开始，大规模还本付息已经开始，每月需还本付息在100亿元以上，而今年1~5月，北京土地出让总收入不过250.61亿元。土地出让收入难以支撑还债的险局已经出现，更遑论土地价格远非那么值钱的云南。去年昆明土地市场十分红火，共成交土地96宗，交易面积累计约5896.244亩，同比增长达69.82%，其中，住宅、商业用地出让金成交总额近209.13亿元，同比增加约248.55%。今年土地出让收益必然回落到200亿元以下，以区区200亿之数，偿还千亿元本息，无异于痴人说梦。更不必说，还有几十家同样盯着土地收益、并且得到了地方信用背书的政府平台公司。

解决问题的办法之一，是让土地价格永远上升的疯狂成为现实。如此一来，地方政府、银行、投融资平台皆大欢喜，反正一切由最终消费者买单。但疯狂的结局是让所有的经济成果灰飞烟灭，这是饮鸩止渴的自杀举措。脱离民众财富增长的现实，把土地作为财富之饵把民间财富竭泽而渔，中国的未来经济前景必定比日本更惨。

滇公路设想的解决办法是，加大二级融资平台的组建，力争发行债券和上市融资。如果上市融资成功，市场又多了一个圈钱机器，A股市场本已千虱在身，现在已如僵尸市场，而发行债券，能否还本付息又是一个问题，所谓借旧还新，换句话说就是拖延问题，就是欲遮还羞粉饰太平。

高速公路公司的债券违约，此前已有端倪。5月31日，银行间市场交易商协会作出了自其成立以来对其会员最严厉的惩罚，对“10川高速MTN1”、“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体四川高速公路建设开发总公司(以下简称四川高速)处以警告和注销其剩余发债额度的处罚。原因在于，四川高速在未及时向投资者披露相关信息的情况下，将所持四川成渝高速公路股份有限公司国有股权，无偿划转至四川交通投资集团有限责任公司。根据2010年度四川高速年度审计报告，划转的成渝高速总资产占四川高速总资产9.29%，所有者权益占四川高速所有者权益19.98%，其经营性现金净流量占川高速经营性现金流量32.28%，资产划出后，四川高速的现金流产生能力可能会下降三分之一。今年半年时间，就有“10广州建设债”的资产划出事件，之后有注入资产迟迟未过户的“10华靖债”，无论影响的资产是多是少，一些路桥公司现金流极度紧张，心中完全没有“信用”两字。

地方投融资平台上的债务有没有风险，取决于两点：第一，借债是否过于激进，超过了自身偿还能力，现在从西南一些地区的高速公路建设而言，这一点可以确定无疑；第二，投资项目是否具有起码的资产回报，如沪杭高速公路一样成为现金奶牛。这基本上是个不可能完成的任务，一些上市的高速公路公司暴利超过房企，但多数公路门前冷落车马稀，根本无法养活自己。也就是说，在这些地区开辟高速公路的下场就是赔本，资产质量十分低劣。公益路或者由政府财政买单，或者由民间投资，以政府行政公司四处圈钱修路，早已注定了违约的下场。

滇公路违约事件，由地方政府出面撤回违约通告，暂告一段落。但此事了犹未了，地方政府出面平衡，但资产的质量，高速公路的盈利能力，都是实实在在摆在桌面上的难题。平衡得了一时，难道能够平衡得了负资产和高额负债吗？

笔者大胆揣测，以后类似这样的高负债区域，不仅原先的公路收费难以撤销，恐怕今后还要向天再借50年的收费期。

来源：每日经济新闻