货币政策或进入观察期

近期国内外经济增速出现放缓的迹象，欧美等主权债务危机亦不断升级，发达经济体宽松货币政策退出步伐放缓。综合来看，预计国内货币政策或将进入观察期，未来（比如7月份）还有可能加息1次。但除非物价出现持续超预期飙升，短期内进一步大幅加息的空间已经较为有限。

尚无硬着陆风险

从国内来看，投资保持强劲增长，消费增速放缓成为趋势，对外出口稳健增长。尽管出口连创新高，但仍需关注近期欧美经济体PMI整体回落，可能在未来数月对我国出口造成的不利影响，预计出口增速将逐步回落。总体来看，出口降幅将大于进口，预计贸易顺差将有所回落。

整体来看，短期内国内经济整体放缓基本已成定局。初步测算，二季度GDP同比增速可能降至9.2%-9.3%附近。经济大幅下滑的风险偏低，但也需要重点关注欧美经济复苏放缓的风险。

未来通胀压力仍然不减。一是干旱及洪涝灾害有可能对今年的粮食生产构成一定威胁；二是国内电价、公共事业价格面临涨价的压力；三是大宗商品价格保持高位震荡。相对有利的因素是，由于全球经济出现放缓，短期大宗商品继续大幅冲高的可能性下降，输入性通胀压力略有缓解。初步预计6月份CPI为5.9%-6.2%，三季度仍将维持在5%以上高位，四季度回落。

利率工具运用需谨慎

从全球及国内货币政策经验来看，就业与经济增长压倒通胀，成为政策调控的首要目标。欧美等国在通胀十分严重的情况下，比如美国5月份CPI达3.6%，英国CPI达4.5%，仍然按兵不动就是这个道理，国内负利率格局也经常存在。虽然国内经济增长目标为7%，笔者预计，如果GDP增速始终保持在9%以上的增速，那么从紧政策仍将保持；如果经济增速进入8%-9%区间，那么政策将进入观察期，则紧缩性政策将会放缓；而如果经济增速落入8%以下，则政策或将面临“保增长”的压力，将重新转向宽松。如果二季度GDP增速已经接近9%附近，那么政策或将进入观察期。

其次，本轮通胀是成本推动型（为主）+货币累积型通胀，加息并不能完全解决这类通胀问题。治理这类通胀的主要手段应当包括：一是，适度加息以遏制因货币泛滥而催生的投机性需求，但不必非得实际利率转正。中国在历史上通胀飙升的时期，从来都是负利率格局，比如1992-1996年，2003-2004年。如果加息幅度过大，反而加大企业成本，目前贷款利率按基准利率上浮30%-50%，民间借贷达到15%-20%（甚至更高）已经成为普遍现象，企业负担加重，可能有助于推动通胀螺旋式上升；二是，降低企业各类成本，包括税、费、资金成本等。在贷款利率不断走高的背景下，人民币兑美元汇率也不断升值，企业的成本上升幅度过快而产品价格转嫁能力有限，迫使企业“提价”行为屡屡出现；三是，采用偏紧的流动性收缩工具，比如存款准备金率多次调整；四是，采取有限的临时性价格管制措施。不可否认，政府干预能够起到烫平物价波动的作用，能够防止CPI创出极值，但是可能会拉长通胀的持续时间。

最后，依旧动荡的全球经济、金融市场一定程度上制约了国内货币政策的继续从紧。全球经济放缓一定会影响到国内的出口，与此同时，发达经济体持续的低利率政策，也会在资本流入方面给我国带来更大的压力。除此之外，地缘政治所带来的大宗商品涨价风险，主权债务危机所蕴含的更大风险，都需要国内的货币政策为未来预留一定的空间。

来源：中国证券报