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何志成：提高存准率后可能很快将加息
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市场的第一反应可能完全是反的
市场的第一反应可能完全是反的
举世瞩目的中国五月宏观经济数据14日上午十点公布，数据公布后，全球外汇市场中的商品货币率先上涨，欧系货币也跟着上涨，日元瑞郎则下跌，显示市场风险偏好情绪升温——投资者减轻了对中国经济硬着陆的担心；随后中国股市迅速翻红，绝大多数股票都有不同程度的反弹。为什么市场反应与数据背道而驰，CPI高启却很乐观？因为，虽然CPI创出新高，但没有超出预期（5.5%恰恰符合预期）；工业增加值虽然下滑，但幅度只有0.1%，低于市场预期，说明中国经济仍然平稳；同时，房地产投资仍然高达34%以上，显示经济仍然过热，对大宗商品短线存在拉动效应。因此，商品货币上涨，中国股市中的地产股和水泥股上涨，绝大多数股票都蠢蠢欲动。
但是，市场显然过于乐观，随后（下午3点30分左右）中国央行宣布提高存准率0.5个百分点，预示着未来宏观调控政策仍然趋向于紧缩。未来中国股市以及全球市场的风险投资品种的上涨幅度应该受限，起码是中国股市，很难走出大幅度反弹行情。
很显然，市场在中国宏观经济数据公布后的第一时间没有仔细解读，或者说被数据所误导。实际上，五月中国宏观经济数据是不很乐观的，CPI不仅是处于2年来的高位，而且是处于“高通胀”周期的起点，很快我们将见到更高，而且未来几个月都很难再回到“温和通胀”区间。更让人担心的是，五月数据掩盖了中国经济最让人担心的软肋——滞胀风险，由于不担心滞胀，中国央行很可能继续延续偏紧的货币政策，不仅提供存准率，而且很可能在六月中下旬再次加息，同时在月末加大汇率日浮动区间——容许人民币以更快的速度升值。即所谓三率齐发。
在5月数据中我仍然看到滞胀风险
我看中国五月数据，不仅不乐观，反而加剧了对中国经济继续深入滞胀区边缘的担心。何谓滞胀？首先是通胀率居高难下，而5月CPI5.5%告诉了我们什么？未来半年，中国仍将经历较长周期的高通胀，而难看到通胀的拐点。虽然我注意到输入型通胀在五月后有所降低，国际油价从110美金回落到100美金之下，同时，中国经济的PPI也已经受到货币紧缩的影响，工业需求在减弱，对CPI的传导效应也受到一定压制。但这是暂时的，国际大宗商品市场5-6月的表现仅仅是长周期上涨途中喘口气，未来一定会卷土重来，我们在今年下半年还将看到吓人的价位。由于国务院已经决定将国内油价调整的主导权交给三大石油运营商，未来油价将实现与国际市场的联动，下半年油价持续上涨是大概率事件，这将继续推高CPI。我甚至可以预言：现在油价的小幅度回落就是在等着油价联动机制的宣布，一旦国务院宣布实行新的油价定价机制，国际油价将立即上涨；在油价上涨之前，电价肯定会先涨，7月是国内用电高峰，预计六月底将再次上调电价，而且很可能出台针对居民的阶梯式电价机制——这会更大尺度影响CPI；虽然5月CPI上涨主要是猪肉涨价在作祟，但六月食品涨价的因素可能更多，比如油类和蔬菜。如果考虑到6月电价调整因素，6月以及7月，CPI很难回落，很可能一直在5.5%以上运行。
5.5%是个什么概念？似乎环比上涨不多，但却有本质突破——由温和通胀进入了高通胀区间，而在未来的几个月内我们将很难见到CPI再回到温和通胀区间。这可能就是为什么中国央行在数据公布后没有等到晚上就紧急提高存准率的原因。
还要看实体经济数据，5月PMI下滑0.9个百分点，说明实体经济下滑加速。中国经济仍然处于滞胀区边缘。
货币政策超调可能性加大
但我一直强调，中国经济是否会进入滞胀区，很大程度取决于宏观经济政策超调。而这个超调预期现在更强烈了。我预计，在中国央行紧急提高存准率后不久，很快将宣布加息。为什么有这样判断？因为五月宏观经济数据没有给央行施加货币环境已经“超调”的压力：工业增加值环比只跌了0.1个百分点，以及房地产投资仍然运行在30%以上的高位，让人们更相信国家统计局13日发表的观点：中国经济仍然目前运行在合理区间，未来也绝不会硬着陆。潜台词是：宏观经济局部过热环境没有改观，还需要继续紧缩。
这是很危险的。
在数据公布后，我第一时间接受了中央人民广播电台采访，当时我明确地指出：五月工业增加值数据不说明问题，相反让人忘记了滞胀风险，这个数据只包括较大型的企业，没有反应中小企业的窘境，而五月宏观经济环境最重要的变化之一就是中小企业闹钱荒，闹电荒，它们的处境在五月还没有传染到国有企业，或者说影响还不大，因此5月工业增加值回落幅度很小。我注意到5月的PMI回落了0.9个百分点，这与工业增加值只回落0.1%是不匹配的。很显然，五月工业增加值回落0.1%的数据太温和了，有些迷惑人，使得紧缩派腰杆更硬。如果说货币政策的调整要适度超前的话，五月的数据恰恰使得该政策调整无法做到超前，相反还得延续紧缩，指望货币政策在5-6月间有所微调的人，过于乐观了，股市的反应更是太乐观了。
预计，偏紧的货币环境还将延续到七月，它将更深刻地影响六月甚至七月的宏观经济数据：六、七月份工业增加值数据继续出现较大幅度回落是必然的，以此，中国经济当前的现实是：还在更“痴迷”地陷入滞胀风险区——通胀率高启，而经济增速却持续地回落。
房地产调控加码，很可能成为压倒房价的最后一根稻草
未来货币政策还将偏紧，房地产调控政策也不可能松动，相反却有可能出新招。两面都紧，加剧了我对六月房价出现较大幅度回落，引发经济硬着陆的担心。
为什么担心房价会出现较大幅度回落呢？原因很多，但五月房地产投资数据太“热”，则更增加了我的担心——一点都没显现出各级政府房地产调控持续加码的效果！我们看到，五月，全社会投资增速是有所回落的，但房地产投资仍然保持在34.6%的高位，住宅投资甚至处于37.8%的超高位。在房地产调控越来越严的背景下，在资金面已经紧得不行的背景下，国内房地产企业却不差钱，房地产投资还能保持超高速，不可思议。很显然，这个数据的取得不是依靠政府所乐见的保障房，而是房地产企业转战二三线城市的直接证据。很显然，这个数据与5月货币环境趋紧的现实也是不符的，贷款增量下滑，高利贷盛行，房地产投资却高涨，这个数据怎么可信？
但是，就是这个不可信的证据为管理层继续加大房地产政策的调控力度提供了依据！如果该判断成真，很多房地产企业将被迫降价，因为未来房地产调控还有更严厉的措施出台。我判断，五月的房地产数据不是更热的起点，而是趋冷前的疯狂，且很可能是最后的疯狂——今后一段时间我们将很难再见30%以上的增长数据。遗憾的是，绝大多数人要等到六月的数据出来后才能认识到这一点，而到那时，房价已经大幅度下跌了。
宏观经济政策微调的窗口在8月以后了
由于五月宏观经济数据没有反应中国经济已经进入滞胀风险区的风险，而且显示有些领域实体经济仍然过热，因此市场有可能大松一口气，出现一定幅度的反弹——今天下午的外汇市场就是这样反应的。而这恰恰是我们逢高出货的机会。切不可相信货币环境短期会有微调出现，更不能认为中国股市无惧紧缩，无惧滞胀风险。只有当宏观经济数据更准确地反应中国经济的现实时——也就是更能显示滞胀风险在加剧时，央行的货币政策才可能微调，中国宏观经济调控才能转向防滞胀，但那要等待七月底、八月初了。当前最需要防范的是更紧，预计中国央行将三率齐发，先是提高存准率，周末可能加息，月底可能实行更灵活的汇率浮动制度，让人民币加快升值。
来源：大宗商品网
举世瞩目的中国五月宏观经济数据14日上午十点公布，数据公布后，全球外汇市场中的商品货币率先上涨，欧系货币也跟着上涨，日元瑞郎则下跌，显示市场风险偏好情绪升温——投资者减轻了对中国经济硬着陆的担心；随后中国股市迅速翻红，绝大多数股票都有不同程度的反弹。为什么市场反应与数据背道而驰，CPI高启却很乐观？因为，虽然CPI创出新高，但没有超出预期（5.5%恰恰符合预期）；工业增加值虽然下滑，但幅度只有0.1%，低于市场预期，说明中国经济仍然平稳；同时，房地产投资仍然高达34%以上，显示经济仍然过热，对大宗商品短线存在拉动效应。因此，商品货币上涨，中国股市中的地产股和水泥股上涨，绝大多数股票都蠢蠢欲动。
但是，市场显然过于乐观，随后（下午3点30分左右）中国央行宣布提高存准率0.5个百分点，预示着未来宏观调控政策仍然趋向于紧缩。未来中国股市以及全球市场的风险投资品种的上涨幅度应该受限，起码是中国股市，很难走出大幅度反弹行情。
很显然，市场在中国宏观经济数据公布后的第一时间没有仔细解读，或者说被数据所误导。实际上，五月中国宏观经济数据是不很乐观的，CPI不仅是处于2年来的高位，而且是处于“高通胀”周期的起点，很快我们将见到更高，而且未来几个月都很难再回到“温和通胀”区间。更让人担心的是，五月数据掩盖了中国经济最让人担心的软肋——滞胀风险，由于不担心滞胀，中国央行很可能继续延续偏紧的货币政策，不仅提供存准率，而且很可能在六月中下旬再次加息，同时在月末加大汇率日浮动区间——容许人民币以更快的速度升值。即所谓三率齐发。
在5月数据中我仍然看到滞胀风险
我看中国五月数据，不仅不乐观，反而加剧了对中国经济继续深入滞胀区边缘的担心。何谓滞胀？首先是通胀率居高难下，而5月CPI5.5%告诉了我们什么？未来半年，中国仍将经历较长周期的高通胀，而难看到通胀的拐点。虽然我注意到输入型通胀在五月后有所降低，国际油价从110美金回落到100美金之下，同时，中国经济的PPI也已经受到货币紧缩的影响，工业需求在减弱，对CPI的传导效应也受到一定压制。但这是暂时的，国际大宗商品市场5-6月的表现仅仅是长周期上涨途中喘口气，未来一定会卷土重来，我们在今年下半年还将看到吓人的价位。由于国务院已经决定将国内油价调整的主导权交给三大石油运营商，未来油价将实现与国际市场的联动，下半年油价持续上涨是大概率事件，这将继续推高CPI。我甚至可以预言：现在油价的小幅度回落就是在等着油价联动机制的宣布，一旦国务院宣布实行新的油价定价机制，国际油价将立即上涨；在油价上涨之前，电价肯定会先涨，7月是国内用电高峰，预计六月底将再次上调电价，而且很可能出台针对居民的阶梯式电价机制——这会更大尺度影响CPI；虽然5月CPI上涨主要是猪肉涨价在作祟，但六月食品涨价的因素可能更多，比如油类和蔬菜。如果考虑到6月电价调整因素，6月以及7月，CPI很难回落，很可能一直在5.5%以上运行。
5.5%是个什么概念？似乎环比上涨不多，但却有本质突破——由温和通胀进入了高通胀区间，而在未来的几个月内我们将很难见到CPI再回到温和通胀区间。这可能就是为什么中国央行在数据公布后没有等到晚上就紧急提高存准率的原因。
还要看实体经济数据，5月PMI下滑0.9个百分点，说明实体经济下滑加速。中国经济仍然处于滞胀区边缘。
货币政策超调可能性加大
但我一直强调，中国经济是否会进入滞胀区，很大程度取决于宏观经济政策超调。而这个超调预期现在更强烈了。我预计，在中国央行紧急提高存准率后不久，很快将宣布加息。为什么有这样判断？因为五月宏观经济数据没有给央行施加货币环境已经“超调”的压力：工业增加值环比只跌了0.1个百分点，以及房地产投资仍然运行在30%以上的高位，让人们更相信国家统计局13日发表的观点：中国经济仍然目前运行在合理区间，未来也绝不会硬着陆。潜台词是：宏观经济局部过热环境没有改观，还需要继续紧缩。
这是很危险的。
在数据公布后，我第一时间接受了中央人民广播电台采访，当时我明确地指出：五月工业增加值数据不说明问题，相反让人忘记了滞胀风险，这个数据只包括较大型的企业，没有反应中小企业的窘境，而五月宏观经济环境最重要的变化之一就是中小企业闹钱荒，闹电荒，它们的处境在五月还没有传染到国有企业，或者说影响还不大，因此5月工业增加值回落幅度很小。我注意到5月的PMI回落了0.9个百分点，这与工业增加值只回落0.1%是不匹配的。很显然，五月工业增加值回落0.1%的数据太温和了，有些迷惑人，使得紧缩派腰杆更硬。如果说货币政策的调整要适度超前的话，五月的数据恰恰使得该政策调整无法做到超前，相反还得延续紧缩，指望货币政策在5-6月间有所微调的人，过于乐观了，股市的反应更是太乐观了。
预计，偏紧的货币环境还将延续到七月，它将更深刻地影响六月甚至七月的宏观经济数据：六、七月份工业增加值数据继续出现较大幅度回落是必然的，以此，中国经济当前的现实是：还在更“痴迷”地陷入滞胀风险区——通胀率高启，而经济增速却持续地回落。
房地产调控加码，很可能成为压倒房价的最后一根稻草
未来货币政策还将偏紧，房地产调控政策也不可能松动，相反却有可能出新招。两面都紧，加剧了我对六月房价出现较大幅度回落，引发经济硬着陆的担心。
为什么担心房价会出现较大幅度回落呢？原因很多，但五月房地产投资数据太“热”，则更增加了我的担心——一点都没显现出各级政府房地产调控持续加码的效果！我们看到，五月，全社会投资增速是有所回落的，但房地产投资仍然保持在34.6%的高位，住宅投资甚至处于37.8%的超高位。在房地产调控越来越严的背景下，在资金面已经紧得不行的背景下，国内房地产企业却不差钱，房地产投资还能保持超高速，不可思议。很显然，这个数据的取得不是依靠政府所乐见的保障房，而是房地产企业转战二三线城市的直接证据。很显然，这个数据与5月货币环境趋紧的现实也是不符的，贷款增量下滑，高利贷盛行，房地产投资却高涨，这个数据怎么可信？
但是，就是这个不可信的证据为管理层继续加大房地产政策的调控力度提供了依据！如果该判断成真，很多房地产企业将被迫降价，因为未来房地产调控还有更严厉的措施出台。我判断，五月的房地产数据不是更热的起点，而是趋冷前的疯狂，且很可能是最后的疯狂——今后一段时间我们将很难再见30%以上的增长数据。遗憾的是，绝大多数人要等到六月的数据出来后才能认识到这一点，而到那时，房价已经大幅度下跌了。
宏观经济政策微调的窗口在8月以后了
由于五月宏观经济数据没有反应中国经济已经进入滞胀风险区的风险，而且显示有些领域实体经济仍然过热，因此市场有可能大松一口气，出现一定幅度的反弹——今天下午的外汇市场就是这样反应的。而这恰恰是我们逢高出货的机会。切不可相信货币环境短期会有微调出现，更不能认为中国股市无惧紧缩，无惧滞胀风险。只有当宏观经济数据更准确地反应中国经济的现实时——也就是更能显示滞胀风险在加剧时，央行的货币政策才可能微调，中国宏观经济调控才能转向防滞胀，但那要等待七月底、八月初了。当前最需要防范的是更紧，预计中国央行将三率齐发，先是提高存准率，周末可能加息，月底可能实行更灵活的汇率浮动制度，让人民币加快升值。
来源：大宗商品网
