何志成：全球三大风险阴云密布

上周全球市场经历了历史上少有的剧烈震荡，周一晚间（全球市场的白天）由于标普调降了对美国经济前景的评级—将美国AAA的主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，同时另一国际评级机构惠誉国际也对中国经济做出预警，声称未来三年中国银行业的资产质量可能恶化，并将中国长期本币发行人违约评级的前景从稳定下调为负面。这两大国际评级机构似乎是在没事找事，甚至有些无中生有，但在我看，它们对未来全球经济最大的两个风险源进行及时的警告是负责任的。

我们知道，2011年对全球经济来说，既是缓慢复苏的一年，同时也是多灾多难的一年。日本福岛特大地震及核灾难，北非国家动乱，利比亚战争，以及没完没了的欧债危机等。但这些灾难与标普和惠誉所提示的风险相比，都是小巫见大巫。如果美国债务危机爆发，或者中国经济出现硬着陆风险，全球经济受到的打击程度将是已经发生的灾难的几何级数。

我们看到，标普和惠誉发出警告之后，全球资本市场和中国股市都出现巨幅震荡，美元指数更是出现反弹后的急跌，而且跌破了2009年全球金融危机时的低点74.11。

美元下跌，股市上涨，美元急跌，股市大涨。这个规律性的现象没有在中国股市中重演。过去的一周，美元指数跌了近200点，中国股市却转了一圈，周末收盘点位还是周初开盘点。很显然，美元的下跌并不仅仅是刺激市场风险偏好情绪，同时也在警示风险，尤其是拥有巨大美元储备的中国。

除了担心美元暴跌引发外汇储备重大风险，中国股市还在担心未来的房价下跌趋势会否导致硬着陆风险。从数据上看，中国经济一片大好——甚至不是小好，尤其是4月菜价的大幅度回落，已经出现了卖菜难，CPI有望在4月和二季度回落。但银监会突然要求各家银行重新测试房地产贷款风险，而且要求一线城市按照房价下跌50%进行测试。这使得中国股市中的金融股、地产股立即发蔫。仔细分析消息面并非阳光灿烂，比如北京市公布的三月份GDP数据，下降了6%，而北京市恰恰是全国唯一一个宣布2011年房价稳中有降的城市。我注意到，虽然北京市郊区力促新建房屋低价开盘，导致3月份房价出现下降趋势，但主城区楼市的价格还算稳定，仅仅是新盘上市少了，成交量大幅度减少而已。而就是这种僵持博弈的局面，已经使经济出现大幅度回落，下降速率高达50%。一旦银监会担心的全国房地产市场整体回落，出现短暂暴跌，中国经济是不是有可能出现滞涨或曰硬着陆风险。

虽然我一再地强调，中国经济硬着陆风险发生的概率只有30%左右，但股市的投资者却情愿等一等，看一看。上周初期，股市中的抗通胀类股票表现抢眼，尤其是钢铁股涨势很旺，电力股也有波段性行情，但到周末，这些强势股也有“歇菜”的迹象——冲高回落。股市需要冷静，需要观察，需要警惕风险。

目前全球经济最大风险来自美元暴跌及其由此引发的中国外汇储备风险。

21日上午，西方世界正准备迎接“耶稣受难日”长假期，美元指数突然破位，而且出现下跌加剧行情。所谓美元指数破位是指：该指数跌破了2009年全球金融危机爆发后的低点74.11，随后加速下跌，目标指向历史最低点70大关。重要的是，目前全世界经济活动很正常，包括美国在内的主要经济体运行都很平稳，没有过热迹象，即使有欧债危机阴影，但目前风险可控，而且欧债危机怎么可能导致美元暴跌呢。很显然，当前市场关注的重点已经从欧洲转向美国，美国国债危机发生的概率很大，而且似乎已经临近。

目前很多经济学家都预言，如果美债危机爆发，其冲击力将比欧债危机大几倍。由于中国是拥有美国国债最多的国家，一旦美元暴跌，中国政府会不会抛售美债，全球各国政府会不会跟风，全球投资者会不会陷入极大的恐慌。这一切都是未知数。

未知就是风险，对重大风险没有预案，不知道将会发生什么，则是最大的风险。有幸的是，中国股市目前的位置仍然处于安全水准，绝大多数高风险股票已经回调了30%左右，而本轮行情的领头羊涨幅并不很大。但有一点必须强调，如果系统性风险发生，大盘股目前的位置也不能说安全——中国股市上一周的盘整走势以及大盘股的冲高回落行情，实际是对可能发生的重大系统性风险的一种防范。

全球市场都在关注中国如何防范和应对风险。

全球经济两大风险源——欧债危机、美债危机虽然与中国老百姓相距很远，但关系极大，而中国经济硬着陆风险虽然只会发生在中国，但对世界经济的影响很大。很显然，所有风险预期都与中国相关，中国投资者需要看世界，全球投资者则需要看中国。

欧债危机与美债危机其实是一枚硬币的两面，中国面临两难。

目前美元暴跌，中国战略平衡的天枰不能再过多地倾向于欧洲——因为中国的外汇储备大头还在美国，而且，美国一旦爆发债务危机的破坏力将比欧债危机大几倍。

西班牙不能只想着自己国家如何度过债务危机，也应该想一想美元暴跌，欧洲有什么好处、两害相权取其轻，现在全球各国领导人都要想一想怎么帮助美国人了。

美国有可能爆发大乱子，肇事者当然是美国人自己。比如美国两党在处理削减预算问题上的争执很激烈，互不相让；美国政府有可能因为发行债券的上限已到，而不可能再靠发债刺激经济，甚至美国政府有可能导致关门。这些重大问题没有答案，说什么的都有，因此导致全球投资者包括各国央行对美国经济没有信心。这个逻辑似乎有理，但它背离了美国的基本面，背离了美国的民族精神。美国是民主制度，美国的国家利益一定高于党派利益。虽然在重大问题上经常争吵在所难免，但一旦威胁到美国的国家利益，两党将很快团结在一起。对此，欧洲央行行长特里谢看得很清楚，他周四说：我对美国解决预算危机充满信心，对美元也很有信心。

特里谢的讲话包括近两天欧洲一些领导人的讲话都在暗示着：G7包括G10国家已经准备帮助美元。

虽然全球经济面临的风险都很大，有些国家还很艰难，例如日本。但全球领导人在做了最新的风险平衡后发现，日本的重建以及欧元区面临的主权债务危机蔓延风险，甚至包括英国经济复苏势头十分脆弱等，都不及美元暴跌风险。若美元前景进一步恶化。G10成员国央行可能立即出手拯救美元，决不能看着美元暴跌还落井下石。而对中国而言，现在也到了选择的关键期，如果继续减持美国国债，进一步刺激全球风险偏好情绪，不仅不利于自身的抗通胀——因为非美货币上涨必将导致大宗商品市场暴涨，而且美元暴跌将引发中国外汇储备的大灾难。因此，除了停止买入更多欧债之外，中国有可能宣布人民币一次性升值，此举既可以减缓美元下跌压力，同时可以减轻输入型通胀压力，因此出台的可能性极大。美元若急跌，紧急出台的可能性更大。 

如果上述事件发生，国际市场将发生逆转，美元将报复性反弹。

有意思的是，如果中国政府配合G10干预全球外汇市场。这可是大利好，是全球经济的幸事——因为它说明中国经济已经成为全球经济的稳定期。当然，这也将刺激中国股市走出观望期，出现爆发性上涨。唯一困难的是，抗通胀的过程可能需要更长一段，因为美元反弹之后，全球股市也会恢复上行，风险偏好也会回升，投资者对于高风险高收益的金融产品的追逐不会停步，大宗商品市场还要涨。