QE3对策：新兴市场利率调整步调不一

这一周迎来多个新兴市场经济体央行发布利率决定。印度央行在9月17日周一公布其最新利率决定，维持8%基准利率不变，但降低存款准备金率25个百分点。南非和台湾地区将在周四分别公布其最新的利率决定。此前，菲律宾和俄罗斯已经率先在上周末召开货币政策会议，并公布利率决定。

由于历史上美联储第一轮和第二轮宽松政策均助推了新兴市场的通胀压力，各国央行的决定将意味着，自上周美联储宣布启动第三轮量化宽松(QE3)以来，新兴市场如何判断此轮宽松政策对本国的输入性影响，并作出相应的决策。

美国时间9月13日，美联储宣布每个月将追加购买400亿美元的机构抵押担保债券(MBS)，并根据经济复苏状况决定购买期限，同时将联邦基金利率目标范围0-2.5%的低利率水平延长到至少2015年年中。

尽管规模没有此前两轮庞大，但这一轮无明确结束期限的QE，将加大新兴市场对本国流动性控制的难度。

约翰霍普金斯大学教授埃里克·琼斯(ErikJones)向本报记者表示，目前绝大多数新兴经济体控制通胀的水平都不错，在这些经济体内，通过调整利率来加强流动性控制是最直接的方案。

但和前两轮不同的是，在多数经济体经济下滑的情况下，央行选择不遗余力抗击通胀，还是刺激经济，是一个问号。分析师指出，QE3的后续效应并不强，暗示新兴经济体有更多空间进一步放宽流动性。

“尤其对于中国来说，QE3出现的时机远远好于QE2。鉴于国内经济下滑的现状，QE3将给中国带来更多的好处。”美银美林中国经济学家陆挺向本报记者表示。

新兴市场步调不一

此次新兴经济体央行的步调并不一致。

俄罗斯先按捺不住。在美联储宣布当天，俄罗斯央行出人意料提升利率25个百分点。

德国商业银行外汇分析师CarolinHecht向记者表示：“这显示其对于保持国内通胀率6%目标的强烈担忧，并希望摈除通胀压力的决心。俄罗斯央行的货币政策开始从控制货币汇率向控制通胀目标转移。”

这与其他四个“金砖国家”保持利率在低水平，甚至降低利率的种种措施完全不同。在另外这几个国家，货币政策对于推动经济增长的关注，似乎比抗击通胀来得更为重要。

而周一举行的印度央行会议，敦促政府减少对油价补贴，改善赤字，称这是进一步放宽流动性的先决条件。菲律宾上周末也决定保持其利率水平不变，央行行长AmandoTetangcoJr。表示，由于预期到年底前通胀将控制得较好，利率水平暂不会变化。针对20日的南非和台湾地区的央行会议，市场预期亦不会有惊喜。

QE3时代，在控制通胀和提振经济之间寻找平衡，多数央行静观其变。

这与两年前QE2推出后新兴市场

如临大敌的做法大相径庭。

2010年秋，QE2出台不久，新兴市场遭遇“热钱”冲击。当年整个第三季度，流向印度、印尼、韩国、菲律宾、中国台湾、泰国和越南等地股市的资本共计115亿美元。同期，韩元、菲律宾比索和泰铢兑美元汇率均出现5%以上的升值，马来西亚林吉特升值幅度则超过4%，印度、印尼等国货币也呈升值趋势。

彼时，各国分别采取扩大货币波幅范围、控制流量和平衡国际收支、鼓励资本流出等各类手段抗击通胀。国际货币基金组织(IMF)甚至鼓励适度资本管控，“热钱”危害程度可见一斑。

中国不会紧缩银根

两年后，新兴经济体增长速度放缓，QE3或将产生其他的功用。

按以往两轮量化宽松的经验，QE通常是通过两种渠道影响到新兴经济体的通胀程度的：一是国际大宗商品价格的迅速上扬，二是游资，也就是“热钱”的涌入。

陆挺表示，尤其对中国而言，这或许不是一桩坏事：“中国目前正在受到经济增长迅速放缓、人民币贬值和资本外逃风险、不断下降的原材料价格以及政策不确定性等因素的影响。此时QE3出台对中国产生的正面作用可能更大。”

他认为，一方面国内生产者物价指数(PPI)回落显示原材料价格不断下降，另一方面市场过高估计了当时QE2的“热钱”涌入规模，当时助推“热钱”的人民币对美元不断升值的前提条件在当下并没有明显表现出来，因此这两个渠道的影响效果均有限。

而剩下的溢出效应，对于财政货币政策都起到了缓解作用。陆挺认为，央行不用自己创造更多流动性，而借用QE3的部分效应就可以进一步提振经济，因此和两年前不同的是，央行决计不会紧缩银根，在年底前恐怕还是会有两次调降存款准备金率的可能性。

澳新银行13日最新发布的亚太地区新兴市场报告也指出，目前中国经济持续低迷，需求通胀价格压力处于低水平，央行仍然有空间继续宽松货币政策。