德国国债金身难保？

8月16日欧盟宣布，欧元区7月份通胀率仍为2.4%，此后10年期德国国债收益率先扬后抑，上涨至1.61%后开始下滑，在北京时间19点30分已跌破1.54%。

自欧债危机爆发以来，德国国债一直被避险资金视为安全资产，收益率不断走低。但目前一些经济学家已经开始质疑德国国债的“含金量”，美国独立金融分析机构GrahamFisher公司总经理JoshRosner在16日向本报说：德国国债的风险正迅速增大，将很快失去“安全避风港”光环。

Rosner认为，在欧债危机拖累下，糟糕的德国经济基本面已无法支撑德国国债走强，他预测德国国债价格将在未来6到18个月内开始下跌，而国债收益率（与价格走势反相关）则将大幅攀升。他认为10年期德国国债收益率将超过2.4%，而当德国国债“金身告破”之后，资金会转向美国国债这个最后“避风港”，进一步拉低美国国债收益率。

目前德国经济基本面并不好，各项经济指标在都放缓，PMI指数从来没有高过50，失业率也令人担忧，德国国债占GDP比例已达80%。Rosne指出，这样的经济基本面根本无法支撑国债走强，当前德国国债的强势主要源自资金在欧债危机恐慌下的避险需求，

Rosne认为，欧债危机可能出现3种结局，一是希腊等部分国家撤出欧元区，二是欧元区彻底崩溃，三是欧元区进行经济与财政一体化，各国通过债务互助机制来分摊债务。而在任何一种结局下，德国都将付出更多代价，德国经济将进一步放缓，德国国债也将由此承压。

欧洲各国央行已开始警惕德国国债，瑞士央行（SNB）最近已开始削减欧元头寸，更多配置英镑、澳元、新元、瑞典克朗和挪威克朗。Rosne认为，SNB可能已开始减持德国国债，买入短期荷兰国债。

德国银行业目前已非常脆弱，德意志银行的资产负债表迅速膨胀，已相当于德国GDP的80%，杠杆率更高达40倍，这比雷曼倒闭之前还高50%。Rosne认为，德国银行业在资本回报率等重要指标上甚至要比陷入危机的意大利、西班牙等国还差。

法德是“欧猪四国”（希腊、爱尔兰、葡萄牙与西班牙）的两大债主，在2010年6月持有四国1.6万亿美元外债的61%。在2009年底，德国银行业持有“欧猪四国”的债务总额已占德国GDP的15%。一旦“欧猪四国”出现债务违约，德国银行业将面临巨大亏损。

而国际资本向欧洲银行业的流动正在放缓，根据国际清算银行的数据，去年第四季度国际银行对欧元区金融机构的贷款减少了3640亿欧元，相当于全球贷款萎缩量的57%。在今年6月初，高盛、摩根大通宣布无力继续通过货币市场基金为欧洲银行业提供短期融资，欧洲银行业的流动性紧缺由此加剧。作为德国国债的主要买家，欧洲银行业很可能因为流动性紧缺而无力继续为德国国债“输血”。

Rosner说，作为国债市场上的两大标杆公司，贝莱德（BlackRock）与太平洋投资管理公司（PIMCO）目前已经开始抛售国债。他预测，如果德国和欧洲央行继续采取一些治标不治本的措施维持欧元区免于崩溃的话，德国国债作为安全资产的性质或许还可以维持6到18个月，而一旦出现希腊退出欧元区的类似事件，德国国债会崩溃得更快。