欧元区酝酿沽空工具“80%关联度”监管新规

“我们负责欧债投资的基金经理，正着手抄底西班牙与意大利高收益国债，但前提是两个国家没有出现违约风险的可能。”7月27日，资产管理规模达到6170亿美元的美盛环球资产管理公司(下称“美盛”)中国及香港零售业务主管曾劭科说。美盛的“果敢”，来自欧洲央行行长德拉吉一句“不惜一切代价捍卫欧元”的承诺。

这句“承诺”，也一度掀起欧元空头回补潮。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至7月24日当周，国际货币市场(IMM)的外汇投机客持有的欧元净空头头寸较前一周167249口(1口为12.5万欧元)缩减9%，至155066口，欧洲净空头头寸总额度降至约234亿美元。

然而仅依靠德拉吉的“捍卫欧元”言论，难以阻止越演越烈的欧元沽空潮随着西班牙与意大利先后出台股票沽空禁令，越来越多基金沽空欧元豪赌欧债危机升级。

知情人士透露，为遏制沽空欧元潮，欧元区金融监管部门正在拟定新的沽空监管条例。

欧元/日元净空头出击

抄底西班牙国债，或许是一笔昂贵投资。

7月23日，欧洲最大的交易清算机构LCH再度上调意大利和西班牙国债的交易保证金，其中西班牙7-10年国债保证金从原先的11.8%上涨至12.2%；10-15年期国债保证金从14.7%上涨至16%；15-30年期国债保证金从17.9%上涨至20%。

令人担心的，不是投资成本提高，而是对冲基金将它视为沽空欧元的新筹码。

上周末，欧洲独立智囊团OpenEurope警告，救助西班牙未必能取得成果，让对冲基金开始预感欧洲央行迟早在通过证券市场计划(SMP)购买

欧元区国家债券时，不排除对西班牙部分银行采取“风险控制框架”措施。

所谓的“风险控制框架”赋予欧洲央行拥有拒绝向某家欧元区银行发放贷款，或取消某些资产(包括国债)抵押品资格的权力。

这意味着西班牙国债将被进一步大量抛售，随着资金撤离欧元区，沽空欧元胜算极高。

然而，德拉吉一句“不惜一切代价捍卫欧元”的承诺，打破了对冲基金的如意算盘。随着西班牙国债收益率从历史新高7.62%降至6.74%，对冲基金只能另辟蹊径。

CFTC数据显示，截至7月24日当周，外汇投机者上周的日元净多头头寸较前一周骤增125%至25061口(1口为1250万日元)，总额度高达40亿美元。

“对冲基金将欧元/美元净空头转向欧元/日元净空头，其中存在利差交易收益。”欧洲对冲基金经理张刚分析，7月30日德国2年期国债收益一度接近创纪录的-0.1%，令2年期德国-日本债券(日债减去德债)的收益率息差达到历史新高约0.32%，如果对冲基金用德国国债做抵押融资欧元，再兑换成日元买进日元国债，除了锁定0.32%利差收益，还能赚取沽空欧元汇兑收益。

卖空监管80%关联度新规

一家欧洲投资银行人士透露，欧元区金融监管机构已初步制订沽空监管条例，要求市场参与者所持有的欧元区国债、股票及其衍生品等净空头头寸，必须建立在同一金融工具或“高度关联”金融工具的基础上。所谓高度关联，是欧元区各国国债股票与相关CDS过去12个月的走势关联度达到80%，否则只能被强行平仓。上述沽空监管条例最快将在今年11月实施。

张刚说，在某些欧元区国债遭抛售时，对冲基金要找到关联度达到80%的金融工具做沽空套利，绝非易事。当上周西班牙10年期CDS涨至642个基点新高，西班牙国债价格与CDS的相关性低于80%。

尽管沽空监管条例拟允许对冲基金能保持关联度低于80%，高于60%的金融工具净空头头寸达到3个月，但对冲基金“忌惮”被强行平仓欧元净空头，早早削减欧元空头头寸。

张刚透露，上周IMM市场外汇投机客缩减9%欧元净空头头寸，同样受到沽空监管条例波及。

“市场传闻德拉吉即将与德国央行行长魏德曼(JensWeidmann)讨论包括欧洲金融稳定基金(EFSF)与欧洲稳定机制(ESM)在一级市场上购买国债，然后欧洲央行将在二级市场购买国债的救市措施，确保西班牙与意大利国债收益率稳步下降，作为欧元保卫战的重要手段。”曾劭科直言，这也是美盛决定抄底西班牙与意大利国债的一项诱惑。

此前，德国一直是欧洲央行通过二级市场直接购买欧元区国债的反对者。