美国债需求创历史新高 投资者仍追逐避风港

你是否记得“股神”巴菲特在《财富》杂志上发表的年度致股东信上称，可以出手买股票了；你又曾否记得高盛那篇经典的报告，“现在买股票是一生一世的机会”。但现在需要小心这些狡猾的辞藻，因为美国国债需求已创出历史新高。

供给锐减下的抢购

如果只是看今年全球资产表现的话，你肯定以为股票市场迎来了一场等待已久的牛市。在美国，标普500累计涨幅为11%，纳斯达克综合指数涨幅更达到18%；在亚太市场，恒生指数和日经指数涨幅均超过12%。

要理解这种“牛市”的根基似乎并不难，一方面美国经济增长势头良好，另一方面各国央行仍在维持货币宽松的状态。于是，人们开始纷纷幻想能在下一轮大牛市中捞一把，高盛就在近期提出现在应卖出债券、买入股票，因为股票相比债券的潜在回报率正处于一个时代的最好水平。

但从另外一个角度看，这些美好的想法背后却潜伏着危险。据Bloomberg，美国政府今年标售了5380亿美元债券，其中每1美元就获得投资人3.19美元的投标，创自1992年有此项记录以来的新高。事实上，美国国债需求大幅攀升意味着，即便美联储不再推出QE3，但美国国债利率仍会维持在相对低位，那么联储何必再费心思通过购买资产来压低长期利率？

值得思考的是，为何有如此多资金涌入债市？理论上讲，如果投资者看好全球经济前景，会更多配置风险资产(如股票)，但现在的情况却恰恰相反。

答案在供应端上。资料显示，2008年时由美财政部出售的短债多已到期。今年美债净供应额平均每月下跌325亿美元，至目前的773亿美元。这就使每月平均有994亿美元的现金可投资到期债，同比上升46%。另据CRTCapital Group LLC披露，一旦到期公债的收入拿去再投资，美债的净供给额将减少30%。

另一个不可忽视的因素来自银行。目前购买美债的主力之一是商业银行，其年内已购入628亿美元国债，超过了2011年总额。有分析人士就认为，银行需要配置债券来满足多德弗兰克法案以及巴塞尔III要求。

同时那些持有大量现金的企业也垂涎国债。据美联储数据，自2009年以来，非金融企业现金持有已上升56%至创纪录的2.23万亿美元。对此，Standish Mellon资管全球宏观策略师TomHiggins称，“银行不得不买入更多国债，企业也有大量闲置资金，最终还是买了债券。由于在过去20年来投资者经历了两轮股市暴跌，固定收益产品的需求自然就提升了。”

数据是更好的证明。据Bloomberg，债券基金今年吸引了620亿美元净利润，自2008年共吸引837亿美元。相比之下，股票基金今年净流入反下降了16亿美元，自2008年净流出3968亿美元。

股票买入机会尚不成熟

时间回到今年2月，华尔街三剑客之一的“股神”巴菲特明确告诉投资者，考虑到美国国内通胀率，债券市场已丧失投资价值，投资者可以更主动的配置股票类资产。此后不久，美国10年期国债价格出现大幅下跌，收益率自3月6日后的一周左右时间从1.95%一度攀升超过2.3%。一时之间，众机构开始鼓吹美国股市将进入“牛市”，就连高盛也向其客户强烈推荐股票，称目前是一生一次的买入股票良机。

问题是，当资金正不断吃进美债时，如果在没有新增资金进入的情况下，这是否意味着美国甚至全球股市不大可能迎来“大牛市”？接受《每日经济新闻》采访的齐鲁证券宏观分析师刘启元认为，“实际上，目前美国国内不缺钱，商业银行是美国国债最大的需求主体，资金对美国国债的需求加大，可以直接反映出美国国内并不缺‘钱’，缺的是有足够吸引力的投资渠道。”

波士顿斯坦迪什梅隆资产管理公司全球宏观策略分析师Tom Higgins的观点更直白，他指出，因为没有更好的投资渠道，银行是不得不被动配置更多国债，同样，企业拥有的现金流达到创纪录新高，多方合力推升对国债的需求。

市场风险偏好或许还需要更进一步观察。纽约新斯科舍银行国债交易部负负责人Charles Comiskey在此前接受彭博采访时说：“现金持有人拥有着决定权，仅当美国GDP增速达到3%~4%的水平，市场资金才会由防守转向进攻。”

不过，刘启元对这一假设持保留态度，他认为，“从目前经济数据看，或许美国经济到2013年增速都将维持在2.5%左右的水平。同时，美联储为维持经济复苏步伐，必将保持对长期国债收益率的压制，而如果经济复苏受阻新一轮QE(量化宽松)不期而至，则将打击市场信心，推动对国债的需求，进一步打压股市上行空间。因此，所谓‘一生一次’的买入机会存在较大不确定性。”