希腊“换债”获高参与率

希腊副总理兼财长韦尼泽洛斯9日发表声明称，在受希腊法律管辖的该国1770亿欧元债券中，持有约1520亿欧元债券的私人债权人愿参与债务置换计划（PSI），参与率达85.8%；在受国际法管辖的债券持有者中，参与率为69%。

韦尼泽洛斯称，PSI已获足够高参与率，希腊将成功实行这一计划。希腊政府还将启动“集体行动条款”（CAC），以将私人债权人参与率提高至95.7%。

国际掉期和衍生品协会(ISDA)随后宣布，希腊激活“集体行动条款”将触发约30亿美元信用违约掉期（CDS）合约偿付，这一裁决实质上判定希腊已发生信用违约。

欧元区首肯“集体行动条款”

韦尼泽洛斯在声明中指出，希腊议会通过的PSI协议包含“集体行动条款”，即只要私人债权人参与率超过三分之二，希腊政府就可启动该条款，强迫全部私人债权人参与PSI。欧元集团主席兼卢森堡首相容克9日发表声明称，欧元区各国财长当日召开会议，决定支持希腊PSI计划，其中包括启动“集体行动条款”。

PSI既是欧盟和国际货币基金组织（IMF）1300亿欧元第二轮援希计划的一部分，也是援款落实的前提条件。根据PSI协议，希腊私人债权人将接受53.5%的账面损失，计入利息损失后，实际损失约74%。PSI旨在将希腊的债务减少1000亿欧元以上。截至2011年底，希腊债务总额为3500亿欧元，约占其国内生产总值（GDP）的160%。

代表私人债权人与希腊政府就债务重组谈判的国际金融协会(IIF)10日发布报告称，希腊私人债权人基本上别无他选，PSI的条款严格但具吸引力，此次重组有助于避免欧元区出现重大违约。报告强调，希腊债务重组协议是充分磋商后的结果，PSI是自愿进行的。但该协会同时指出，当前其他国家没有必要效仿希腊进行类似债务重组。

道琼斯通讯社11日援引高盛集团报告预计，希腊PSI最终参与率有望超95%，在PSI完成后的10年内，希腊新债券利息约为2.6%，利息与GDP之比约为3%，低于此前4.5%左右的比例。希腊政府融资成本将显著下降，虽然该国仍不能保证债务可持续性降低，但阻碍已极大降低。不过高盛同时警告，希腊债务重组仍存风险。首先，国际法管辖部分的债务置换行动与触发CDS偿付的前景不明，仍存在对市场造成较大冲击的重大隐患。其次，希腊将于4月底或5月初举行大选，该国新政府对援助协议的态度含糊不明。

触发CDS偿付

当前投资者更为关注的是国际掉期和衍生品协会针对希腊债务重组的裁决。该协会9日称，在其所辖欧洲、中东与非洲地区信用决策委员会（EMEA）裁定希腊启动“集体行动条款”为信用事件后，目前总量为4323份的CDS合约已被结算。据美国存托及结算公司（DTCC）数据，截至2日，已出售的希腊主权债务CDS合约总计约32亿美元。

信用违约掉期是一种金融资产违约保险，债权人通过这种合同出售债务风险，合同价格就是保险费。购买信用违约保险的一方为买家，承担风险的一方为卖家。双方约定，如金融资产未出现违约，则买家向卖家定期支付保险费；一旦发生违约，卖方偿付违约损失。1个基点的CDS价格相当于每年1000美元，可保护1000万美元债券在5年时间里免于违约。具体到希腊的信用事件，CDS的净偿付金额等于CDS合约面值减去CDS拍卖判定的潜在回收价值。如CDS拍卖显示，回收价值占债务总额的25%，则希腊CDS的应付总额为32亿美元的75%，即24亿美元。

据《金融时报》根据欧洲银行管理局数据统计，在触发希腊债券CDS偿付后，意大利联合信贷银行将成为欧洲银行业最大的“输家”，该行将赔付2.4亿美元。德意志银行和法国巴黎银行将分别以0.77亿美元和0.74亿美元的赔付额紧随其后。而汇丰银行和苏格兰皇家银行将有望分别获得约1.94亿美元和1.77亿美元的偿付利益，部分对冲基金也将获利颇丰。