豪赌希腊违约 对冲基金沽空压垮欧元

趁着参加瑞银中国论坛，欧洲一家对冲基金经理张刚不远千里赴沪，只想听听中国资本对欧债危机的看法，是否和他一样悲观。

1月9日，欧元兑美元汇率盘中跌至16个月以来新低1.2666，张刚即是做空者之一。他称自己年初已动用30%基金资产（约1亿欧元）专门用于短期沽空欧元，包括买跌欧元汇率及追涨希腊五年期信用违约互换（CDS）。

“沽空欧元题材正变得越来越丰富，除了赌希腊国债3月底违约，还有欧洲央行（ECB）正在变相酝酿量化宽松货币政策。”张刚兴奋地说。

瑞银欧洲经济研究部主管StephaneDeo向记者透露，目前欧洲央行开始草拟一份6000亿欧元的全新救助方案，但对于欧洲央行“量化宽松”，Deo强调数据能说明一切：截至去年12月底，欧央行资产负债表达到创记录的2.73万亿欧元。

围绕欧洲央行量化宽松与希腊国债违约风波，对冲基金再度掀起一轮更庞大的沽空欧元潮。

希腊违约赌局

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至去年12月27日当周，外汇投机客的欧元净空头仓位猛增至127879口（125000欧元为1口）并达到创纪录的最高。这让张刚和中国投资机构负责人讨论沽空欧元策略时异常兴奋。

“相比意大利10年期国债收益率重新突破7%，欧洲多数对冲基金更关心希腊国债3月出现违约的几率有多高。”张刚感叹。

说到希腊国债违约，不得不提到去年10月25日欧盟峰会达成的债务危机解决方案（PSI计划）。当时，超过450家私人投资机构同意对持有的希腊国债进行50%的资产减记。国际掉期与衍生产权协会（ISDA）随即表示将这项协议视为自愿。

然而，近期PSI计划却风云突变。“希腊要求将上述债务减记幅度超过50%，甚至达到75%，多数私人投资机构不赞同。”Deo透露，一旦3月中旬私人投资机构与希腊政府无法协商达成强制性PSI计划，且希腊政府难以偿还当期债务，新一轮希腊债务重组可能触发CDS实施。

对张刚而言，这是一项“利好”。

“一旦希腊债务违约，会不会牵连到西班牙、意大利国债同样出现违约风险？”他感叹，这是多数参与沽空欧元的对冲基金最想看到的结果。上述两个国家今年同样需要偿还上千亿欧元国债，而借新还旧越来越难。

张刚沽空欧元的更多底气，来自欧洲银行业的惜贷情结。截至1月5日，欧元区商业银行向欧洲央行存入的隔夜存款高达4552.99亿欧元，创历史新高。

“去年12月底欧洲央行向欧洲银行业注入4890亿欧元三年期低息（1%）贷款欧元资金，原先希望由后者购买欧债危机国家国债，但现在效果不明。”张刚说，这让他豪赌希腊国债违约又平添了几分把握。

过去1个月，他用基金约4%资产买进希腊五年期CDS。在他看来，只要希腊国债出现违约触发CDS实施，套利收益相当可观。去年12月13日，希腊5年期CDS价格一度达到峰值11310基点，意味着投资者为1000万欧元希腊债券购买保险时，要付出的成本是1131万欧元，“但考虑到现在希腊国债最大减记幅度或由50%增至75%，CDS价格还有上涨空间，因为有私营机构开始以低于25%面值兜售PSI计划相关希腊国债。”

他瞄准的套利对象，则是忧心希腊国债投资坏账猛增的欧洲银行业。

部分欧洲银行认购希腊国债同时，会考虑发行相应额度CDS，除非发生国债违约事件，欧洲银行业才向CDS买入方进行赔付。但按前述CDS价格峰值测算，欧洲银行除了承担希腊国债投资损失，还得为每笔1000万欧元希腊国债掏出1131万欧元赔付。

欧洲央行酝酿6000亿“量宽”

在张刚看来，无论PSI能否再度达成协议，面临希腊国债违约风波的欧元汇率正摇摇欲坠，甚至一度被视为欧债危机最后贷款人的欧洲央行同样不够“给力”。

去年12月28日，一则欧洲央行资产负债表达到创记录2.73万亿欧元的消息，令欧元兑美元汇率短时间跌幅超过100个基点。

但这绝不是欧洲央行为拯救欧债危机而扩大资产负债表的最高值。Deo透露，目前欧洲央行正草拟一份6000亿欧元的救助方案，与美联储实施量宽政策主要通过直接购买美国不同期限国债不同，欧洲央行量宽主要向欧洲金融机构提供足够的欧元流动性，由后者购买欧债危机国家高息国债并提供大量信贷资金，最终盘活欧洲经济。

只是，这一计划能否奏效，存在很多变数，尤其是欧洲银行业并不愿将欧元低息融资转而投向欧洲国债或增加放贷额除了三个月欧元银行间拆放款利率（Euribor）在1月6日跌至4个月最低点1.288%，欧洲央行隔夜存款额屡创新高，仍表明欧洲银行业惜贷情结渐浓。

“这给对冲基金沽空欧元提供新题材信贷紧缩或将倒逼欧洲经济衰退。”张刚说。

此时，瑞银集团与上述对冲基金站在同一阵营。瑞银预测，欧元区2012年经济或将出现0.7%衰退，为1970年以来欧元区经济第二大衰退幅度。瑞银集团经济学家汪涛预计欧元/美元在今年底降至1.25，明年底跌向1.20。

“欧元区国家通过削减政府投资以缓解财政赤字的操作空间也相当有限，一旦欧债危机升级，欧元区国家很难再给出缓解财政赤字等措施扶持欧元汇率上涨。”在看完瑞银关于投资占欧元区GDP比重已从2008年峰值22%降至19.5%的报告后，张刚进一步确信欧元区能动用的利于欧元反弹的措施，正变得捉襟见肘。

当前欧元区各种债券的约50%购买量，来自欧盟以外的资金。不过欧洲各国酝酿的欧洲金融稳定基金（EFSF）在向新兴市场国家募资时，征途同样艰辛。“如今欧洲很多金融机构都把资金放在德国国债，因为最安全，如何指望新兴市场资金去投资意大利、西班牙等高风险国债？”Deo表示。