意大利中长期国债拍卖不如人意

意大利在周三热销出6月期国库券和2年期零息票国债后，周四的拍卖更像是一盘坏掉的沙拉酱。尽管3年期国债中标利率较上次低出227个基点，但两个10年期国债中标利率仍接近7%的“生死线”，其中于2021年到期的中标利率更较上次高出近100个基点。而过去凡是10年期国债收益率超过7%的欧洲国家，都因违约风险接受了外部援助。

10年期国债中标利率近7%

第一眼看意大利国债拍卖，感觉还不错。但第二眼却开始有糟糕的感觉。结果是这样的：意大利一共拍卖了总额为70.17亿欧元国债，分别为3年期、7年期和两个10年期国债。其中，3年期国债收益率由11月29日的7.89%降至5.62%，超额认购率1.36，低于上次的1.5；7年期国债中标收益率7.42%，大幅高于上一次的4.52%，超额认购率为1.97，高出上次的1.67。

重点在这里，2021年9月1日到期的10年期BTP国债中标利率为6.70%，高于上次拍卖时的5.77%，成交额11.8亿欧元，低于20亿欧元的目标，认购比率1.60；2022年3月1日到期的10年期BTP国债中标利率6.98%，低于上一次的7.56%，投标比例为1.36。这意味着，两个10年期国债中标利率仍接近7%的“生死线”。需要警惕的是，过去凡是10年期国债收益率超过7%的欧洲国家，都因违约风险接受了外部援助，比如希腊和爱尔兰。

对于国债拍卖，昨日市场反应冷淡。拍卖结束后，二级市场10年期意债利率涨至7%以上。截至昨晚9时，欧元对美元暴跌0.4%至1.2886，再次刷新自去年9月以来新低。

有意思的是，从两日内的拍卖数据来看，短期国债更受市场欢迎。记者了解到，这可能是因为长期再融资行动(LTRO)允许银行从欧洲央行贷款后，用资金去购买国债并进行套利。而从期限上来说，无疑3年期国债是最符合套利要求的。

“欧洲央行的援助（LTRO）显然对短期债券有所帮助，而前天拍卖顺利也预示着今天更具挑战的拍卖可能会有好结果。”SpiroSovereignStrategy的经理NicholasSpiro在拍卖前曾表示,“周三的拍卖有助于市场情绪，但不应看做是对周四拍卖的预测。短期国债与长期国债在本质上有着明显区别，周四不太可能会出现周三那样的国债收益率大幅下跌。”

意大利长期压力仍巨大

需注意的是，意大利尽管国债拍卖顺利，但长期压力仍然巨大。对此，德商银行的分析师DavidSchnautz表示，相比于11月，今天拍卖的10年期国债收益率仅下降60个基点。这样高的收益率显示意大利的压力依然相当惊人，尽管欧洲央行的行动给短期债券提供了良好的刺激。

在国债收益率仍高企不下时，意大利偿债压力更是巨大。日前，据该国国债管理局主管玛利亚·卡纳塔透露，明年意大利将发行总计约4500亿欧元国库券和国债。所筹集的部分资金将用以支付2020亿欧元到期国债以及弥补236亿欧元的赤字。同时，鉴于国债收益率较高，意大利将利用3月期和其他灵活期限的国债提高政府资金流动性。

另外，深陷债务危机的意大利在今年第3季度经济收缩达0.2％，而第4季度预计将会继续收缩，这就意味着意大利经济很可能已进入到2001年以来的第四次衰退。有市场分析人士认为，意大利经济至明年上半年都将持续衰退中，预计2012年全年经济增长收缩达到1.6％。

“欧洲危机的解决需要整个欧洲的共同努力。”LloydsBankCorporateMarkets的利率策略师AlessandroMercuri指出，对意大利而言，必须马上推出两步走计划，即财政整顿以及最为重要的另一步——能促进潜在GDP增长的结构改革。

华闻期货研发部分析师杨广喜向《每日经济新闻》记者表示，欧债危机积重难返，流动性难以解决。国债拍卖利好只是将问题向后推迟，并没有减轻市场压力。而欧洲央行在隔夜存款规模上创新高，也令市场担忧欧洲央行在救助上力度会缩小。欧洲央行需要政治人物给予更大权限。