“路线图”难成欧债“速效救心丸”

欧盟委员会主席巴罗佐12日在布鲁塞尔举行的欧洲议会全体会议上公布了应对欧债危机“路线图”。对于这一方案，美欧股市均以“涨”声相报。不过有分析人士认为，救助方案能够在一定程度上暂时稳定市场信心，但由于执行仍存在不确定性，因此很难起到立竿见影的效果。

　　事实上，此前欧洲决策层已经提出了包括欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容和建立欧洲永久救助机制（ESM）等在内的多项救助措施，但至今仍难阻止危机恶化。市场对希腊违约的预期愈加强烈，风险还进一步蔓延至西班牙和意大利等经济体，欧洲银行业也被拖入危机“深坑”。市场人士对中国证券报记者表示，除非解决上述问题的具体措施和机制得以落实，否则因欧债危机带来的市场波动还会持续。

　　违约噩梦未终结

　　目前欧元区面临的最大风险莫过于希腊最终违约。本周，由欧洲央行、国际货币基金组织（IMF）和欧盟委员会组成的“三驾马车”结束对希腊的考察，并表示希腊有望于11月初获得80亿欧元的援助贷款。不过短期救助只能延后希腊违约的时间，而无法从根本上解决希腊的债务问题。

　　罗素投资资本市场研究部门主管约翰·威利斯对中国证券报记者表示，从理论上来讲希腊违约已经不可避免。不只如此，希腊已经实施的财政紧缩措施也没有达到目标，同时希腊经济增速也在继续下降，债务占GDP比例持续上升。

　　威利斯预计，如果欧洲建立起相对完备的应对措施，且希腊确实无法完成既定目标，预计“三驾马车”于12月再度对希腊财政紧缩状况审查之际，希腊的“有序违约”就将发生。威利斯认为，目前欧洲决策层考虑的关键因素是银行需要拥有足够的资本缓冲债务违约影响，同时防止违约事件蔓延、影响意大利和西班牙债券市场，预计未来几个月决策层将密集推出举措。

　　对此张茉楠也表示，欧洲最大的不确定性在于希腊，如果政策不给力，则市场会让它无序违约。而希腊违约甚至被踢出欧元区无疑将是“最坏的情况”，因为一旦希腊被踢出欧元区，则意味着欧洲货币联盟解体，这对欧元信用的打击将非常大。

　　“欧元区正在做最坏的打算。”渣打银行在最新的一周报告中指出，希腊依旧是欧债危机的中心，且至今没有任何迹象显示希腊可以摆脱违约的情况。渣打银行经济学家指出，欧洲决策者正试图通过以银行资本重组为目标扩大欧洲金融稳定基金（EFSF）和必要情况下确保流动性两个手段抑制危机的蔓延。“他们计划确保希腊债务违约尽可能有序进行。”

　　方案难立竿见影

　　欧盟委员会设计的“路线图”包括五个要点，分别是果断解决希腊问题、强化欧元区应对危机的措施、通过资本重组改善银行体系现状、制定具有前瞻性的稳定和增长政策、建立更加强健和统一的经济政府。

　　在“路线图”文件中，欧盟委员会表示当前的主权债务危机有演变为系统性危机的风险，切断对主权债务持续性、金融体系稳定性以及欧盟经济增长前景的担忧之间的恶性循环已经刻不容缓。委员会认为，上述各要点相互联系，必须“尽快”、“共同”实施，而任何一项独立措施均不足以解决当前危机。

　　针对上述方案，国家信息中心预测部副研究员张茉楠在接受中国证券报记者采访时表示，无论是既有的还是刚刚公布的救助方案，从方向上来讲都是对的，但从实际效果看很难起到立竿见影的作用，其真正效力的显现与金融市场的动荡之间可能会形成“时差”。

　　张茉楠认为，任何方案的实际效果都取决于市场反应，而眼下欧洲最大的问题就是私人投资者和市场对决策层的承诺不买账，这是对救助方案的最大掣肘。市场此前一直在承受不确定性，其耐心已经濒临极限。“现在市场只看你做什么，不看你说什么，而如果没有市场与投资者的配合，那么任何努力都是白费。”

　　另有分析人士认为，救助方案能够在一定程度上暂时稳定市场信心，但计划本身及其执行的不彻底性也有可能动摇甚至恶化市场信心，从而导致救助成本不断上升。事实上，在长期“扯皮”之后，救助方案的出台对市场信心的稳定作用已经在逐步降低。

　　对于市场信心问题，巴罗佐也表现出担忧。他在12日面对欧洲议会演讲时就表示，仅靠财政紧缩并不能解决危机。“信心才是当下最重要的资本，但却非常短缺。”

　　政策分歧待弥合

　　欧洲的问题不只在于希腊等国债务陷入困境以及对银行业的拖累，从某种意义上说，欧洲在解决债务危机上动作迟缓、争论不断已经成为危机愈演愈烈的助推器。

　　以EFSF扩容为例，早在今年7月欧元区就原则性同意扩大EFSF规模及使用范围，以应对持续恶化的危机。而在三个月后，该计划仍因为未获得全部欧元区成员国的通过而无法实施。本周，最后一个进行投票的斯洛伐克议会在首轮投票中否决了该计划，反对党希望借此迫使政府改组，这已经从一个侧面显示出欧元区在达成一致性原则过程中面临的诸多阻碍。

　　在12日的演讲中，巴罗佐呼吁通过资本重组巩固银行体系，要求系统重要性银行提高资本充足率，且禁止派发股息和红利。而对此德国银行协会当天就发表声明反对，认为巴罗佐提高银行资本的提议“并不合适”，且无助于解决当前的债务危机问题，“禁止银行派发股息只能适得其反，令银行在市场上的筹资变得更加困难”。

　　欧盟内部在希腊债务减记比例的问题上也存在较大分歧。根据7月21日欧元区财长会议确立的内容，私营部门债权人需承受21%的希腊债务减记损失，而欧元集团主席容克10月10日表示，正在讨论进一步扩大希腊债务减记比例。但对此，欧洲央行和欧洲各银行均表示反对。

　　欧洲央行13日表示，迫使私营部门以承受损失的方式参与欧元区救助对金融稳定是一大风险，并将对银行部门带来“直接的负面影响”。欧洲央行强烈反对所有非自愿或者具备强制力因素的行为，并呼吁避免选择性违约或违约。

　　对此野村证券认为，欧洲金融危机自2010年初开始进一步演变，成为经济货币联盟运作以及市场对联盟信心的全面危机。而在应对危机的第二阶段，欧洲的“行动太少、过慢且充满了不情愿”，领导层没有表现出足够的自信和果断。野村经济学家称：“日本因为政策失误而陷入了长时间的通缩，欧洲可能会面临更悲惨的结果。”

　　分析人士认为，由于欧盟内部特殊的协调机制，一个政策的推出往往需要反复磋商与讨价还价，这使其行动总是慢半拍。为避免危机持续恶化，欧洲决策层有必要通过充分协调并出台更加具有前瞻性和预防性的措施。

　　市场波动料持续

　　由于寄希望欧债危机解决方案接近达成，欧洲股市近期出现稳步反弹。不过西班牙Interbrokers公司交易员路易斯表示，任何有关危机解决方案的不同意见都会给市场带来压力，从而破坏这种反弹。

　　“缺乏全盘的解决方案意味着基本面和市场情绪将继续恶化。”威利斯认为，只要解决短期问题的具体措施和机制未落实，市场波动就还将持续。他表示，希腊最终违约以及银行资本重组是市场最大的两个担忧，在制定出有效解决方案前，市场对相关信息将非常敏感，预计未来市场波动的整体趋势偏向下行。

　　威利斯以9月下旬IMF与世行年会后市场走势为例称，当时在解决欧债危机上曾出现一些进展，市场视此为积极信号，出现上升，但随后由于缺乏具体措施，风险资产价格掉头回落。

　　威利斯警告，在欧洲内部“做好准备”前，仍可能有负面消息出现，某家银行破产或市场情绪大幅恶化将导致债券市场和银行业危机，而此类不可预知的事件甚至可能令“雷曼时刻”重演。不过威利斯指出，一旦类似事件发生，将敦促欧洲领导人采取足够的行动，最终创建出一个阻止危机蔓延的有效机制。

来源：中国证券报