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全球紧急联动应对债务危机 欧元债券提上日程

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8月8日,领导人们放弃夏季休假在刚刚过去的周末密集会谈,在欧洲产生立竿见影的效果。欧洲时间上午,欧洲斯托克600指数止住上周一路跌势,开市即上涨0.4%;同时欧洲央行出手国债二级市场,意…

8月8日,领导人们放弃夏季休假在刚刚过去的周末密集会谈,在欧洲产生立竿见影的效果。欧洲时间上午,欧洲斯托克600指数止住上周一路跌势,开市即上涨0.4%;同时欧洲央行出手国债二级市场,意大利和西班牙10年期国债分别下落71个基点和75个基点。

7日法兰克福时间晚间6点,欧洲央行执委会罕见召开紧急会议,并在晚间11点发布声明,暗示将继续干预国债市场,购入上周遭遇市场打压的意大利和西班牙国债。

在欧洲央行紧急磋商之后,七国集团(G7)财政部长和央行行长召开电话会议,会后发表声明承诺紧密合作,采取一切必要措施支持金融稳定和经济增长。7日早些时候20国集团(G20)也发表了一份类似声明。

与欧洲央行的具体行动相比,G7和G20充满合作承诺,但缺乏具体措施的声明对亚洲市场提振有限。亚洲市场继续上一周跌势,各国股市跌幅都在2%-4%之间。

但欧洲股市则仍然疲软,虽然在开市后欧洲斯托克600指数止住上周一路跌势,一路最高上涨至0.8%;但下午受美国债被标普降级影响,又下跌1.8%,其中矿业公司,汽车制造,以及高科技企业领跌。

苏格兰皇家银行预计欧洲央行需要购买8500亿欧元西班牙和葡萄牙国债。其首席欧洲经济学家雅克·卡尤(Jacques Cailloux)认为:“这个巨大的风险承担来之不易,政治风险会很大。这或许是必要但痛苦的一步,为创立一种共同的债务工具铺路。”

全球紧急联动应对债务危机欧元债券提上日程

上一周意大利和西班牙10年国债利息皆创下加入欧元区以来的纪录,意大利国债在两个月内从4.6%上涨至6.1%,西班牙国债也从3月份的5.14%上涨至6.29%,逼近7%的水平。此前希腊、爱尔兰和葡萄牙都在突破7%后,寻求了欧盟救助。

7月21日欧元区紧急首脑峰会出台的一揽子方案,原本希望在欧洲传统的夏季假期平息市场压力。但镇痛效果仅仅维持两周不到。为此欧洲央行这条最后的防线,在经过数个小时磋商后,终于转变立场,松口将支持西班牙和意大利国债。

苏格兰皇家银行首席欧洲经济学家Jacques Cailloux对欧央行的干预效果表示乐观:“干预将阻止一些成员国在国债市场受到的冲击。我们预期将立即缓解西班牙和意大利国债压力,利率将减少100到150个基点。”

在停止购买国债4个月后,上周欧洲央行重新介入二级市场,但仅仅购买了爱尔兰和葡萄牙国债。在8月4日执委会月度例行议息会议上仍未能就拯救意大利达成共识。欧央行的迟疑在于德国等国家坚持要求,危机国家应做出更多财政削减措施和经济改革。

而且与之前几个边缘国家相比,意大利和西班牙分别是欧元区第三大经济体和第四大经济体,欧洲央行的介入将承担更大风险,也会对其自身的资产负债表产生更大影响。

欧盟委员会负责经济和货币事务委员奥利·雷恩8月5日突然召开新闻发布会,将一周以来急转直下的走势归因于美国债务谈判僵局的波及效应,以及欧洲内部对方案的沟通不力。

“市场的反应与我们的预期不同”,他表示,市场对欧元区的最大担忧,在于欧洲金融稳定工具(EFSF)何时能具备干预二级国债市场的功能。

7月21日一揽子方案的关键突破在于领导人同意放宽EFSF的职能,使其可以提前采取防范措施,在二级市场购买国债,以及直接对金融机构进行救助。但该方案需得到所有成员国议会批准方可生效。

但由于夏季各国议会休会,市场对于该重要措施是否能够完全实施产生怀疑,由此引发新一轮市场动荡。

为此,8月5日,法国总统萨科齐和正在度假的德国总理默克尔进行电话会谈,并于7日发表共同声明承诺,将“全面落实”7月21日峰会做出的决定,扩大EFSF职能,“两国议会将迅速地在9月底之前批准”。

但尽管两个主要大国做出承诺,受批准程序所限,EFSF最早到10月才能对二级市场进行干预,对于目前承受巨大压力的西班牙和意大利国债无能为力。欧洲央行是这个月内有能力稳定欧元区的最后防线。

在8月7日德法的共同声明中,对意大利和西班牙的缩减措施表示欢迎,并称罗马承诺提前一年达到预算平衡“非常重要”。德法的明确承诺,以及对意大利和西班牙的赞赏,为欧洲央行购买意大利和西班牙国债开了绿灯。

酝酿发行欧元债券

市场所押注的并不仅仅是意大利和西班牙这两个国家,更是欧元区整体。

“市场是因为投机而打击这两个国家”,欧洲政策中心首席经济学家法宾·祖莱格(Fabien Zuleeg)对记者表示。他的研究认为,虽然意大利的公共债务是GDP的120%,但其大部分债务都由国内银行或民众持有,因此向全球金融市场借债的需求较小。

法宾·祖莱格对西班牙的前景更为乐观,因为西班牙经济具有多元化特征,“至少我能看到西班牙未来潜在的增长来源何在,其长期增长前景与法国不相上下”。

“欧元区的真正问题在于,我们仍然还没有认同,作为一个货币同盟,需要共同行动,而现在欧元区仍然是个体国家构成的个体债务,并以单独的政策进行治理。”法宾·祖莱格分析认为。

例如德国在欧元区内部享有巨大的贸易顺差,那么必然其他国家就有贸易逆差,经常账户吃紧,这就应该有一套平衡转移措施,来应对这种不平衡。

欧元债券就是其中的一种转移方法,从危机伊始以来,被众多经济学家推崇为解决欧元区债务问题的根本方法,欧元区主席容克也曾经提及发行欧元债券的可能性,但由于政治上不现实,这一学术界的最好方案一直未提上议事日程。

但在债务危机不断波及其他国家的情况下,这个方案正在得到越来越多的认同。

8月5日,欧盟负责经济和货币事务的委员雷恩在发布会上透露,委员会已经在起草报告,研究发行欧元债务的可行性。报告主要研究欧元债券是否能加强对欧元区内部各国的财政纪律,并增加欧洲债券市场的流动性,“要保证现在享有高评级的国家不会(因为欧元债券的发行),而面临借债成本增高,这是目前加强欧洲经济治理讨论的一部分”。

目前欧洲一个相对成型的欧元债券理念是由布鲁塞尔经济智库Bruegel在2010年5月提出的,并被欧盟决策者提出过。方案提议将欧元区国家占GDP60%的公共债务全部汇集在一起,统一进行担保并发行欧元债券,称为“蓝色债券”;其余超出部分仍由各国自行发行债券,成为“红色债务”。

根据欧元区准则《稳定和增长公约》,各成员国的公共债务不得超过GDP的60%。这样低于60%的蓝色债券,因为享有共同担保和优先地位,其借债成本将下降;而红色债务的流动性差,且是次要地位,因此债务利息高。这也意味着超过欧元区警戒线的国家,将在发债时承担代价。

蓝色债券的规模预计为56000亿欧元,与美债83000亿美元的规模接近,这可望弥补目前欧债规模和流动性不足的问题。

不过,雷恩也警告欧元债券不能操之过急,“这有个顺序问题,要先加强各国的财政纪律,才能谈论共同发债问题”。

来源:21世纪经济报道
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