救赎之路仍漫长 共同债券或是长远之计

对于21日布鲁塞尔欧盟峰会的成果，金融市场显然打出了“90+”的高分，欧元、欧美股市以及希腊等欧洲国家的债券都出现了久违的大涨，各界也对欧盟首脑们这一次的大胆举措赞誉有加。

但应该看到，尽管这次峰会短期内无疑会起到稳定市场的重要作用，只是不管是从该机制本身的设计、未来的执行前景以及欧元区经济基本矛盾更深层次问题来说，指望这区区一次会议根治欧元区根深蒂固的债务危机都不现实。专家认为，长远而言，加强欧元区的财政一体化才是债务危机的解决之道，而在这次峰会提出的新救助机制中，欧盟其实已经在试探性地朝这方面迈进。

默许“选择性违约”

就解救希腊而言，这次欧盟峰会的一大突破，就是成功说服民间债权人参与到了援助之中。另外，欧盟和欧洲央行等各方还头一回默许了希腊出现“选择性违约”的情况出现。

在会后的声明中，欧盟一再强调，上述特殊措施仅仅针对希腊，因为该国处于“独一无二的困境”中，因此需要一份“异乎寻常的解决方案”。不过，在一些分析人士看来，这依旧是一场豪赌。就要求民间债权人参与和选择性违约这两个重要选项而言，希腊会不会是唯一的特例还是个问号。如果接下来，葡萄牙、爱尔兰甚至是意大利也沦落到需要民间债权人参与救助的地步，金融业可能蒙受的潜在损失或难以估量。事实上，正是考虑到民间债权人可能被要求参与援助的不利因素，评级机构已下调了葡萄牙和爱尔兰等国的评级。

另外，这次的解决方案中包含了允许希腊“选择性违约”的内容，这也将是欧元区有史以来的首起违约事件，由此会引发评级机构以及金融市场作出何种反应，现在还是未知数。事实上，欧元区官员周四已表示，预计三大评级机构将很快认定希腊处于“局部违约状态”。

新援助措施面临的另外一个风险是在实施方面，如同此前的内部分歧令欧盟解决债务危机的努力屡遭挫折一样，新举措也可能成为欧洲内部争执的又一个牺牲品。比如，在新机制下，EFSF基金购买二级市场国债需要得到欧元区成员国的“一致同意”；另外，有人担心，如果西班牙或是意大利等大型经济体也告急，该基金可能不够救助。

银行业面临巨额减损

另一个不确定因素是欧元区银行业受债务危机影响的潜在损失，由于多个国家的债券都受到了危机的冲击，因此欧洲银行业未来仍可能面临巨额的资产减损。

英国《金融时报》周四报道称，根据其对近期进行压力测试的90家欧洲银行的分析，欧洲银行业如果必须承担20%的希腊债券价值下跌，其所持有的希腊债务可能需减值高达160亿欧元（230亿美元）。

需要指出的是，上述损失还是仅考虑希腊一个国家。如果更多国家出现类似的债务困境，或是也不得不要求民间债权人参与援助，那么银行业可能面临更大的资产减值。

不利于欧元区解决债务危机的还有区内疲软的经济增长。就在欧洲领导人在为希腊债务问题解决方案争执不下时，经济增长放缓的风险也已露出了苗头。有分析认为，如果经济出现严重放缓，欧元区的稳定可能会受到进一步的威胁。

最新发布的数据显示，欧元区7月份综合采购经理人指数降至50.8，为近两年来最低水平，也仅勉强高于50的荣衰分界线。德法两国的扩张速度降至两年来的最低水平，而欧元区其他经济体的经济活动则已出现萎缩。融资成本的不断上升以及愈加严厉的财政紧缩，只会进一步加重经济的弱势。

此前不少人曾预计，到下半年欧元区的经济将加速增长。但现在看来，这种预期能否实现值得怀疑。如果债务危机扩散到西班牙和意大利，那么欧元区35%的GDP都会受到影响，这相当于希腊、爱尔兰和葡萄牙三国GDP总和的好几倍。

显然，在化解危机的同时，欧洲也需要加强“练内功”，即恢复和加强经济增长。

欧洲共同债券或是出路

不少分析人士认为，长远来看，欧元区走出主权债务危机的唯一途径可能是推动区内财政政策的进一步整合，但这需要各国更大的政治决心。

诺奖得主斯蒂格利茨本周撰文指出，现阶段，欧洲应该做的事情“显而易见”，那就是在所有成员国政府的共同承诺支持下，发行欧洲债券，并向那些需要的国家提供低利率贷款。

斯蒂格利茨认为，通过这种方式，欧洲的债务问题可以得到控制。即使需要一些补贴，欧洲也承受得起。否则，不帮助那些陷入困境的国家可能给欧洲带来更沉痛的损失。

事实上，在这次峰会达成的解决方案中，欧盟其实已经在向财政一体化迈出了重要一步。扩大权限的EFSF基金，结合了欧元区共同债券发行人和问题资产救助计划两种角色于一身，而类似的扩大财政一体化的做法之前一直被德国等主要国家坚决抵制。

在斯蒂格利茨看来，凭借欧洲的能力，化解当前这场危机并非难事。“这不是一个经济问题，只是一个政治意愿的问题。”

来源：上海证券报