成品油“预期”内提价 石化双雄炼油业务盈利无忧

“预期之中。”

当10月25日国家发改委宣布于26日零时起上调成品油价格后，一时间，几乎国内所有的分析师都在其有关成品油提价的研究报告中用这四个字，来评价此次油价的调整。

据国家发改委公布的有关调价信息显示，此轮调价后，汽、柴油价格每吨分别提高230元和220元，汽油涨幅折合成升价约为0.17元/升，柴油上调幅度折合成升价约0.19元/升，涨幅分别为2.88%和3%。这也就意味着，调整后汽油、柴油的出厂价格将每吨达到7420元和6680元。此外，航空煤油也同时上涨220元/吨。

实际上，早在9月下旬，受国际油价上涨和国内柴油资源紧缺等多方面因素的影响，国内汽油、柴油的批发价格就不断抬升，市场对于成品油价提价的预期越发强烈。

而在资本市场中，受成品油调价影响，石油板块当日走势强劲，开盘大涨逾3%，午后涨幅收窄，截至收盘时，整个板块指数仍上涨2.52%，其中，广聚能源、岳阳兴长两股涨停。而作为石化双雄的中国石油和中国石化虽然最后表现各异，分别上涨0.96%和下跌0.54%，但当日均以跳空高开之势开盘分别大涨2.53%和2.06%。

成品油价回归

实际上，此次成平油价的提价，或许更应该理解为成品油价格挂靠原油价格波动后的回归调整。

作为今年内第三次调整油价，此次“从时机上看，发改委在进入调价窗口（升幅超4%）后两周左右宣布调价，滞后期缩短”。10月26日，中金公司发布的一分有关成品油提价的研究报告指出。

今年年内的其他两次油价调整分别为，4月14日油价每吨均上调320元和6月1日汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元。

自6月1日以来，国际市场原油价格持续在每桶70～80美元之间小幅波动，但到9月底攀升至每桶80美元以上。

“此次调价对应的基准原油价格为81.3美元/桶，较上次调价（6月1日）基数升8.4%。从调价幅度上看，石油公司以人民币计价的原油进口成本在过去四个多月中从3740元/吨增加到3960元/吨，上升220元/吨，和本次成品油涨价幅度一致，说明发改委在考虑了人民币升值的影响后，允许石油公司完全转嫁进口成本提高的部分。人民币兑美元汇率在两次调价间从6.83升值2.5%至6.67。假如没有升值影响，人民币计价的原油进口成本上涨将达到每吨330-340元。人民币升值抵消了近110元/吨的涨价压力。”中金公司分析师关滨认为，如果原油价格在今明两年逐步上升到90美元/桶以上，发改委仍有可能缓慢小幅上调国内成品油价格。

“此次汽油和柴油的提价幅度覆盖了原油价格上涨，符合成品油的调价规则的。”国信证券石油天然气行业分析师严蓓娜分析指出，此次油价调整与今年4月14日调价时，原油和成品油的价格基本相似，细微差别则可能来自于人民币升值。

作为2010年以来，第二次选择在原油价格突破80美元/桶时的门槛时间调价，严蓓娜认为国家有关部门此举在于缓解目前柴油供给吃紧，也同时有利于缓解目前国际原油价格的飙升。

自去年7月，原油价格进入60-80美元/桶后，不计本次调价，我国共进行了四次油价调整，而其中三次调整后，国际原油价格都在一定程度上回落。

"实际上，本次调整后，汽、柴、航油的价格又回到了上次下调之前的水平。”东北证券分析师王伟刚同样认为，“在原油价格80美元/桶以上，国家一是保证炼油企业的适当利润，二是仍然有驱动价格的意向。”

石化双雄盈利无忧

“成品油价的提升，毫无疑问将对中石化和中石油的炼油业务带来收益增长。”中石化内部人士坦言，而此次油价的上调，基本就能将原油价格上涨的因素覆盖，可以保障中石化、中石油炼油业务今年四季度的炼油盈利能力。

对此，湘财证券分析师王强表示，此次上调油价将提升中石油、中石化两大炼油企业毛利约2美元/桶。

“实际上，上周末就已经面临油价调整的窗口期。”上述中石化内部人士坦言，原本预期此轮调整将在10月22日时候到来，但最终有关部门把调价的日期稍有拖延地推迟到了10月26日。

由于10月22日调价预期窗口未能打开，石化双雄纷纷下跌，从上周三至上周五中石油下跌2.8％、中石化下跌4.03％。

“上周五的调价推迟，导致市场解读为对中石化的利空，实际上最终演变为利好。如果今年原油价格上涨不超过85美元，维持75-85美元的区间振荡，全年炼油盈利无忧。”严蓓娜认为。

但是，成品油价的提升，对于石化双雄而言，到底又是谁更利好呢？市场方面似乎给出了不同的答案。

高盛高华证券分析师邵康麒表示，总体来看，其更看好石化双雄中中石化的表现，自4月14日上调成品油价以来，中石化H股表现较中石油H股和中海油H股分别落后1%和13%，中石化A股表现落后中石油A股15%。此次成品油价上调可能成为中石化的利好推动因素。

但从基本面层面而言，国信证券当日的一份研究报告则表示更看好中石油在此次提价后的表现。

据国信证券测算，此次调价后，如果不考虑炼油的成本上升，对中石化和中石油每月的净利润影响为18亿和10亿，每股收益约为0.02元和0.006元。

“实际上总体来看，调价对中石油来说是收入规模上升，而成本基本不变，因此销售收入的增长表现为利润增长。”国信证券的上述研究报告指出，但对中石化来说，短期明显炼油会有所收益，但会以12月的炼油盈利下滑为交换。虽然中石化在9月的炼油盈利较佳水平，但10月的高成本原油将在11月下旬到12月以后逐步反映到炼油成本上来，将导致炼油成本平均上升5-7美元，调价虽然会弥补部分成本上升，但是炼油毛利会由9美元左右回落到6美元上下。因此总体而言中石油的利好程度大于中石化。