华泰宏观：国常会财政更积极 基建将触底反弹

7月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

   在财政政策方面，会议要求，积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。

   对于金融政策，会议要求，稳健的货币政策要松紧适度。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。

   对此，华泰宏观李超团队解读称，积极的财政政策更加积极，受益基建相关行业；货币政策强调松紧适度，做好扩信用配合；保障融资平台合理融资需求，利好城投债；地方政府专项债发行为基建筹集资金，目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建发力的重要方向。

   以下是解读全文：

   【积极的财政政策更加积极，受益基建相关行业】

   国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。我们在《政策调整是核心变量——2018年三季度大类资产配置报告》提出，下半年的关键点在于通过相关政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。未来如果政策以扩大内需为导向，并稳住基建投资，我们认为信用扩张的周期性行业会出现机会。国务院常委会议要求财政政策更加积极，印证我们判断，我们认为未来将受益基建相关行业，基建投资增速可能触底反弹。

   【货币政策强调松紧适度，做好扩信用配合】

   会议要求，稳健货币政策松紧适度，保持适度融资规模，保持流动性合理充裕；疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等，我们认为，当前货币政策的核心目标在于稳定社会融资增速，近期监管政策细则纷纷落地，相比之前市场预期一些具体规定也做了柔性处理。这些货币政策操作目标在于与扩大信用相配合。

   【保障融资平台合理融资需求，利好城投债】

   会议提出，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求。央行在《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》提出，对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估(MPA)考核时将合理调整有关参数予以支持。央行此前鼓励银行进行低评级产业债投资，我们认为城投债也是广义的产业债。我们认为在这些因素共同影响下，利好城投债。

   【地方政府专项债发行为基建筹集资金】

   会议提出，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行推动早见成效。根据财政部数据显示，1-6月累计，全国发行地方政府债券14109亿元。其中，一般债券10436亿元，专项债券3673亿元；按用途划分，新增债券3329亿元，置换债券或再融资债券10780亿元。至少还有1万亿以上的专项债未发行。未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。目前专项债主要分为土储债、公路债和棚改债，这三个领域将是基建发力的重要方向。

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   申万宏源：财政宽松可期基建有望修复

   申万宏源认为，7月23日，国务院常务会议召开。整体来看，会议进一步确认了货币政策边际放松的方向，并提出“积极的财政政策要更加积极”，前期偏紧的财政政策有望边际宽松。在经济下行压力加大的背景下，稳增长+调结构的政策组合，也需要财政宽松予以配合。上半年财政支出偏慢，下半年积极财政仍有空间，预计基建将有所改善，部分对冲经济下行压力。

   招商宏观张一平、高明：基建投资剧烈下滑的局面将结束配合消费的“压舱石”作用

   国常会对货币政策尤为值得关注的两点提法：一是保持适度的社会融资规模，二是疏通货币信贷政策传导机制。结合上周五一行两会的最新监管政策取向，下半年表外融资对社融增速的拖累将有所减缓，剧烈去杠杆的风险下降，结构性去杠杆依然是当前去杠杆工作的指导方针。下半年货币政策的主要矛盾焦点不是还有几次定向降准，而是如何提高政策传导机制。

   改变当前宽货币紧信用的割裂局面需要财政政策、结构性改革措施的配合，货币政策孤军奋战难以解决此种困境。这正是本次国常会提出“更好发挥财政金融政策作用”意义所在。

   根据本次国常会的最新政策动向，预计下半年投资需求将有所改善，一方面新动能占主导地位的制造业投资在企业进一步减负后增速将继续回升，另一方面基建投资剧烈下滑的局面将结束，基建投资需求将边际改善，民间投资的贡献将进一步提高，配合消费的“压舱石”作用。

   太平洋证券分析师杨坤河：钢铁受益更多有色受益稍弱

   需求预期持续扭转，钢铁受益更多，有色受益稍弱。

   大宗商品价格主要受供需基本面及流动性两方面影响，基本面最终落脚于需求。本次会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，延续了今年以来几次降准的政策意图。但内需的改善更多利好钢铁，全球定价的有色品种受益稍弱。