智能电网 业绩增速面临考验

经历了过去10年的粗放扩张，目前中国的电气化水平已经相当高，未来电网投资的高增速难以为继。今年国家电网的第三批招标总量环比出现下降，增加了投资者对于电网投资放缓的担忧情绪。二级市场上，智能电网板块今年以来整体表现疲软，但个股估值仍然偏高，若未来不能以业绩高增速补偿，则只能通过股价下跌的方式释放风险。

年内跑输大市估值仍偏高

昨日沪深两市各主要综合性指数维持窄幅震荡，上证指数收盘微幅下跌0.08%，智能电网板块表现明显弱于大市，58只成份股中有42只绿盘报收，板块总市值较前一交易日缩水约40亿元，跌幅为1.26%。昨日该板块的下挫主要受到国网系的几家上市公司股价下跌拖累，国电南瑞大跌6.91%，许继电器、国电南自和置信电气分别下跌3.94%、3.77%和2.98%。

从消息面上来看，昨日并无针对该板块的利空消息出台，因此有市场人士指出，对于中期业绩不佳的担忧可能是相关股票下跌的主要原因。从昨日国电南瑞放量下跌的走势来看，很可能有驻扎其中的基金大量抛售该股。

事实上，智能电网板块今年以来的市场表现一直较为疲软，板块总市值年内累计缩水165.31亿元，下跌幅度达6.4%，跑输上证指数7.7个百分点，是年内表现较差的板块之一。

尽管经历了持续的调整，但目前该板块的整体滚动市盈率(剔除负值)仍然高达28.16倍，远远高于沪深300成份股10.35倍的估值水平，溢价幅度高达172.1%。该板块的高估值形成于2010年，当时智能电网既享受了国家电网投资高速增长带来的巨大收益，同时又作为新兴产业被市场赋予了相当高的溢价。

分析人士指出，目前市场给予智能电网板块较高的估值，反映了投资者对于行业发展仍寄予厚望。不过，对于相关上市公司来讲，要在未来实现年均近30%的增长恐怕并不容易。

增速放缓增长结构化

短期看，业绩增速不及预期造成了相关个股表现持续疲软，不过从中长期来看，电网投资增速趋缓或许才是投资者真正担心的问题。

从两组数据或许可以看出电网投资正在放缓：一是国家电网公司“十二五”期间规划投资1.5万亿元，规划总量较“十一五”期间完成的1.2万亿元增长幅度为25%，远低于“十一五”较“十五”90%的增速；二是今年国网第三批招标在总量上已经出现了环比下降的态势，数据显示一次设备和二次设备招标总量环比分别减少26%和13.3%。

对于行业前景，中银国际证券表示，随着国民经济增速放缓及产业升级，常规输电网建设在今后相当长的时期内可能都将有逐步放缓，如果特高压直流、交流建设不能被普遍认同并实施，这一趋势可能拖累整个电力工业体系增速的放缓。

尽管如此，也有不少机构认为行业内部的结构性机会仍然值得看好。申银万国研究报告指出，“十二五”期间电网投资整体增速将放缓，第三批集中招标数据表明低电压等级投资继续保持较快增长，未来电网投资呈现结构性变化。中信证券则认为，“十二五”期间国家电网规划投资将向配用电网倾斜，此外高压变频领域将受益于节能减排而呈现需求增长。