铁路多元化融资之湖北样本：2.4万亿负债重压

2.4万亿负债重压下，“铁老大”频频示好民间资本，而铁路投资由部委集权向地方分权的改革已是大势所趋。

5月17日，号称湖北“淡马锡”的地方城投集团——湖北省联合发展投资集团有限公司（下称“湖北联投”）在成立四年后终于打开企业债融资之门。而这家公司在债券募集说明书中公开披露的四条城际铁路投资状况，部分折射出近两年来地方政府在城际铁路投资领域所做的多元化努力。

该募集说明书显示，此番发债所募集的7亿元资金，除5.6亿元将用于黄冈至鄂州高速公路项目，另外的1.4亿将用于补充公司营运资金——发行人称其“近年来在城际铁路、高速公路建设及生态新城综合开发的投入加大，对营运资金的需求随之扩大”。

资金需求对湖北联投的考验不言而喻。公开数据显示，湖北联投所承接的武汉城市圈4条城际铁路所需投资总额高达420亿元，湖北省发改委提出的铁路建设资本筹措方案中，包括了税费安排、地方政府债、引进战投等多种渠道；而中国城市开发性金融的主力国开行及其全资子公司国开金融的身影也闪烁其中。

然而，对于身负2.4万亿债务规模的铁道部而言，60.6%的高负债率下，银行贷款和发行债券融资的空间日渐收窄，铁路投融资改革箭在弦上不得不发。

“银行有苦衷，年初监管机构已经警示过，四大行对铁道部贷款余额已超过单一集团客户授信集中度15%的红线了。”5月21日，某国有大行授信部负责人向本报记者坦言。

国开行仍是铁道部融资的重要支持者。早在3月份，开行内部人士就曾向本报记者透露，继去年10月份拿出1000亿的铁路专项贷款后，2012年该行制定的年度信贷规划中，拟新列1000亿的铁道部专项贷款。

湖北样本

湖北联投成立于2008年8月，注册资本金32.91亿元。早在2011年上半年，湖北省政府曾以14号文的形式为其包括湖北联投在内的六大融资平台划分了跑道，湖北联投的主要方向是武汉城市圈四条城际铁路，在建里程全长286公里，设计站点35个。

“最初由铁道部与地方政府共建，湖北联投代表湖北省政府出资。”早在2011年7月份，一位接近联投的人士就向本报记者透露，4条城际铁路共投资488亿元，由铁道部和地方共同承担，其中铁道部投资200亿，但刘志军事件后，支持力度有所减轻。

而此番募资说明书显示，湖北城际铁路项目总投资额约420亿元，其中资本金约210亿元，湖北省需筹措城际铁路资本金约105亿元。

这105亿从哪里来？说明书透露，根据当地发改委提出的资本筹措方案，一是从湖北省地税局统征四条城际铁路建设期相关税费中安排约10亿元，二是从地方政府债券省级留用部分安排8亿元，三是引进战略投资者出资和发行人融资30亿元，四是武汉及其他沿线城市出资57亿元。

摆在湖北联投面前的重要任务，便是通过引进战投和自行融资筹集这30亿元，而此番7亿元企业债也将部分用作城铁铁路的营运资金。

在引进战投方面，国开行成为重要的选择对象。早在2010年底，国开行旗下的国开金融与湖北联投集团发起设立全国规模最大的城市圈发展基金——国开湖北（武汉城市圈）建设发展基金，该基金总规模高达200亿人民币，首期募集40亿人民币。

根据协议，该基金由国开金融和湖北联投按照49：51的持股比例共同发起设立，按市场化方式设立基金管理公司，基金存续期10年，保底收益率12％。同时，邀请国开行湖北分行作为基金的战略合作伙伴，按照不低于3：7的比例为基金的投资项目提供配套贷款和全面融资解决方案。

上述接近湖北联投的人士还曾向记者透露，基金后期将主要面向保险、信托、财务公司等机构投资人进行募资。

40%净资产底线待破

正如前文所述，国开行是铁路基础投资的重要支持者，也是负债重压之下铁道部不得不倚重的融资渠道。

此前铁道部曾公布，2012年铁路固定资产投资5000亿，其中铁路基本建设投资4060亿。而这5000亿中，国

开行将慷慨解囊拿出1000亿专项贷款。

不过，根据铁道部披露的经营数据，1-4月，全国铁路固定资产投资895.97亿元，累计同比减少48.3%，其中，基建投资717.1亿元，同比减少54%。华创证券研究报告认为，铁路建设步伐放缓和资金压力是铁路投资萎缩的两个重要原因。

除开行外，其他商业银行对铁道部的融资态度尚未明了，除了前文提及的15%授信集中度限制外，2011年下半年铁道部拖欠贷款不还的情形仍然历历在目。

“最后铁道部绑架了银行，甚至绑架了监管机构。”上述国有大行人士如是说，高负债率让银行不敢轻易再踏足铁路贷款领域。

5月21日，一位接近建行的人士透露，该行去年通过信贷、债券等多种渠道为铁道部解决了460亿元的融资，但商业银行也更看重综合营销成果，目前铁道部正在使用的建行产品有9个大类，33个小类。

对于发债融资，正如华创证券所指出的，尽管财政部此前出台了“铁路建设债券利息收入企业所得税减半征收”和“明确铁路建设债券为政府支持债券”等系列政策支持，但按照净资产40%红线计算，铁道部目前剩余的公开发行债券空间仅为400多亿元。

此前有外媒报道称，国务院即将为铁道部债券融资出台新的支持政策，允许其发债规模突破净资产40%的红线。“这不是没有可能，要么突破40%红线；要么等待财政进一步注资。”上述国有银行人士称，从操作角度而言，突破40%红线更为容易。