信贷数据不给力 多地救楼市措施夭折

春雷乍起，从2月PMI值看，经济正有复苏势头，但从房地产继续严控以及3月房地产信托迎来兑付高峰来看，这不啻于惊雷；海外亦有鲜明对比，欧洲央行LTRO2高预期出炉，美联储QE3却是再度落空；新兴市场谁将率先倒下？2012年或有解答。

2月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，同比回升0.5个百分点，连续第三个月反弹，说明经济逐渐企稳。但汇丰2月PMI初值49.7%，同比回落，说明中小企业仍不乐观。

公开市场方面，2月28日央行重启28天期正回购操作，并实现净回笼，但央票发行连续第九周暂停。3月公开市场到期资金2540亿元，随着财政存款减少，外汇占款适度增长，3月流动性将趋于宽松。

而外汇局数据显示，1月银行代客结售汇顺差为194亿美元，结束此前两个月逆差格局。外汇局还首次公布了银行远期结售汇情况，银行远期净结汇34亿美元，说明人民币升值预期较强。在此之前，1月金融机构外汇占款在连续3个月的负增长后转正。

本周央行公布了一份资本账户开放的研究报告，步骤有三个阶段。业界在资本项目开放上存在分歧，即是否要等利率市场化、汇率自由化条件完全成熟时再资本账户开放。纸上谈兵很容易，实践仍需摸着石头过河。有报道称深圳已获准推出个人跨境人民币汇款服务，但蹊跷的是，该报道被相关部门否认，低调何为？

房地产方面，上海2月28日强调，严格执行住房限售政策，这意味着，先前“外地户籍居民持上海长期居住证满三年，可享受上海本市户籍居民的同等购房资质”的做法被否。在此之前，芜湖、佛山等地房地产救市举措皆夭折。

由此看来，房地产调控政策仍将延续严格基调。不过，小产权房问题有可能在今年破题。全国工商联建议，近期可考虑在房价较高的一线城市进行小产权房入市试点。

中国房地产指数系统数据显示，2月全国100个城市住宅平均价格为8767元/平方米，环比下跌0.30%。百城房价已经连续6个月环比下跌，跌幅创2011年9月以来最高。

海外的鲜明对比出现在欧洲央行和美联储。2月29日晚，美联储主席伯南克在国会作证降低了市场对额外量化宽松政策措施的预期。于是贵金属坐过山车，业界戏称Ctrl+P(印钱)成了Ctrl+Z(撤销).

伯南克提到关注油价，事出有因，近期随着中东地缘政治的持续发酵，国际油价连续上涨。2007年的次贷危机，油价上涨亦是主要推手之一。美国经济正缓慢复苏，大选又在即，笔者以为油价很难再高攀。近日美国总统奥巴马称将努力开发多样化能源以应对油价上涨。美国正推行能源独立计划，如果美国真能实现能源独立，对世界政治格局将有重大影响，但能源界人士认为，独立计划并不可行。

而欧洲央行宣布第二轮三年期长期再融资操作(LTRO2)，总规模5295亿欧元，比预期还要高。LTRO1降低了欧元区边缘国的国债收益率，但LTRO2呢？3月1日希腊一年期国债收益率最高达978%！可真是“希腊神话”。另外，2月欧元区制造业PMI为49%，已连续7个月处于50%荣枯线以下，LTRO2会导致流动性陷阱吗？

果不其然，3月1日欧洲央行隔夜存款一天内突增3000亿欧元，创历史新高。可是LTRO的利息1%，隔夜存款利息0.25%，能放多久呢？没有债券买了吗？

LTRO不过把债务问题推后了，欧洲央行通过LTRO向银行送钱，银行用来买国债，再用国债给欧洲央行作抵押。于是你发现相当于欧洲央行买了这些垃圾国债。最坏的是，通过IMF等国际机构的救助，欧洲银行可能在希腊债务问题上金蝉脱壳。

业界认为，欧洲新的风险是“财政契约”，爱尔兰正投票是否接受财政紧缩，捷克、英国早前就不同意加入“财政契约”，其他国家也并不乐意。

2011年底，本专栏提到印度或将是金砖国家中率先倒下的。但年初两个月，印度状况似有反转。目前印度通胀高达9%，上季度年化经济增长率从前季的6.9%降至6.1%，创三年来最低。此外，巴西1月出现了12.9亿美元的大额逆差，为两年来首现。

金砖国家的经济增速下滑，贸易赤字和资本外流将不可避免，2011年底的那波资本外流或许只是预演。甚至有人认为下一场全球金融危机将源自中国。

笔者的态度是，金融市场充满了非线性结果和随机性行为，从拉美到东南亚几无能逃离新兴市场的魔咒，我们无法决定黑天鹅来与不来，或者何时到来，但心存敬畏，有所认知并有所准备，或是未来最好的安慰。