利空因素叠加 持仓创阶段新高

周二，期指四合约跟随现货一起高开低走，延续了周一的跌势。主力1312合约开盘2375.8，下跌18.4个点，跌幅0.77%；尾盘15分钟走平，收盘时升水1.5个点。至此，IF1312合约自12月5日开始，已经连续9个交易日震荡下跌，从2485.6点下跌至2375.8点，累计下跌110点，跌幅4.4%。我们认为，基本面和资金面利空因素的叠加效应，是导致期指近期弱势的主要原因。

　　利空因素引持仓高企

　　基本面上，汇丰PMI预览值创三个月新低。周一汇丰公布的12月汇丰PMI指数初值为50.5%，较11月终值50.8%回落0.3个百分点，创三个月来的新低，与历史同期比较仅高于2008与2011年，表明目前经济呈现一个下行趋势。分项指数表明制造业生产在需求回落之后逐步收缩；原材料库存回落而产成品库存上升，反映生产滞后需求收缩后的库存积压，短期的库存去化还将继续。令人欣慰的是，新订单指数51.8%，较上月略增0.1个百分点。新出口订单指数也略有好转。

　　资金面上，年底资金状况不容乐观。昨日SHIBOR利率继续走高，而昨日央行继续暂停公开市场操作，这已是央行自12月5日以来连续四期零操作。在整体资金面偏紧的情况下，A股市场还要面对优先股、新三板及IPO重启造成的资金分流影响，可以说是雪上加霜。

　　12月11日股指期货四个合约总持仓达到134555手，与今年2月20日的历史高点134801手仅相差246手，是6月中下旬以来的最高水平。根据历史规律当期指总持仓创下阶段性高点之后，股指前期行情或将面临转折。例如，今年2月5日期指总持仓首次突破12万手，随后总持仓继续增加，在2月20日再次创下历史高点，达到134801手，但之后持仓上行趋势并未得到延续，期指总持仓开始出现回落，降至11万手的水平，而去年12月份以来的上涨行情也正式终结，股指进入震荡调整阶段。在上周三期指总持仓创下阶段性高点之后，期指就持续走低，当前已经回吐了11月14日以来的大部分涨幅。因此，总持仓能否持续增多较为关键。

　　期指上行压力大

　　周二期指前20主力在三个合约上的净空持仓为16794手，比上一交易日减少了957手，但仍处于7月份以来的较高水平，暗示当前空头对市场施加的压力依旧较大。净空持仓短期下降主要是由于股指大幅下跌之后，杀跌动能有所缓和，但是中期仍需谨慎。

　　从传统空头席位的净空持仓上来看，周二中证期货三个合约持有的空单量达到18029手，比上一交易日增加了559手，处于近期高位水平，净空持仓量则是达到了12399手，为6月7日以来的最高值；海通期货[微博]的空单量为19442手，净空持仓为15301手；而华泰长城在期指移仓换月的过程中，并没有在当月合约上减少空头头寸，反而增加了139手的空单，在下月合约上增加了566手空单，三个合约的净空持仓达到5893手，为年内最高水平。这三个合约的净空持仓加总后的总值为33593手，处于高位，反映了这几家席位对未来行情比较看淡。

　　从单个席位上来看，多空双方增减仓的力度都较为有限。多头方面，增仓最为积极的是鲁政期货、安信期货，增仓均在500手以上。而空头方面增仓在500手以上的也是两家，分别为华泰长城和中证期货。减仓方面，多头最大减仓为永安期货减少多单338手，空头减仓力度最大的是广发期货，减仓649手空单。多空增减仓幅度有限主要是由于股指连续下跌之后，杀跌动能略有放缓，多空表现都较为谨慎。

　　整体来看，经过连续下跌之后股指跌势或将暂缓，但由于净空持仓依旧位于高位，期指上方压力较大，中期仍需谨慎。