宏观齐共舞 冷暖行业可先知

当前钢铁与宏观数据趋势未能完全一致

　　9 月以来行业指标与宏观经济间并未完全如市场预期那样表现出强周期钢铁之于宏观经济及股市的一致性，其中部分行业指标走势与宏观一致，部分却有背离，有些指标领先宏观，有些则滞后。不同指标与宏观经济间趋势差异明显，激发我们试图从历史数据中窥探二者间规律，为研究和预判宏观提供参考。

　　鉴历史梳真理：行业指标与宏观整体一致，不同指标间规律相异首先，钢铁PMI 及PMI 新订单领先工业增加值且趋势一致。处在工业前端的钢铁行业往往率先进入经济周期，叠加受政策影响明显，从而会表现出对宏观经济走势的前瞻性。钢铁PMI 指数等与工业增加值之间具有的高度一致性和前瞻性，甚至比制造业同类指标对宏观的反映更明显：其一，PMI 综指中新订单权重最大，导致PMI 与PMI 新订单指数波动几乎一致；其二，反映总供给端的钢铁PMI 相比包含过多中间行业的制造业PMI，对反映总需求端的工业增加值更敏感；其三，范围更广使制造业PMI 与工业增加值表现趋于一致而非领先。

　　其次，行业多数指标与宏观趋势整体一致，但短期规律不明显。我们所观察的钢铁PMI 与沪深300、制造业PMI 之间，钢铁PMI 新订单与制造业PMI 新订单指数，钢铁行业指数与工业增加值，粗钢产量增速与工业增加值之间整体趋势一致。但短期波动上，行业指标与宏观指标间未见明显规律，或因短期不同指标受到的影响因素不一，如钢铁行业指数之于行业资本结构变化、粗钢产量之于钢企盈利和库存等，叠加宏观经济变化触因广泛而导致。

　　第三，钢价波动整体滞后于宏观指标。处于产业链前端的特征，使得来自于终端消费需求变化的信息需要经过长供应链才能传导到钢铁行业，进而引起供需对比变化，价格方随之而动。故价格指标整体表现滞后于宏观指标，这在钢价与大盘、工业增加值、制造业PMI 及PMI 新订单指数等对比中可以得到验证。

　　辨真伪判宏观：重点关注钢铁PMI 指标

　　绝大部分钢铁行业指标与宏观经济整体趋势一致而短期规律不明，因此在未经历趋势逆转的当前阶段，二者表现出的一致或背离都不足以作为判断趋势的依据。而钢铁PMI 及PMI 新订单因与工业增加值之间高度一致并具前瞻性故值得关注。9 月钢铁PMI 及PMI 新订单环比均较大幅回落，由此我们预计工业增加值9 月虽仍或有提升，但10 月之后下滑概率较大。这也符合我们一直以来对于经济的判断，“金九”已然不旺，“银十”或将继续面临旺季不旺的局面。