螺纹钢与热轧价差分析

      螺纹钢与热轧价格走势

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    螺纹钢是主要的建筑钢材，而热轧板卷是主要的工业用钢，两者产量占比约为钢材总产量的40%。螺纹钢期货已于2009年在上海期货交易所上市，热轧期货的上市步伐也渐行渐近。

    本文通过分析螺纹钢与热轧的历史现货价格，以期找出两者价差波动的特点，为热轧期货上市后交易机会的把握提供基础性研究。

走势趋同与价差波动

    本文选取2005年至2013年1月的螺纹钢与热轧现货日价格进行分析。螺纹钢价格为上海地区20mm三级螺纹钢报价，热轧采用上海地区4.75热轧板卷报价。

    图1显示，螺纹钢与热轧价格趋势总体保持一致，两者相关性高达0.796，其主要原因在于：

    第一，两者处于共同的国内外宏观经济环境中。钢铁行业是重要的中游行业，其下游所涉及的行业非常广泛，国内外宏观经济环境的好坏直接反映在下游需求上，并直接体现在钢材价格上。

    第二，两者使用共同的原料，均是通过高炉炼铁与转炉炼钢的过程，其不同之处主要在于轧制环节。在炼铁与炼钢环节中，两者均需要铁矿石、焦炭等原料，原料成本相同。

    在两者同趋势的情况下，笔者也发现，两者价差存在剧烈波动。2005年至今，两者价差均值为215.8元/吨，其标准差为401元/吨，价差最大值出现在2005年1月时的1540元/吨，最小值出现在2008年11月时的-760元/吨。价差波动剧烈的原因主要在于：

    第一，生产成本略有不同。轧制过程中的不同，导致两者的生产成本略有差别，热轧的轧制成本较螺纹钢高出200元/吨左右。这是两者价差形成的基础。

    第二，供需格局不同。两者虽是常见的钢材品种，但其价格的波动受其自身供需格局的影响。

    从供给端来看，不同的钢材品种之间有较大的替代性，钢厂会根据市场需求的变化来选择上马不同的轧机设备。钢厂资本投入方向的不同，会造成螺纹钢与热轧产能的不同。

    从需求端来看，两者的下游行业略有不同。螺纹钢是建筑钢材，而热轧为工业用材，需求端的不同也是两者价差波动的主要因素。

    总体来看，螺纹钢与热轧供需格局的变化是造成两者价差变化的核心驱动因素。

年度价差变化分析

    1、螺纹钢与热轧年度价差波动

    图2显示，2005年—2012年，螺纹钢与热轧的年度价差波动剧烈。2005年—2008年，两者的年度价差日趋缩小，由2005年的近600元/吨下降至2008年的133元/吨。进入2009年，两者价差进入负时代，且呈现小幅波动，平均年度价差均在正负100元/吨的范围内，甚至低于成本价差范围。年度价差呈现如此大的变化主要是因为两者供需格局的变化。

    2、原因分析

    (1)供给方面

    2006年—2012年热轧产量呈现稳定增长，年均增长13.7%，尤其是2010年以前，热轧产量快速增长，年均增长16.54%。2005年—2012年螺纹钢产量也出现较快增速，年均增长12.76%，增速较热轧略小。2011—2012年，螺纹钢继续保持10%左右的年均增幅。可见，热轧产量的增幅大于螺纹钢，热轧的供给压力较大。

    (2)需求方面

    从需求方面来看，由于螺纹钢与热轧的需求量没有明确的数据统计，我们仅能从下游相关需求行业的产量数据间接判断。

    螺纹钢主要用于房地产与基建行业，国内一直处于城镇化进程之中，因此，国内的大量投资直接拉动螺纹钢的消费需求。尤其是2008年的四万亿投资，直接拉动了螺纹钢需求再度升温。

    热轧的需求虽然也从中受益，但更多体现在间接效应中。同时，金融危机后，由于国外市场走弱，国内钢材出口需求受到很大的抑制，出口量大幅回落，尤其体现在热轧上。

    结合供需结构变化，热轧快速上升的产量与稳定的市场需求，使得供需格局日益恶化，而螺纹钢在2010年以前，与热轧相比，需求增幅大于供给增幅。2005年—2010年，两者价差呈现快速收敛。2011年—2012年，国内宏观经济增速走弱，再加上房地产调控、经济结构转型等政策，螺纹钢需求增速有所放缓，且四万亿投资提前透支了市场需求，螺纹钢与热轧均出现过剩格局，两者价差呈现小幅波动。

价差波动的季节性规律

    螺纹钢与热轧呈现明显的季节性波动规律。由于螺纹钢的季节性波动犹为明显，两者价差的季节性走势与螺纹钢价格的季节性走势趋同。

    10月至次年1—2月，螺纹钢处于相对的淡季时节，而热轧由于补库表现相对坚挺。这一阶段，两者价差呈扩大趋势。

    2—3月，由于春节后市场库存处于相对高位，供给压力相对较大，市场需求尚处于停滞阶段。对于螺纹钢来说，工地陆续开工，需求恢复，而热轧需求的恢复较螺纹钢缓慢，两者价差呈现缩小趋势。

    4—8月，两者的价差呈现小幅波动，并无明显的趋势性规律。

    9—10月，螺纹钢的需求逐步上行，价格涨幅大于热轧，两者价差再度缩小。

    综上，螺纹钢与热轧价格走势整体保持一致，两者价差波动频繁，主要源于轧制成本以及两者供需格局的变化。无论是年度还是季节性供需格局的变化，都会造成两者价差的波动，因此，两者间的价差套利具有较多的操作机会。