需求即将转入淡季 钢厂减产力度不足

　　经济转型期，传统行业产能全面过剩，而钢铁的问题犹为突出，主要在于钢铁企业的目标多元化，部分低效的边际产能不能退出市场，而环保成本不一也致使成本结构扭曲。

　　短期内，钢材需求将转入淡季，成本继续下行，钢材价格将试探2012年的底部，钢厂减产的时间和力度将决定价格的进一步走向。目前，产量已有逐渐下行的趋势，虽然并不明显，但有加速的可能。预期6月兰格综合指数的区间为130-140，目标值135。

　　一、新刺激政策料难出台，投资增速下行，流动性稳定

　　固定资产投资增速如预期回落，货币增速M1持稳，M2小幅上升。4月固定资产投资增速为19.84%，比3月下降1.68个百分点。4月M1增速为11.88%，与3月基本持平，M2增速为16.07%，比3月上升0.37个百分点，M1和M2的增速之差为-4.19%，比3月下降0.39个百分点。新增人民币贷款7929亿元，社会融资总量17470亿元。

　　固定资产投资增速下降的原因在于，实体经济产能过剩，企业预期收益下降，投资动力不足，而地方政府债务压力大，投资能力有限。流动性整体持稳，明显好于2012年同期水平。人民币新增贷款和社会融资规模，环比由于季节性波动而大幅下降，同比由于2012年基数影响大幅上升。

　　维持前期基本判断，2013年内，固定资产投资增速可以维持在18%水平，基建投资维持在15%水平，房地产投资虽有回落的压力，但是内生动力仍在，期待制造业投资在连续下滑之后起稳回升。流动性有回落的可能，社会融资将进一步规范，但是整体尚显宽松。由于企业现金流萎缩，债务水平上升，杠杆率提高，而地方债务压力持续，化解风险已经成为政府的重要工作目标。但是，各种迹象表明，以促进短期经济增长为目标的大规模刺激，甚至较小规模刺激如2012年三季度的水平，再次出台的可能已经很小。宏观政策将以保持连续性，支持各项改革措施，促进经济转型升级为基调。

　　二、钢铁生产成本持续降低

　　原燃料价格整体下行，钢铁生产成本持续降低。4月国产铁精矿1082元/吨，比3月小幅下降;进口矿均价由3月的139.28美元/吨，下降至139.04美元/吨;焦碳由3月的1413元/吨，大幅度下降至1324元/吨。

　　钢铁生产成本正处在下降通道之中，铁矿石现货价格实际上已下降至前期的报告所估计的110-120美元/吨的合理区间，阶段性跌破这一区间的可能性也相当大。但是，在钢厂大规模减产，市场平衡恢复后，随着价格和产能利用率回升，铁矿石价格将重新回归。

　　维持前期判断，2013年内，铁矿石供需总体处在平衡状态，价格弹性高于钢材，新增铁矿石产能大规模释放或在三季度以后。铁矿石价格的合理中枢在110-120美元/吨左右。2014年以后，铁矿石供应面临大幅度的增长，铁矿石价格中枢或进一步下降，高溢价时代面临终结。

　　三、钢材需求受房地产影响有所回升，但将转入淡季

　　1、房地产业

　　房地产行业内生动力仍在，新国五条影响不足以逆转其趋势。4月新房开工面积为1.66亿平方米，同比增长14.54%，比3月上升30个百分点以上;商品房销售面积0.88亿平方米，同比增长40.17%，比3月进一步上升。季节调整后，新房开工面积趋势项环比增长1.55%;商品房销售面积趋势项环比增速1.82%，继续呈现回升势头。

　　维持前期判断，2013年内房地产行业将继续走在复苏的轨道上，新国五条将减缓而不是逆转这一趋势。但是，商品房销售累计30-40%以上的高增速显然不可持续，房地产投资也有进一步下降的可能。房地产税的试点范围将有扩大，但其实际影响有限。

　　2、基础设施

　　基础设施投资继续保持稳定增长。4月国内基础设施投资增速21.56%，比3月有所下降。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为10.59%、26.90%和22.74%。铁路建设的债务和融资问题，在上半年对项目进展影响较大，期待这一问题随着铁道部改革而逐步得以解决。

　　维持前期判断，2013年内基础设施投资将维持在高位，其影响逐渐向制造业传导。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。

　　3、制造业

　　制造业弱复苏持续，动力不足，不确定性较大。从先行指标来看，5月PMI指数50.8%，比4月上升0.2个百分点。新订单和新出口订单分别为51.8%和49.4%，比4月上升0.1个百分点和0.8个百分点。产成品库存和原材料库存分别为48.6%和47.6%，比4月上升0.9个百分点和0.1个百分点，采购量上升至51.5%，购进价格上升至45.1%。

　　PMI指数意外上升，但是制造业仍然较弱。汇丰PMI滑至几个月以来的新低，工业用电量和铁路货运量低位徘徊，也证实了这一点。经济转型期，新兴产业大多未成规模，而传统制造业增速减慢，产能过剩，订单增长乏力。原材料库存经过消耗后，存在补库的客观需求，但是产成品库存仍在相对高位，补库动力不足。购进价格指数虽有回升，但还在收缩区间，而价格虽然走低，但采购量也只有小幅上升。我们预计制造业弱复苏的格局将会持续，库存周期变动相当短。

　　从滞后指标来看，4月汽车产量203.20万辆，同比增速15.51%。船舶产量485.50万载重吨，同比增速-25.12%。冰箱产量964.50万台，同比增速12.99%;洗衣机产量584.10万台，同比增速5.21%。总体上看，汽车将进入季节性的淡季，家电在节能补贴政策终止后，销售恐受影响，而造船持续低迷。

　　四、钢材社会库存继续回落，后期或有反弹的可能

　　据统计，5月钢材社会库存1695.26万吨，比4月下降222.41万吨。主要品种库存，线材187.89万吨，下降46.61万吨;螺纹719.37万吨，下降141.17万吨;热轧438.08万吨，下降11.74万吨;冷轧159.54万吨，下降0.85万吨;中板145.31万吨，下降9.41万吨。

　　季节调整后，社会库存环比继续上升。5大主要品种，线材库存环比增速4.55%;螺纹库存环比增速2.20%;热轧库存环比增速4.15%;冷轧库存持平;中板库存持平。

　　5月钢材社会库存削减幅度较大，但是仍不足以将其降至合理水平，而季节调整后数据即显示继续上升的势头。我们担心，随着需求淡季的来临，而产量不减，社会库存有阶段性反弹的可能。

　　2013年下半年，我们仍然认为在市场平衡短暂修复之后钢材价格将有一定的上升空间，其水平或可超过上半年的水平。同时，需要再次指出的是，钢铁行业的大环境在发生变化，化解产能过剩、强化节能环保将对行业格局产生持续的影响。如3月以来河北钢铁企业的环保核查和治理，虽然短期市场影响不大，但未来将有逐渐强化的趋势。