王淑梅：中国铁矿石期货企业经营风险业内转移

　由中国证监会研究中心、北京证监局、北京市金融局联合主办的“第八届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛”于5月25日在北京国宾酒店召开。大连商品交易所工业品事业部高级经理王淑梅女士参会并发表演讲。

　　大商所工业品事业部高级经理王淑梅

　　以下为演讲实录：

　　王淑梅：各位来宾，各位同仁，大家下午好，非常感谢姚总非常专业的主持。

　　铁矿石我们自从做焦炭的时候就开始关注，开始大力的投入是在2011年，做了将近两年的时间，这次是铁矿石期货在圈内进行第一次公开的介绍。它的上市进程也和动力煤一样，已经到达各部委的征求意见阶段。

　　今天我演讲的思路是先给大家介绍一下铁矿石的基本情况，然后再说一下为什么要上我们中国铁矿石期货，我们中国的铁矿石期货和国际铁矿石期货惟一的区别，就是它们是指数交割，我们要推出实物交割，实物交割的铁矿石到底可行不可行，包括我们期货公司的同仁，也包括很多产业朋友，不断的给我们提示一些风险，我们是怎么考虑的，怎么解决这些问题的，就是给大家介绍一下。

　　最后给大家说一下我们综合铁矿石期货合约设定草案，针对合约草案，大家如果有意见随时欢迎大家把意见反馈给我们。

　　提到铁矿石，上到国家领导，下到平民百姓，大家都知道，它全部用于炼造生铁。它还有很多不一样的东西，比如说铁矿石它的品种从化学分类来说，它有赤铁矿和磁铁矿，还有褐铁矿，化学分类很多。我们用于交易的铁矿石是贸易上的矿石，我们用来交易的铁矿石，赤铁矿和磁铁矿不是某一种种类，是各种铁矿石的混合物。我们所以的铁矿石里是含有所有的矿石。

　　铁矿石也不是拿来之后就可以直接投入到高炉，它是进入烧结炉，再做成熟矿，然后才和焦炭，大致的比例投入高炉，所以我们交易的铁矿石是一种生料。

　　铁矿石的市场基本情况，从生产，消费，贸易，价格，库存，我把每个侧面用一句话概括一下，三的矿从全球生产来说，只占全球生产的三分之一，我们中国也是世界第三大铁矿石生产国家，消费来说，我们每年将近消费10亿吨铁矿石，我们国产4亿多吨，再进口7亿多吨，世界贸易量就是10亿吨。

　　贸易上中国是世界上最大的铁矿石项目市场，很多贸易商把铁矿石进口之后在国内二级市场卖，我们铁矿石的合约也是基于国内二级市场设计。

　　我们中国铁矿石为什么推出这么晚，之前铁矿石一直是年度谈判价格，买方和卖方首发跟风，同涨幅，任何买卖双方达成一个价格之后，以后所有的合约都要执行这个价格。

　　在2008年的时候，价格体系定价模式开始发生变化，现在目前基本上项目里都是采用数结算，库存都在中国，每年是7000多万吨的库存。

　　虽然我们的储量很大，因为品类很低，折合到真正能够可利用度的铁矿石，它的量是很小的。除了巴西，澳大利亚，俄罗斯，中国也是非常多的铁矿石的储存。在南半球，全球来说南半球是优质的铁矿石资源，北半球都是比较贫矿的，俄罗斯，中国，乌克兰，他们属于同一体系的贫矿。

　　这是我们中国铁矿石的生产，和全球是相反的，全球是南重北轻，中国是北重南轻，几大铁矿石储备都是在河北，辽宁，山东这块。河北占到45%，辽宁12%，四川是半生矿。我们在设计铁矿石合约的时候，也是基于华北，主要是河北，辽宁，山东这块。

　　消费来说，如果说把中国的铁矿石的消费量去掉的话，全球的量从07年开始是逐年下降的，把中国加上之后是逐年上升的。基本上中国铁矿石的消费，全球的铁矿石的消费基本上都是发生在中国。

　　中国国内铁矿石的消费区域，全球的铁矿石看中国，中国铁矿石看河北，河北是看唐山，从消费来看，河北占比24.5%，辽宁和山东和江苏大致相差不大，8%到9%左右。如果我们按照地区把行政区域打破的话，环渤海占56%左右。从世界贸易来说，巴西和澳大利亚是全球铁矿石最大的一个出口国，他们生产虽然占全球三分之一，但是贸易量占全球的60%，海运贸易量占70%以上。澳大利亚的铁矿石基本上就是供中日韩，绝大多数都是供给中国的，中国的需求量，进口量去年达到了7.4亿吨，日本在1.0到1.2亿吨，韩国因为只有一个高炉，所以进口量是很少的。世界的铁矿石市场都是面对中国市场的，所以中国不推出铁矿石期货是没有道理的。 

　　从来源来讲也是比较集中，澳大利亚，巴西和南非，基本上这些国家的量就是占到85%。

　　印度的市场非常特殊，这是2011年的表，印度排第三，到2012年他已经比例下降得很大。前年的时候占15%，去年已经不到5%了，是因为印度本身一个是矿产这块，国家有一个政策调整，他们也是做集中结构性的调整，一个是产量受到一定的影响，再一个国家限制出口，本身国内有需求，所以导致本来印度市场是中国从2003年开始大量进口铁矿石之后，他始终是中国铁矿石项目上的一个主流国，目前它的量很少。这块基本上被南非和澳大利亚这些货给补充过来。

　　铁矿石的定价，历年是谈判定价的，在60年代之前，整个市场还是一个供需关系的，直到日本钢厂崛起之后，开始签订长期的贸易活动，从此开始确定谈判的模式。到03年中国宝钢开始加入铁矿石贸易谈判定价，那年中国进口量突破一亿吨，超过了日本。到08年，力拓单独定价，本来卖方和买方已经签订了一个价格，力拓单独又跟另外一个买方谈了另外一个价格。到09年涨幅之后，中国在另外又谈到一个更低的折扣，从09年开始，整个铁矿石定价长期谈判基本上瓦解了。到2010年开始推出指数模式。现在普遍采用的是普式指数（音），国际市场上铁矿石衍生品比较成功的，是基于TSI指数。普式指数大家对它样本的来源，代表性，以及整个评估过程存在一定的质疑，TSI指数之前不是普式的，后来被普式能源资讯收购过去了。CMI也推出了一个普式指数的衍生品，期权交易只有21手。

　　在2013年年初，铁矿石经历了一圈保障，本来是中国港口还有7000多万吨铁矿石库存，但是就是由于某一船它的招标价提高了几美元，一下引发了以后所有当月来船铁矿石的价格，在半个月之内增加的38%，从120多美元一下涨到150多美元。这个事件也引起了国家部委高度的重视，包括发改委在网站上，包括也和我们接触，为什么会出现这种状况。

　　后来大家研究出来，主要是目前铁矿石贸易的定价模式，是导致这一轮上涨的主要原因之一。因为普式指数它的选价样本有一部分是成交价，但是很少，成交价以招标价为主。还有一部分是询价，采集样本的时间段也是当天的最后一小时才进入它的评估体系。所以市场对价格的形成是存在很多质疑的。一个是样本量太少，就是60%到70%，一船的价格可能就决定市场的一个铁矿石价格。

　　中国市场对铁矿石市场定价是非常敏感的，重要原因风险主要在中国，因为日本和韩国，日本是一种商社的模式，比如我的钢铁销售是季度一调，或者半年一调，铁矿石定价也是定量，价格也是按照季度或者是难度。中国钢材下游是一种及时的现货价格，我们铁矿石选择的是平均价，你发船当月的指数平均价，他更喜欢当天的指数价格，有的人是采用当天的指数价格。所以整个市场风险都是在中国。

　　现在我们企业市场风险非常大，有一个数据，2012年全行业的利润只有15亿元，钢铁行业主业板块，除了个别做钢材套保的民营企业之外，国有企业的主板都是亏损的。销售利润率低到万分之四。现在企业面临的难题，下游是需求放缓，上游原材料的风险也在逐渐加大，节能减排任务非常繁重。

　　如果按照2012年平均下来价格波动率比较低的话，如果一个钢铁企业年产量按一千万吨算，一个半月库存，价格波动他可能承受的损失达到1.5亿到9000万这样的比例。

　　现在中国很多钢厂为了规避市场风险，也是纷纷到国外去做调期。我们中国的客户到那边，也是面临着一些利率的风险，还有对对外规则不是非常的熟悉。因为这个市场在国外已经形成了，你现在去参与，你的需求是没办法体现做他们的规则里面的，中国目前来说，在上市之前企业的需求都以把你们的需求体现在合约设计上来。

　　现在我们为了应对国际化衍生品的趋势，国家也推出一个项目平台，为了应对新加坡（英语）这个项目平台，虽然说它现在的量也是在逐渐增大，我们也和他进行了很多的交流，我们之间也有合作。整体来说这个风险，你在那里也还是项目市场，你的风险还是在行业内进行转移，而不是投资者把你的风险给你提供一个风险转移的出口。这是上市中国铁矿石期货的第一个必要性，解决我们企业经营风险的问题。

　　第二，定价模式的问题。如果我们上市铁矿石，而且实物交割，指数可以说改变它的不合理定价方式，至少不会用很少量的样本去决定整个市场的价格。因为我们每周都是时时刻刻有7000万吨，最高达到一亿吨的社会库存在港口堆放，你铁矿石价格炒起来，你必须把整个库存炒起来才可以把整个价格炒起来。对于这种大宗散户，品质复杂的商品，指数模式对交割来说是非常好的一种模式。但是我们认为从中国产业需求来说，目前还是不太适合推出指数期货的模式，实物更符合中国产业的需求。

　　上次我去新加坡，本来铁矿石论坛是在中国举行的，但是他要打造一个全球最豪华，最顶端铁矿石的论坛，5月6号到9号在新加坡召开的。他们为了避免同业的竞争，刚开始CME也要参会，他们所有的交易所全部拒绝参会，竞争是非常激烈的。

　　在4月8号，新加坡推出他的场内交易铁矿石指数期货，5月12号，CME也推出场内指数期货。CGX他推出指数期货的原因，主要因为美国的监管新规，08年金融危机以后，加大了美国场外衍生品的监管，如果是美国公司参与的场外衍生品市场，都要接受他的监管。新加坡为他服务的经济商，还有结算的银行，会员，都是他们美国公司的，他为了留住这些客户，他必须要退出场内交易，他先申请一个豁免期，他如果不愿意接受监管，就把那个市场很顺利的转到场内市场，他虽然推出场内结算的调期期货，铁矿石的指数期货，但是实际上和他场外调期是完全一模一样的合约，他也成为是可转换合约。他的目的就是想场外很容易的，很顺畅的转移到场内来。

　　对我们中国来说，什么时候推出我们的期货最佳，他在申请豁免期到期之前推出来，对我们是最有利的。

　　我们在解决必要性之后，我们的设想是要使用交割的铁矿石期货，到底可行不可行，主要有三个原因，一个是具备不具备项目基础，第二，市场垄断，再一个就是标准化，在市场项目基础这块，我们中国是世界上最大的铁矿石销售市场，在2012年进口的7.4亿吨里面，66%是贸易商进口的，在国内他还是要接受二级市场的转手才能打造终端。

　　近几年铁矿石市场变化这么快，矿山也认识到把所有的鸡蛋全放在一个篮子里，依靠钢厂他觉得比较不靠谱。钢厂也是觉得上游原材料也是风险很大，贸易商这个角色在铁矿石里面会越来越大。

　　对于三大矿山垄断，我们首先对它的垄断行为进行研究，有三个点，一个是有没有市场划分，有没有价格歧视，有没有利益驱动，从行为研究来说，我们发现这三点都是站不住脚的，虽然他具有垄断现货的要素，但是他实际上并没有这种行为。技术上是无依赖的，所以我们认为垄断的问题，不是那么想像的那么大。

　　第一，我们把国产精粉和粗粉均可交割。

　　第二，我们所有的制度设计都是立足于国内充足的库存。

　　第三，在供需关系比较缓和的区域，设计交割区域。

　　在河北，山东，我们交割地点设在环渤海，也是北方五大港。目前虽然说缺乏国标，但是我们在2011年，工信部发布了一个铁矿石等级的标准，基本上是严格按照市场上已经形成的评估价值体系去确认的。

　　这是我们合约设计的思路，替代品60品位以上的都能交割，硅是4%，铝是2%。为了避免低质矿石的混入，导致价格不清晰，我们把微量元素纳入进来，我们对生铁水进行了贸易商的验证，这种基本上还是比较合理的。

　　我们合约大小是和焦炭一样，都是100手，交割单位仓单是一万吨，我们有一个船板交割，是5万吨。基本上就是合约的情况。